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第 153 号，2026 年 8 月 13 日，星期四

德国经济与金融报

《商报》

意大利

总理 乔治亚·梅洛尼 撤回核电退出计划。

▶ 10

约亨·弗拉斯巴斯 (JOCHEN FLASBARTH)

几乎没有哪个官员 能像环境国务秘书 那样权力之大。

▶ 12

AI 公司

OpenAI、谷歌 等公司的下一个 十亿级赌注是语言。

▶ 22

税务申报

当税务局计算错误时： 如何核查税务通知书。

▶ 36

纽约证券交易所：企业利润的增长速度仅见于危机后的追赶阶段。

美国利润繁荣

推动股市上涨

美国企业表现远超预期。分析师预计这一趋势将在下半年持续。

美国人工智能（AI）的繁荣为当地企业带来了显著的盈利提升。标准普尔500指数（S&P 500）成分公司的利润在第二季度增长了约 47%。这种增长此前仅出现在危机和衰退后的追赶阶段，例如新冠疫情期间。

由此，这些企业的表现也超过了分析师和投资者的预期。截至目前，标准普尔500指数中 90% 以上的企业已公布财报。76% 的企业表现优于预测，这是五年来的最高值。专家认为，今年剩余时间的业绩也将大幅增长。因此

“ 利润增长是 股价最好的 驱动力。

史蒂夫·索斯尼克 盈透证券

”股市的上涨趋势可能会继续。盈透证券首席战略师史蒂夫·索斯尼克表示：“利润增长是股价最好的驱动力。”标准普尔500指数自年初以来已上涨 13%。

分析师认为，股市最大的风险是地缘政治风险和通货膨胀。周三，美国公布了 7 月的通胀数据。年率 3,4% 的数据符合预期。法国巴黎银行的斯特凡·肯佩尔（Stephan Kemper）认为，这份报告是一个“非事件，而这恰恰使其具有价值”。缺乏负面意外消除了对利率的担忧。投资者可以“再次不受干扰地将注意力集中在公司资产负债表上”。 ▶ 4

市场

→ Dax 26.387 Pkt. -0,02 %

→ MDax 32.378 Pkt. +0,47 %

→ TecDax 4.080 . -0,26 %

→ E-Stoxx 50 6.538 . -0,21 %

→ Dow Jones 53.818 . +0,05 %

→ Nandag 26.601 . +0,59 %

→ S&P 500 7.743 . +0,19 %

→ Nikkei 67.524 . +0,83 %

→ Euro / Dollar 1.1544 US$ +0,02 %

→ Gold 4.422,76 US$ +1,20 %

→ Öl 88,89 US$ +0,08 %

赢家

→ Siemens Energy +3,66 % 104,36 €

→ Rheinmetall +2,38 % 1.169,40 €

→ Infineon +1,62 % 63,87 €

输家

→ SAP 2,05 % 176,10 €

→ Eon 2,39 % 18,57 €

→ Bayer 2,19 % 47,88 €

截至：17:00

AI 初创公司

创纪录投资

两个新基金计划在 欧洲投资 20 亿美元。 今年投入 AI 公司的 资本规模将达到 前所未有的高度。

▶ 21

卡车新需求

几乎没有

尽管水位较低，但 卡车周日禁行令的 豁免措施迄今尚未 导致货物运输从 水路转向公路。

▶ 24

克里斯托夫·蔡斯 (Christoph Zeiss)

Heads! International 的 管理合伙人兼创始人 要求改革针对希望 进入监事会的离任 董事的两年强制 冷却期。

▶ 16

Handelsblatt GmbH, Rechtt, 1000 电话 0221 881 0000

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Bauersberg, Stäbe, Dresdner, 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1

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目录

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2026, 8 月 13 日，星期四，第 153 号

今日话题

4 美国企业 企业的增长率令人惊叹。

5 通货膨胀 美国7月份价格水平上涨3.4%。

政治

6 伊朗战争 特朗普面临压力。士兵抱怨食物不足，弹药储备在减少，甚至共和党支持者也表现得更为审慎。

7 混合战争 宪法保卫局和联邦情报局应获得显著更多的权限。

8 俄罗斯 在德国选举前，虚假信息甚至将地方政治家列为目标。

9 工作时间 工会和德国社会民主党（SPD）捍卫35小时工作制。

10 能源供应 意大利撤回核电退出计划。

12 JOCHEN FLASBARTH 几乎没有哪个官员像环境国务秘书那样权力如此之大。

13 LARS KLINGBEIL 一项微小的税法导致了巨大的联盟争端。

观点与分析

10 专栏 Nico Lange在“地缘经济学”（Geoeconomics）中写道，我们正在经历一场没有宣战的战争，必须进行反击。

14 AI失控 AI企业的过度自信十分危险。国家必须采取行动。

14 乌克兰战争 普京似乎并非致力于停火，而是倾向于升级局势。这是一个恐怖的场景。

15 美国通货膨胀 凯文·沃什（Kevin Warsh）曾承诺进行体制变革。但到目前为止，这并未见成效。

15 35小时工作制 企业必须削减岗位，但德国金属工业工会（IG Metall）仍坚持旧有的特权。在危机中这是纯粹的奢侈。

16 客座评论 Heads! International的克里斯托夫·蔡斯（Christoph Zeiss）写道，监事会的冷却期需要改革。

25 专栏 “亚洲技术经济学”（Asia Technomics）探讨在办公室出勤是否能成为一种职业保险。

40 市场洞察 莱茵河干涸，股价上涨。化工股处于两场危机的张力之中。

蒂森克虏伯 (THYSSENKRUPP)

风险融资下的拆分

据内部人士透露，该集团计划通过子公司的新信贷额度来为重组融资，并以资产作为抵押。

莫斯科制造的假新闻

俄罗斯试图通过专业的虚假信息活动来操纵德国和欧洲的选举。其手段正变得越来越精明。

AI公司创纪录的投资

两支新基金共动员了20亿美金。2026年流入欧洲AI初创企业的资金达到了前所未有的规模——尽管人们担心会出现股市泡沫。

本期内容

企业

18 分拆 蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）计划通过其子公司的信贷额度并以资产作为抵押来为转型融资。这潜藏着风险。

19 排放 小鹏汽车（Xpeng）有望拯救保时捷（Porsche）的二氧化碳排放平衡。

20 飞行丑闻 朗根费尔德市储蓄银行（Stadtparkasse Langenfeld）与其长期担任的负责人正式分道扬镳。

20 西门子 “单一技术公司”（One Tech Company）战略下的新结构已明朗。谁将在此时晋升。

21 初创企业 尽管人们担心股市泡沫，但对人工智能公司的投资仍创下纪录。

22 人工智能 人工智能公司的下一个十亿级赌注是语言。

24 货运 尽管存在低水位瓶颈，卡车运输数量仍在下降。

26 能源 E.ON 首席执行官抱怨电网运营商的义务过多。

28 印度 负责人的退出加剧了塔塔集团（Tata）的危机。

29 马格努斯·奥斯特贝里（MAGNUS ÖSTBERG） 梅赛德斯（Mercedes）失去了其软件负责人。

金融

34 投资者 私募股权公司开始投资保险经纪人。新的收购目标变得难以寻找，且部分公司在退出时也面临困难。

35 投资 尽管可能加息，金价依然上涨。这种贵金属达到了两个月的高点。

36 税务申报 如果税务通知单有误，提出申诉通常是值得的。您应该直接关注哪些要点。

37 税收 尽管税款已按时缴纳，税务机关仍对企业家进行盘剥。

38 上市 据内部人士透露，中国在线零售商 Shein 可能在下周在香港上市。

39 投资 农业股票在此时具有吸引力。虽然长期来看情况有所不同，但一位专家看到了机会。

投资

农产品股票现在很有吸引力

该行业在今年上半年跑赢了大盘。但从长期来看，情况则有所不同。

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今日话题

连续七个季度实现两位数的利润增长——即便在华尔街，这种情况也极不寻常。预计在刚结束的季度中增长 47%，这种涨幅通常只在经济衰退和灾难之后才会出现。资本市场专家埃德·亚德尼（Ed Yardeni）将其称为缩写为 Femo 的现象：“fabulous earnings momentum”（极佳的盈利势头）——他将这种“极佳的盈利动态”解释为“当前股市上涨的明确驱动力”。

标准普尔500指数上周才创下历史新高。自年初以来，该指数已上涨超过 13%。尽管股价继续攀升，但考虑到利润增长，估值仍保持在适度水平。投资策略普遍对此次股价上涨持乐观态度，但同时也看到了风险。

对于亚德尼而言，目前美国的利润繁荣是股市上涨最充分的理由。利润连续多个季度增长，增强了投资者对牛市的信心。他明确指出：“Femo 优于 Femo”。这里的另一个 Femo 指的是“fear of missing out”（恐慌性买入 / 害怕错过），这是一种不同的股市现象，即投资者因担心错过大幅上涨而大规模买入。在这种情况下，投资者往往不在意公司是否真正成功，更重要的是参与到下一个热点之中。

标准普尔500指数中上市的美国企业的盈利能力可能会使之前的记录相形见绌。根据分析机构 Factset 的数据，从 4 月到 6 月底，利润与去年同期相比增长了 47%。

这种增长率通常只在危机时期之后出现。例如，2021 年第二季度，标准普尔500指数公司的利润增长了 90%，当时股市正从疫情中复苏。而在 2010 年第一季度，利润增长率为 55%，因为企业当时已走出金融危机。

如今如此乐观情绪的主要原因是基于两家公司的特殊效应：Alphabet 和亚马逊。由于持有 Anthropic 和 SpaceX 等公司的股份而产生的一次性投资收益，这两家科技巨头的利润增长异常强劲。这些效应在未来几个季度可能会消失。

但即便没有这两项特殊效应，根据美国银行的数据，标准普尔500指数的利润仍将趋向于 30% 的增长。这将是连续第七个季度实现两位数增长——这在华尔街同样被视为不寻常。到目前为止，该广泛指数中约 90% 的公司已经公布了财务数据。

还能持续多久？

在华尔街，目前最核心的问题是：这种动力还能维持多久？毕竟，在经历如此强劲的增长阶段后，市场观察人士往往倾向于降低对未来几个季度的预期。

然而，目前的情况并非如此。资本市场专家亚登尼（Yardeni）坚信，美国市场仍有巨大的潜力。他表示，牛市“才走到一半”。亚登尼多年来一直认为，股票市场正处于一个长期的繁荣阶段，类似于 20 世纪 20 年代。

根据亚登尼的预测，第三季度的利润可能会增长约 23%，第四季度甚至可能达到 27%。利润的激增进一步推动了股市的乐观情绪。T. Rowe Price 的资本市场策略师蒂姆·默里（Tim Murray）在最近的一份分析报告中写道：“今天的市场与过去那些在回调前出现的经济周期末期上涨有显著不同。”由利润驱动的上涨行情明显更加稳健。相比之下，像“Fomo”（恐慌性踏空）这类现象可能会更快地消失。

美国企业

盈利能力仅次于危机后的复苏期

美国企业的增长率令人惊叹，通常只有在经济衰退后的复苏阶段才能见到。但投资者仍在继续承担风险。专家表示，这是有充分理由的。

阿斯特丽德·德尔纳（Astrid Dörner），法兰克福

强劲的股价与扭曲的利润

自 1.1.2025 以来股票指数的百分比变化

S&P 500 结果变化¹（百分比）

Alphabet 的净利润及其在投资增值中的份额（单位：10亿美元）

Handelsblatt • 1) 每股收益与去年同期相比的变化 • 来源：Bloomberg、相关企业、自有研究

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DONNERSTAD, 13. AUGUST 2026, NR. 153

今日话题

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一项重要进展：“在股价继续上涨的同时，S&P 500 的预期市盈率在去年有所下降。换句话说：尽管市场创下了新高，但估值变得不再那么苛刻，”Murray 解释道。这与之前的阶段截然不同，在之前的阶段中，是估值指标的上升——而非基本面的改善——推动了收益的增长。

投资者对此反应积极。S&P 500 上周突破了夏季波动区间并创下历史新高。周五，该指数突破了 7500 点大关，此前自 14. Mai 以来一直在此水平附近波动。Tordent 认为，这尚未出现过热迹象：该指数目前高于其 50 日平均线 3,5%，高于 200 日线 9,9%——分析师认为这些数值并不异常。

另一个积极信号是：此次上涨不再仅仅依赖于科技股，而是变得更加广泛。T. Rowe-Peter 的策略分析强调：“S&P 500, 中超过 80% 的公司利润超出预期，这表明企业的强势已远超最大的 AI 相关股票。”Murray 进一步表示：“此前人们担心地缘政治紧张局势——包括霍尔木兹海峡可能出现的干扰——将严重拖累经济增长，但到目前为止，这尚未在企业利润中体现出来。”

尽管如此，科技股依然是赢家。AI 股票的利润平均增长了 28%。而其他股票的增长率仅为 12%，Bank of America 的数据显示。

大型投资银行的分析师也变得日益乐观。JP Morgan Chase 的策略部门在两个月内已第二次上调 S&P 500 的预测——理由是强劲的企业利润，以及对人工智能（AI）的巨额投资正逐渐产生回报。

投资者保持风险偏好

首席策略师 Dubravko Lakos-Bujas 目前将该重要指数看至 8000 点，比周二的收盘价高出约 3,5%。今年 6 月，该银行才将其目标值从 7600 点上调至 7800 点。瑞银（UBS）的专家也预计“风险开启（Risk-on）情绪”将继续维持。这家瑞士大银行的目标价为 8100 点，尽管当然地，情况也可能出现剧烈回调。

科技股在 7 月份刚刚经历了一次回调。对于资本市场策略师 Murray 而言，这主要是“在一段强劲表现之后的一次健康的重新校准”。

对谷歌、微软和亚马逊云业务部门的审视，在评估季度业绩时进一步带来了宽慰。根据 BCA Research 的一项分析，该部门的业绩增长了 43%，且这是在 3640 亿美元这一本就很高基数的基础上实现的。企业在额外投入的资本上获得了近 30% 的回报，明显高于资本成本。BCA 投资组合结构负责人 Juan Correa 表示：“这是迄今为止最明确的证据，证明建设人工智能数据中心确实是有回报的。”这可能会进一步提振股市情绪。毕竟，过去几年中，关于人工智能投资盈利能力的不确定性一直让投资者感到不安。

BCA 专家估计，未来几个月新的挫折可能主要来自进一步的地缘政治冲击。“中东冲突的扩大以及被逼入绝境的克里姆林宫引发的升级”是最重要的风险，可能会在未来几个月阻碍有意愿投资的投资者。

通货膨胀

美国 7 月物价水平上涨 3,4%

美国通胀率继续高于美联储的目标。数据更多地支持了那些在利率问题上持谨慎态度的人。

Antonia Mannweiler, Leonidas Exuzidis 纽约、杜塞尔多夫

美国的通货膨胀维持在高水平。周三美国劳工部的数据显示，7 月消费者价格指数（CPI）较去年同期上涨 3,4%。

6 月的通胀率为 3,5%。专家此前已预料到这次轻微下降。虽然 7 月的价格压力较上月有所增强，从 -0,4% 升至 +0,1%，但总体而言，新数据加强了那些主张在利率上保持克制的人的立场。

自 5 月起就任美联储（Fed）主席的 Kevin Warsh 反复强调，他决心降低通货膨胀。虽然美国的价格压力在过去几个月有所缓解：在伊朗战争期间，通胀率一度攀升至 4,2%，创下三年新高。然而，它仍然远高于美联储设定的 2% 目标。除了 CPI，美联储还特别关注另一个通胀指标：个人消费支出（PCE）。这里同样显示出顽固的价格压力：PCE 指数最近处于 3,7%。

因此，美联储内部就利率水平爆发了方向之争。多位货币政策制定者强烈主张尽快加息，以便使通胀率接近目标水平。在两周前的最近一次投票中，12 位有投票权的货币政策制定者中有三位支持采取此类步骤——这在决策机构内部是极不寻常的分歧。克利夫兰地区美联储主席 Beth Hammack 也投票支持加息。她本周甚至强调，仅一次加息还不足以—。

美国消费者价格指数维持高位

美国通胀率 同比变化（百分比）

《商报》——来源：彭博社

美国国债 收益率（百分比）

[接前文] 足够。哈马克表示：“总的来说，我认为加息 25 个基点可能不会对经济产生太大影响。因此，可能会有一定次数的加息。”这种矛盾性在期货市场也得到了体现，市场并未呈现出明确的单一趋势。根据芝加哥期货交易所的 Fed-Watch 工具，近期预计 9 月下次会议将维持利率不变或加息的市场参与者人数几乎持平。但随着新数据的公布，期货市场中定价的加息概率已降至 40% 以下。

除了综合利率外，核心通胀率也下降了 0.1 个百分点，至 2.5%。核心通胀剔除了能源和食品这两个价格波动较大的因素。美国投资银行高盛的利率策略师林赛·罗斯纳（Lindsay Rosner）表示，这进一步支持了暂时维持利率水平的论点。德国商业银行的经济学家克里斯托夫·巴尔茨（Christoph Balz）也表达了类似观点。他指出 7 月美国劳动力市场的表现疲软，这也更倾向于表明美联储将继续等待。北德意志州银行（NordLB）分析师托比亚斯·巴塞（Tobias Basse）补充道：“当前的数据为在面对加息要求时继续采取拖延战术提供了额外理由。”美联储将在 9 月中旬以及 10 月底再次决定利率水平。但通常情况下，货币监管者会避免在选举前立即实施加息或降息。

在美国国会中期选举前不到三个月，物价上涨在美国竞选活动中占据了核心地位。根据路透社与益普索（Reuters-Ipsos）的一项最新调查，近一半的美国人（48%）认为生活成本是决定其投票选择的最重要因素。70% 的受访者对此方面政府的处理方式表示不满。在现任美国总统唐纳德·特朗普的领导下，共和党可能会在今年秋天失去在国会的多数席位。

虽然 8 月没有美联储的利率会议，但央行官员们将在怀俄明州的杰克逊霍尔（Jackson Hole）参加年度研讨会。届时预计美联储主席将发表讲话。但这是否能推断出未来的行动方向仍不确定。沃什（Warsh）希望美联储的决策者减少公开表态。市场参与者必须适应美联储减少沟通频率的情况。因此，投资者在利率辩论或主导价格趋势方面获得的指引将减少。正因如此，新价格数据的发布变得更加重要。

评论 第 15 页

凯文·沃什：美联储主席希望减少公开表态。

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政治

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伊朗战争

特朗普面临压力

士兵抱怨食物不足，弹药储备在缩减，甚至共和党的支持者也表现得更加挑剔。特朗普现在会改变他的策略吗？

达娜·海德（Dana Heide） 华盛顿

美国总统唐纳德·特朗普因其对伊朗的战争在美国面临日益增长的压力。《华盛顿邮报》刚刚披露，这位国家元首在7月离开安卡拉北约峰会前，出于对伊朗可能发动袭击的担忧，秘密地从总统专机“空军一号”转移到一架军用飞机上并由此起飞。这与特朗普关于伊朗穆拉政权已处于崩溃边缘并“希望”达成和平协议的说法完全不符。

此外，对于全球能源市场至关重要的霍尔木兹海峡——与美国总统乐于主张的不同——显然仍处于封锁状态。“它属于我们，”特朗普在周二晚上仍如此宣称，以此指代该水道。然而，德黑兰的领导层在此前不久才提出了全面重新开放的条件——例如美国军队撤出该地区以及对所遭受的战争损失进行赔偿。

美国公民也日益意识到，其国家元首的话语与现实之间经常存在差距。在最近的民意调查平均值中，目前已有超过 56% 的美国人反对这场战争，仅有略高于 37% 的人仍然支持这次军事行动。根据调查机构的不同，个别调查结果甚至更为明显。昆尼皮亚克大学（Quinnipiac University）7月底的一项调查显示，自2月底战争开始以来，支持率达到了最低值。

对特朗普而言，尤为敏感的是，不仅民主党的支持者，而且部分共和党人也反对

他的战争。11月初将迎来重要的中期选举，届时特朗普的政党可能会失去参议院和众议院的多数席位。在 Yougov 为《经济学人》杂志进行的一项调查中，77% 自称为特朗普“MAGA”（MAGA）运动支持者的共和党选民在7月中旬表示，认为对伊朗的战争是正确的；该选民群体中仅有 5% 的人反对此次行动。

伊朗战争是一场错误

相比之下，那些虽然可能投票给共和党但并不属于 MAGA 阵营的人员，其反对态度则非常强烈：在 Yougov 的一项民调中，该群体的 51% 表示攻击伊朗是一个错误。仅有 31% 的人认为这次攻击是正确的决定。此外，越来越多的美国人（46%）认为这场战争还将持续一年或更长时间。

在过去的几个月里，双方不断升级最激烈的威胁并进行军事打击。在短暂的缓和阶段以及美方宣布谈判即将取得突破之后，紧接着又是新一轮的升级。8 月 4. 日，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布，“可能在今天或明天”会达成一项旨在开放霍尔木兹海峡的协议。然而，直到今天这样一项协议仍未达成，这条重要的贸易通道依然处于关闭状态。相反，伊朗提交了一份要求清单，其中包括要求美国支付赔偿金。对此，特朗普则反过来要求伊朗支付赔偿金。

霍尔木兹海峡的持续封锁也导致美国国内油价高企——数月来，油价一直高于每加仑（3,8 升）4. 美元。而且冲突持续时间越长，消耗的美国纳税人的钱就越多。国防部长皮特·海格塞斯（Pete Hegseth）将自战争爆发以来的军事行动支出定为 375 亿（37,5 Milliarden）美元。专家估计，实际金额可能更高。

此外，美国的弹药储备正在萎缩。战略与国际研究中心（CSIS）在最近的一项分析中显示，在战争爆发前，美国还拥有 2330 枚爱国者拦截导弹和 452 枚

1. 美国总统特朗普与国防部长海格塞斯：在伊朗战争方面，愿景与现实存在差距。

2. 亚伯拉罕·林肯号（USS Abraham Lincoln）航空母舰：士兵家属报告船上出现食物短缺。

THAAD 导弹。7 月 27. 日，专家估计爱国者导弹的库存为 759 至 827 枚，THAAD 导弹的库存为 234 至 278 枚。据媒体报道，其他类型的武器库存也出现了大幅下降。《华盛顿邮报》报道称，特朗普曾向海格塞斯抱怨短缺问题。白宫和特朗普本人否认了这些报道。美国总统在 Truth Social 平台上写道，美国拥有“海量”的弹药。

士兵的不满情绪在增长

然而，不仅是武器，在中东执行任务的士兵显然也日益达到极限。电视节目 MS Now（原 MSNBC）近日报道，根据其家属提供的信息，亚伯拉罕·林肯号航空母舰上的 5000 名士兵在船上遭受了包括食物短缺在内的困扰。自 2 月底以来，战机从亚伯拉罕·林肯号起飞，向伊朗及其盟友投下炸弹。

该舰在战争爆发前就已经投入使用。海军士兵于去年年底离开圣迭戈港，当时他们并不知道将被部署在中东。船员目前已在海上度过了 200 多天——这段极长的时间里，他们的补给显然不足。

一名士兵的母亲报告称，她的儿子有时只能靠半杯米饭和两个玉米饼维持生活。甚至像肥皂和牙膏这样简单的卫生用品也

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Politik

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HYBRIDER KRIEG

“我们将把情报部门发展成为真正的秘密情报机构”

联邦宪法保卫局和联邦情报局将获得显著更多的权限。反对派认为这存在宪法法律问题。以下是具体计划内容。

弗兰克·施佩希特（Frank Specht） 柏林

普遍反对战争

美国民众对伊朗战争的平均支持率或反对率，单位：百分比

《商报》 • 截至：11.8.2026 • 来源：Silver Bulletin

船上物资匮乏。此外，人们担心由于部署时间极长且休息时间过短，士兵们在船上从事危险工作时可能会出现失误。上周，相关士兵的家属与美国国防部海军部执行国务秘书 Hung Cao 会面，阐明了这些指控。

特朗普最近暗示，未来将更多地依赖对伊朗的经济制裁。他在周日与新闻门户网站“Axios”的 Barak Ravid 进行的一次简短通话中表示：“我们目前较为克制。我们与他们进行的谈判只是敷衍之举。我们只是在观察伊朗，观察其巨大的通货膨胀以及该国没有资金的事实。”许多观察人士将特朗普的言论解读为，他目前打算放弃对伊朗采取军事打击，转而施加更多的经济压力——而这一手段在过去一直被他严厉批评为毫无效果。 ◀

鉴于间谍、破坏以及袭击企图的案例日益增加，联邦宪法保卫局和联邦情报局（BND）将获得显著更多的权限。联邦内政部长亚历山大·多布林特（Alexander Dobrindt，CSU）在联邦内阁周三通过其改革法案草案后表示：“我们将把我们的情报机构发展成为真正的秘密情报部门。”《商报》此前已对该草案进行过报道。

“德国不断成为针对我们自由社会、价值观念和安全的混合攻击的目标，”新任总理府主任、同时兼任情报机构专员的尼娜·瓦肯（Nina Warken，CDU）表示。最近，柏林 Christopher Street Day 的袭击事件以及莱比锡 / 哈勒机场发生的携带爆炸物无人机事件引起了广泛关注。

但批评者警告称，此次改革可能会削弱警察与情报机构之间职责范围的严格区分。此外，他们认为某些计划过于激进。例如，德国汽车工业协会（VDA）拒绝情报机构直接访问车辆数据。多布林特的法案草案包含以下核心要素：

• 扩大侦查权限：情报机构应能更轻松地访问目标人物的信息技术系统——从智能冰箱到私人手机。未来，对外情报机构 BND 可以像伙伴国家的机构一样，在未事先审查数据的情况下将其存储更长时间。对于内容数据（例如对话的具体内容），存储期限应为六个月。而对于元数据（例如谁与谁通话），存储期限甚至可达十二个月。

• 扩大数据分析与处理权限：该法律旨在为图像数据的生物识别比对、人工智能的应用以及向其他机构、私人部门或联邦国防军传递信息提供明确的法律依据，并使其更加便捷。

• 采取反制措施的权限：在旨在消除直接威胁的情况下，联邦情报局（BND）在其情报工作中也可以采取主动行动。例如，如果它追踪到某个黑客组织，它可以删除受害者数据。此外，还可以采取更为广泛的行动——例如通过有针对性的黑客攻击破坏化学武器实验室或无人机工厂。不过，这必须在存在特定威胁情况的前提下进行，且相关指令必须经过独立控制委员会（Unabhängigen Kontrollrat）的审查。作为国内情报机构的联邦宪法保卫局（Verfassungsschutz）也可以通过法律具体规定的措施采取主动干预，前提是某种威胁可能导致“大部分民众出现严重动荡”或“因外国势力的情报活动而造成特别严重的损害”。不过，这些措施不得针对个人。

• 集中监管：此前分布在多个机构的情报机构监管权将移交给作为中央机构的独立控制委员会。该委员会应既负责预先审查情报机构的干预行为，又确保数据的合法处理与存储。

绿党联邦议院党团的内政专家康斯坦丁·冯·诺茨（Konstantin von Notz）对对外情报机构获得额外权限表示欢迎，认为这能更好地应对破坏活动、网络攻击和虚假信息活动。但冯·诺茨在接受 RBB 电视台采访时表示，联邦宪法保卫局的新权限则“过分且在宪法法律上极具争议”。

AD 警告联邦政府，故意模糊秘密情报侦察与行动性警察干预之间的界限是不可取的。联邦议院党团内政发言人戈特弗里德·库里奥（Gottfried Curio）表示：“这种粉饰的自我授权应当被拒绝。”左翼党警告称，这将导致危险的“情报机构军备竞赛”。该党联邦总书记雅尼斯·埃林（Janis Ehling）批评称，计划中的权限扩张缺乏任何理性的衡量。埃林表示，不能简单地复制其他机构的做法，因为这会引发军备竞赛。“我们必须审视自己认为什么是正确的。对此我的观点是：情报机构与警察之间的界限绝不能被动摇。”

由多布林特（Dobrindt）提交并经内阁通过的法律草案，现在还需在议会进行审议并表决。◀

联邦情报局：侦察权限增加。

© Frank Specht / Band.

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政治

1. 塞乌塔的难民：俄罗斯的虚假消息加剧了局势。

2. 莱奥妮·布隆卡拉（Leonie Bronkalla）：关于这位来自萨克森-安哈尔特州的绿党政治家的虚假信息正在网络上传播。

虚假信息

“对于俄罗斯而言，信息是一个战场”

在德国选举前夕，俄罗斯的虚假信息攻击已将目标锁定在地方政治人物身上。其目标是：在全欧洲范围内摧毁公民对法治和媒体的信任。

Elisabeth Postl, Hannah Müller, Dietmar Neuerer 布鲁塞尔，柏林

这些日子，Leonie Bronkalla 非常忙碌。这位来自德绍（Dessau）的景观生态学家希望代表绿党进入萨克森-安哈尔特州议会。选举将于 6. September 举行。然而，对于 Bronkalla 来说，这场竞选活动除了传单、Instagram 和公民对话之外，还出现了一个新的维度。网上流传着传播关于 Bronkalla 虚假信息的视频。萨克森-安哈尔特州绿党、社民党（SPD）和左翼党阵营中的其他地方和州级政治人物也受到了影响。

其形式始终如一：在显示上述政治人物照片的同时，指控他们犯下部分荒诞的罪行。为了营造严肃的假象，这些时长不足一分钟的短片还贴上了德国知名媒体的标志。

“这现在已经成了竞选活动的一部分，”Bronkalla 告诉《商报》。“就像人们得去贴海报一样，现在人们还得去澄清虚假视频。”联邦宪法保卫局（BfV）在虚假信息活动曝光时，将其称为“不可接受的外国干预和信息操纵”。专家们一致认为，其源头是：俄罗斯。

正如 BfV 在周三所宣布的，现在“州级政治人物甚至地方政治人物首次成为了外国信息操纵的焦点”。候选人们被有针对性地贬低为不合格、无能且腐败。“由于现在不再仅仅是欧洲和联邦级别的政治人物受到攻击，这种针对选举和政治意愿形成过程的攻击因此呈现出一种新的特质，”该机构解释道。

此次活动不仅影响德国

受影响的主要是那些立场“不符合俄罗斯联邦战略利益”的政党政治人物。

德国内政部长 Alexander Dobrindt (CSU) 周三表示，联邦政府正密切关注威胁形势：“显然的目标”

是这些活动旨在德国州议会选举前施加影响。 9 月，除了萨克森-安哈尔特州，梅克伦堡-前波美拉尼亚州也将选举产生新的州议会，柏林也将选举议会。下萨克森州则将举行地方选举。

《商报》本身在上周的一段视频中被提及，该视频采用了相同的结构。制作者伪造了一篇“德国之声”的报道，其中显示了一张伪造的《商报》网页截图：其中错误地称联邦总理 弗里德里希·梅尔茨 将在 10. August 辞职。《商报》随后澄清，这属于虚假新闻。

德国安全部门怀疑其背后是俄罗斯虚假信息组织“Storm-1516”。据称该组织此前已在德国负责过虚假信息活动。

与此同时，这些活动并不局限于德国。在数万名移民涌向西班牙飞地休达（Ceuta）期间，俄罗斯参与者也介入了信息流。克里姆林宫相关的媒体如 Pravda 和 RT 可能在休达危机期间发布了数千条 Ar-

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© HANDBESSTAG, 13. AUGUST 2026, NR. 153

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政治

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欧洲是唯一一个积极对抗威权主义信息战的大型政治集团。

卡尔·米勒 (Carl Miller)

Demos 社交媒体分析中心联合创始人

发布了旨在强化极右翼观点的文章。乌克兰外交部公布的信息表明了这一点。乌克兰同样经常成为此类行动的目标，其次是摩尔多瓦等俄罗斯周边国家，以及法国和德国等北约核心国家。

“欧洲是唯一一个积极对抗威权主义信息战的大型政治集团。而且‘恶意行为者’几乎总是精准地攻击那些反抗他们的人，”伦敦独立智库 Demos 的社交媒体分析中心联合创始人兼研究主任卡尔·米勒表示。

米勒被认为是英国研究数字技术对社会和政治影响的领先专家之一。他在 Demos 的最新报告中描述了俄罗斯目前如何影响人工智能语言模型（LLM）的聊天机器人，以便在这些机器人的回答中植入符合其政治意图的信息。

“其目标始终如一：削弱作为地缘政治竞争对手的敌方。谁能使决策过程碎片化、摧毁信任并破坏社会凝聚力，谁就能降低对手的行动能力，”米勒说道。

俄罗斯已形成一个真正的产业

对政党政治家、媒体以及法治机构的信任正在被摧毁。一种看起来像真相的虚假新闻背景音，旨在让公民感到不安。

俄罗斯最迟在2010年代中期完成了一次概念上的转变。从那时起，信息不再被仅仅视为纯粹的战争工具，而被视为一个独立的战场——一个进行冲突对抗的领域。与其他威权国家一样，莫斯科正在系统性地开发战略能力，以便在信息空间中获取地缘政治优势。

在俄罗斯，这目前已导致一个真正产业的出现，其中的公司提供传播虚假信息的服务：据米勒（Miller）称，这个“行业”如今比几年前更加专业化，组织更加碎片化，且在操作上更安全——因此也更难被揭露。

尤其是在塞乌塔（Ceuta）发生混乱以及随之而来的虚假信息活动之后，欧洲机构的反应也成为了关注焦点。自2015年以来，欧盟外交事务部的东部战略沟通工作组（East Stratcom Task Force）负责对这类活动进行系统性监测。此外，移民专员马格努斯·布鲁纳（Magnus Brunner）宣布，欧洲刑警组织（Europol）将对围绕塞乌塔的在线活动进行额外审查。

米勒认为，欧洲在很多方面做得正确。辩论已经从“谎言和虚假信息”转移开来，现在将这些活动理解为对自身社会的积极破坏。

在德绍（Dessau）也留下了痕迹。绿党政治家布隆卡拉（Bronkalla）试图对新的竞选环境进行定性：即如今俄罗斯的文献甚至试图让德国的州级政治产生动摇。“这就是新的现实，”她说，“人们必须在沟通上应对这一点，尽管我并不想习惯于此。”

评论见第14页

工会坚决拒绝企业家和管理层关于废除35小时工作制的诉求。“任何攻击35小时工作制的人，最终只是想削减工资，而不是面对企业经营的挑战，”德国金属工业工会（IG Metall）工资谈判董事纳丁·博古斯拉夫斯基（Nadine Boguslawski）告诉《商报》。“低价竞争并非可持续战略。”在她看来，经济疲软并非因为工作时间太短，而是因为雇员的购买力过低，以及公司缺乏创新能力和对经营地的忠诚度。“在工作量不足的情况下延长工作时间，只意味着更多的失业。任何严肃提出这一要求的人，都会引发雇员的大规模抗议浪潮，”她威胁道。

梅赛德斯（Mercedes）监事会主席马丁·布鲁德穆勒（Martin Brudermüller）在接受《商报》采访时曾要求放弃35小时工作制——但保持薪资不变。企业家尼古拉斯·斯蒂尔（Nikolas Stihl），即林业和园艺设备制造商斯蒂尔（Stihl）的监事会主席，也表达了类似观点。

关于35小时工作制的辩论目前之所以如此敏感，是因为金属和电气工业的集体谈判轮将在秋季举行，鉴于该行业大部分领域糟糕的现状，谈判可能会非常困难。社会合作伙伴圈内的紧张情绪已经很高。雇主协会 Gesamtmetall 目前不愿就35小时工作制的讨论发表评论。

在此之前，德国金属工业工会主席克里斯蒂亚内·本纳（Christiane Benner）针对布鲁德穆勒的言论，批评雇主的做法“不可理喻”。她在接受《商报》采访时表示，他们“滥用危机作为借口，试图将一切推倒重来”。本纳指出，作为交换，工会为了获得如35小时工作制（原文为35-Tage-Woche，此处应为笔误）等成果，已经做出了“高达数十亿欧元的让步”。

平均工作时间 37,8 小时

根据德国工会基金会汉斯-伯克勒基金会（Hans-Böckler-Stiftung）提供的信息，德国近 20% 的所有雇员在设有行业集体薪资协议的行业工作，这些协议约定的标准工作时间为 35 小时或更短。这些行业主要是金属和电子工业、木材和塑料工业、钢铁工业、造纸业以及部分印刷业。

除此之外，某些企业内部集体薪资协议中也设有 35 小时工作制。德国集体薪资协议约定的平均周工作时间为 37,8 小时。在化学工业中，年长雇员仍适用 35 小时工作制。然而，该行业的通用标准是 37,5 小时工作制。由于并非所有雇员都在受集体协议约束的公司工作，因此无法准确统计有多少雇员实行 35 小时工作制。此外，大多数集体薪资协议至少允许部分员工通过相关机制延长工作时间。在金属和电子工业中，西部地区自 1995. 年起实行 35 小时工作制。德国金属工业工会（IG Metall）在 2021 年将其推行至东部，此后工作时间逐步-

工作时间

工会与社民党捍卫每周35小时工作制

不仅是梅赛德斯-奔驰监事会主席布鲁德穆勒（Brudermüller）要求取消无需工资补偿的每周35小时工作制。在秋季集体谈判轮次到来之前，社会合作伙伴之间的紧张情绪日益增加。

Barbara Gillmann, Julian Olk 柏林

警告线：近 20% 的所有雇员在执行每周工作 35 小时或更少集体协议的行业中工作。

逐步降低。德国金属工会（IG Metall）预计，到 2027 年，那里将有四分之三的雇员被覆盖。

工会得到了社民党（SPD）的支持。“每周35小时工作制并非雇主可以随意收回的慈善之举，”社民党副党团主席达格玛·施密特（Dagmar Schmidt）警告道，“而是雇主与工会达成协议的结果”。她认为，即使在经济困难时期，德国也完全负担得起通过集体协议约定的工作时间。决定竞争力的“不仅仅是工作时间，而主要是对新技术的投资、高素质的雇员以及高生产率”。社民党劳动力市场政策发言人安妮卡·克洛泽（Annika Klose）表示，每周35小时工作制为更好地平衡职业与家庭做出了重要贡献，并能防止过高的身体和心理压力。

社民党经济政策发言人塞巴斯蒂安·科洛夫（Sebastian Koloff）警告不要单方面关注劳动力成本：“在国际竞争中，德国一直是以更好而非更便宜取胜的。一场‘底线竞争’（race to the bottom）德国将会输掉。”此外，集体协议为困难时期规定了稳定措施——包括雇员的贡献。根据德国金属工会的数据，在相关行业中，每周35小时工作制通常适用于生产部门的雇员。据此，在行政部门也有许多签署 40 小时合同的雇员。

企业层面的劳动联盟允许暂时脱离集体协议。这些联盟通常以地点和就业保障等对等条件为前提。然而，集体协议中为保障就业而设的开放条款通常指向另一个方向：它们允许企业在危机或订单不足时暂时缩短工作时间。但据工会称，开放条款很少被使用。例如在化学工业中，这些条款也允许每周工作 35 或 40 小时。但德国矿业、化学和能源工会（IG Bergbau Chemie Energie）的集体谈判董事奥利弗·海因里希（Oliver Heinrich）表示，目前公司对此的利用“仅在极微量水平”。他怀疑，关于每周35小时工作制的讨论更多是雇主为了掩盖地缘政治问题和战略失误而采取的“转移注意力手段”。▶ 评论见第 15 页

每周工作时间

2025 年各集体协议行业平均每周集体协议工作时间

行业	小时数
主工业	40.0 小时
农业	40.0 小时
公共服务	39.2 小时
银行	38.5 小时
整体经济	37.8 小时
木材与塑料加工业	35.5 小时
金属与电子工业	35.3 小时
造纸工业	35.2 小时
钢铁工业	35.0 小时
德国电信	34.0 小时

精选： 《商报》——来源：WSI集体协议档案

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政治

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GEGECONOMICS

没有宣战的战争——我们必须反击

一个对手多年来一直在对我们发动混合战争。其目标是缓慢地削弱我们的国家。

是风险分析与国际安全研究所（IRIS）的创始人。

德国正遭受攻击。一架携带爆炸物的无人机在莱比锡 / 哈勒机场险些酿成灾难。间谍无人机在联邦国防军军营上空盘旋。电缆被切断。港口受干扰。行政部门被黑客攻击。辩论被有目的地毒化。一个对手多年来一直在对我们发动混合战争，耐心、精准且经过计算。其目标并非一次巨大的、突然的打击，而是缓慢地削弱我们的国家。

我们太长时间以来一直假装混合攻击可以像技术故障一样处理，将其视为孤立事件，视为专业部门的问题。但对于我们的对手来说，这些是大规模冲突中的系统性组成部分。俄罗斯总参谋长瓦列里·格拉西莫夫在13年前就写到了没有宣战的战争，写到了没有公开升级的升级，写到了通过政治、经济、信息和秘密手段，并在有限军事力量的支持下破坏国家的稳定性。我们的对手思考的是效果。

相比之下，我们的行政共和国思考的是职责范围。这使我们非常脆弱。最终，我们仍然只是在事后观察发生了什么，觉得一切都很糟糕，然后陷入自我对话中。我们讨论而非行动，权衡而非执行。对手利用了这一点。

但我们可以将经典防御和威慑的逻辑转移到混合领域。威慑可以产生限制作用。我们可以通过在对方身上制造代价，显著降低针对我们的攻击频率和严重程度。

坦白说：单靠被多次提及的“韧性”是不够的。我们无法保护每一根电缆，无法完美屏蔽每一台服务器，无法全天候无缝监控每一个港口或每一条铁路干线。如果我们想要安全，就必须能够给对手造成实质性的打击。这并不意味着我们应该用无人机对抗无人机，或用黑客攻击对抗黑客攻击。

但我们可以在对手意想不到且脆弱的地方入手。当一架携带爆炸物的无人机攻击机场，或一家德国医院被黑客攻击时，回应不能仅仅是礼貌的抗议。作为回应，我们可以停止并冻结资金流，封锁掩护公司，有针对性地削弱对手的作战能力。

在此过程中，威慑应当自觉地发挥政治作用：关闭“俄罗斯之家”。取消签证。不允许俄罗斯船只进入欧盟港口。不对俄罗斯影子舰队进行军事攻击，而是出于环保原因将其停航，或者以一种冷静且冗长的方式，审查整个船员的劳动合同和税务申报，直到其运营停滞。所有这些都将是非军事性的威慑。我们可以借此打击俄罗斯而无需升级冲突。最重要的是，我们可以借此证明我们具备行动能力。这将迫使对手重新计算其成本。

即将出台的德国情报部门新立法为此奠定了正确基础。希望这能实现更快速的侦查、更好的归因和有效的反应。在一个速度决定安全的领域，我们迫切需要提高速度。仅凭权限本身虽然不能创造威慑，但它们能让威慑成为可能。

金融调查对此也至关重要。资金是威权行为者的阿喀琉斯之踵。发动混合攻击的人需要资源、影子银行和中间商。德国必须通过法医般的精准度和国际合作来瓦解这些网络。

信息主权同样至关重要。对手在迷雾中游刃有余，而我们必须拨开这层迷雾。仅仅依靠事实清单早已不足够。在信息战中，我们的反应太慢，太温顺，太僵化。我们必须投入资源，发挥创意，以极高的速度主动塑造辩论。

我们不能继续将社交网络拱手让人，事后再对那里发生的事情抱怨不已。请不要在 TikTok 上再出现尴尬的公文包，也请减少政治圈那些陈腐、标准化的沟通中幼稚且空洞的内容。我们能否以清晰的导向，在情感上和斗志上展现出战斗力？能否与严峻的安全形势相匹配？谁能掌控信息局势，谁就能塑造公众的抵抗力。而将此交给他人的人，必将失败。

必须迅速采取行动并创造新的既成事实，而不是陷入无休止的讨论——这无疑适用于德国的许多领域。无论如何，安全并非产生于会议室，而是产生于快速且果断地部署针对小型无人机的传感器网络。

自由要求我们准备好为其而战。丘吉尔曾说过：“当你的头在老虎嘴里时，你无法与它进行理性的对话。”现状正是如此。我们仍试图安抚一个将我们的克制视为邀请的对手。我们必须最终反击。◀

能源供应

意大利扭转弃核进程

1987年，在切尔诺贝利事故后，意大利人投票反对核能。如今，总理乔治亚·梅洛尼正致力于重新引入核能，旨在降低高昂的电费。

Virginia Kirst 罗马报道

意大利政府希望回归核能。为此，政府目前正推动一项法律通过议会，旨在为新一代核能建立法律框架，特别是针对小型模块化反应堆（SMR）或先进模块化反应堆（AMR）等现代反应堆概念。意大利政府将其称为“可持续核能”。

6月初，该法律在众议院获得通过；在夏季休会前，参议院相关委员会也表示支持通过。该法律预计将于9月通过。随后，议会必须在该框架基础上制定具体法律，以实现核能的回归。

这意味着意大利将在弃核约40年后重新引入核能：1987年，受切尔诺贝利反应堆灾难影响，意大利人在一次全民公投中决定弃核。随后，反应堆被关停。

由此，意大利比德国早约四分之一个世纪退出核能。但如今，总理乔治亚·梅洛尼主张，回归核能将意味着意大利“竞争力的转折点”。

因为目前，意大利企业和消费者承受着欧盟最高水平的电价。其原因是意大利对化石燃料的严重依赖。根据国家电网运营商Terna的数据，2024年化石燃料占发电量的58%。与此同时，可再生能源的扩建进展缓慢。

因此，以梅洛尼为首的右翼执政联盟希望核能能成为该问题的解决方案。然而，批评者质疑这一战略，认为其具有政治动机。

环境与能源安全部长吉尔伯托·菲切托·弗拉廷（Gilberto Fichetto Fratin）正以

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政治

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乔治亚·梅洛尼： 意大利总理主张支持核电。

对外贸易商会测算，一个“功能完备的国家核能计划”未来可产生高达500亿欧元的价值创造，相当于国内生产总值的2.5%。

自梅洛尼政府于2022年接管政权以来，已取得诸多进展：2023年成立了“国家可持续核能平台”，作为政府、研究机构、大学和工业界的论坛，用于分析技术方案、经济机遇以及重新进入核能领域的可能模式。

2025年，工业界新增了名为Nucletalia的合资企业：能源公司Enel、Ansaldo Energia与国防公司Leonardo在此联合，旨在为未来可能的意大利核能计划构建技术和工业能力。

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在6月中旬的一项民调中，52%的受访者支持回归核能。

来源：Demopolis

民众是否会支持重新引入核能尚不确定。因为在决定弃核的1987年公投之后，2011年又进行了一次全民投票。在福岛核灾难的影响下，这次投票明确阻止了核能的回归。因此，如果框架法案获得通过，可能会再次举行全民公投。

然而，Demopolis研究所6月中旬的一项调查显示，这次全民投票的结果可能会是积极的：52%的受访者支持意大利回归核能，而只有42%的人表示反对。受访者认为，持有这种积极态度的最重要原因是，核能有望减少意大利对其他国家的能源依赖，并保持较低的电费。第三重要的因素是，受访者认为最新一代的小型模块化反应堆（SMR）比旧反应堆更安全。■

政府先行。他表示，意大利决定重新引入核能是为了实现其气候目标并增强企业的竞争力。因为从长远来看，这些企业依赖于“安全且稳定的电力供应”，且需要免受地缘政治动荡和市场波动的影响。

根据皮凯托·弗拉廷（Pichetto Fratin）的说法，核能可以为一个“将主要面向可再生能源”的国家能源系统提供稳定性。他预计，一旦新技术“成熟且可用”，通过该法律获准建设的新核反应堆有望在2034年或2035年开始发电。

此举是政治驱动？

目前全球只有极少数SMR项目投入商业运行，经常被提及的有俄罗斯的“罗蒙诺索夫院士”号浮动电站和中国的HTR-PM。此外，批评者认为“小型模块化反应堆”这一称呼具有误导性，因为它们绝不像其名称所暗示的那样小。因此，他们认为意大利政府的这一举措与其说是一个严肃的计划，不如说是一次政治博弈：意大利智库Ecco的能源专家米凯莱·戈韦纳托里（Michele Governatori）表示：“承诺一个解决方案很简单，只要这个问题在未来的时间点足够远，远到你自己不再负责执行即可。”

他认为，该法律主要体现了政府“保守、主权主义”的观点，在过去寻找解决方案。戈韦纳托里认为，意大利的案例表明，过去的能源手段不具备未来可持续性。尤其是对天然气的高度依赖并未对意大利的增长产生积极影响。他说：“如今，意大利是欧安组织（OSCE）国家中经济增长率最低的国家之一。”

事实上，意大利拥有从可再生能源（尤其是太阳能）中获益的良好条件。但目前，扩建工作仍受到联邦制度的制约，罗马方面无法强制各地区扩建可再生能源——而政治人物宁愿致力于核能，也不愿支持可再生能源，戈韦纳托里如此表示。

此外，戈韦纳托里认为，对核能的关注在经济界也很受欢迎，因为企业在期待补贴后的电价：“法国的经验表明，核能的建设成本必须由纳税人承担。”

在法国（弗拉芒维尔）以及英国（欣克利角C电站），成本和建设周期均显著增加。能源专家指出，欧洲近期新建核电站的成本通常远超计划——主要是由于建设周期长和融资成本高。

此外，还涉及整个经济部门的利益。因为尽管意大利在四十年前放弃了利用核能发电，但其生态系统至今依然繁荣。根据对外贸易商会的资料，2022年该领域约有70家企业活跃，其扩展的价值链创造了约40亿欧元的利润。

“

承诺一个解决方案很简单，只要这个问题在未来的时间点足够远，远到你自己不再负责执行即可。

Michele Governatori Thinktank Ecco

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今日政治人物

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JOCHEN FLASBARTH

联盟的“最终BOSS”

几乎没有哪个官员像环境部国务秘书那样权力如此之大。这位备受争议的气候保护斗士如何在幕后操纵全局。

Silke Kersting, Klaus Stratmann 柏林

为了传达他的信息，约亨·弗拉斯巴特（Jochen Flasbarth）在2026年6月17日甚至不需要亲自出席。多个行业协会向联邦政府高层写了一封紧急信函。他们担心：一项关于甲烷排放的欧盟条例可能会让企业不堪重负。由基民盟（CDU）领导的经济部敦促召开一次危机会议。

经济部国务秘书弗兰克·韦策尔（Frank Wetzel）亲自参加了会议。而环境部国务秘书弗拉斯巴特则缺席。部门仅派遣了一名下属部门负责人参加。

至此，意图十分明确：经济部门所要求的为受影响企业提供便利的措施将不会实现。因为在这样的会议中，一名下属部门负责人没有多少话语权。

正是这类细节，让联盟（Union）的代表们经常对弗拉斯巴特感到绝望。他们将他视为环境部的核心人物，有时希望能够制约他——这位经验丰富的国务秘书，而非联邦环境部长卡斯滕·施奈德（Carsten Schneider，社民党 SPD），后者在2025年5月才在缺乏环境专业知识的情况下就任。

作为一名职业公务员国务秘书，弗拉斯巴特与议会国务秘书一样，是联邦环境部最高级别的官员之一。他负责部门的实际运作，熟悉所有档案、结构和网络。弗拉斯巴特担任此职已近九年，期间曾中断四年，在联邦经济合作与发展部担任职业公务员国务秘书。“弗拉斯巴特一直都在那里，”人们有时这样说。

现年64岁的他拥有丰富的环境议题经验。《taz》称他为“气候老兵”。这位出生于杜伊斯堡的人在青少年时期就加入了之前的德国鸟类保护联盟（DBV），该组织后来演变为德国自然保护联盟（Nabu）。1994年，他成为了该组织的主席。

2003年，弗拉斯巴特在联邦环境部担任部门负责人。2009年，他出任联邦环境局局长。2013年，环境部长芭芭拉·亨德里克斯（Barbara Hendricks，社民党 SPD）将他召回，使其成为2015年巴黎气候协定谈判中最重要的谈判代表。

2016年，他申请联合国环境规划署负责人的职位但未能成功。弗拉斯巴特继续担任国务秘书，2018年起在亨德里克斯的继任者斯文雅·舒尔策（Svenja Schulze，社民党 SPD）麾下依然如此。

在过去的几个月里，《商报》采访了十几位来自企业和协会的代表，他们在工作中与环境部及弗拉斯巴特有接触。这些讨论往往涉及监管中非常细微的角落：欧盟工业排放指令的实施、温室气体减排配额进一步发展法、排放交易的细节、工业废热的利用，或者是延长“关于通过国家燃料排放交易避免碳泄漏措施的条例”——是的，这种条例确实存在。

换句话说：这些事情在企业和协会中只有极少数人精通——而弗拉斯巴特当然精通。或者至少他在部门内部认识精通此道的人。那里工作的人员多年来一直钻研某个利基领域，能够随时展现出海量的知识。

当弗拉斯巴特及其团队确保一项在受影响行业看来令人恼火的规定被放置在条例文本最偏僻的角落时，人们往往不会立即察觉。如果对方情况糟糕，最后一刻唯一的救命稻草就是向总理府发出紧急求助：请求制止环境部门的计划。

一位不愿透露姓名的人士向《商报》讲述了一个案例：在总理府大规模干预后，仅靠一次秘密行动才防止了环境部门出台的一项规定变为现实。“这本会毁掉我们的行业，”该人士总结道。

“Flasbarth 的强大在于他人的弱点，”一名工业游说者说道。这句话中带着敬意，也带着无奈。此类评价往往伴随着一种观点，即总理府识别危险太晚，缺乏一套预警系统。一名持有社民党（SPD）党证的政府成员同样称 Flasbarth 为社民党成员，是“联盟党的终极对手”。

经常能毫无顾忌地发挥其优势。有些人称他为“绿色的权力幕僚”或“细则大师”，另一些人则称他为“外表友好的马基雅维利”。他的目标很明确：在气候和环境保护方面争取最优结果。因此，他经常与工业界代表处于天然的紧张关系中。

通常情况下， 在幕后活动。但当他的部长在度假，且人们开始询问政府面对德国的酷暑、干旱和低水位计划采取什么措施时，他也会接受采访。8 月初，他在德国电视二台（ZDF）承诺将制定一项 2027, 年的国家酷暑行动计划，但他不仅要求联邦、州、城市和市镇承担责任，还要求公民参与其中。“实际上，谁曾经关注过邻居是否饮水充足？” 问道，“这是一个社会挑战。” 7 月底， 在巴伐利亚广播电台表示：“气候保护的氛围变得更糟糕了。” 越来越多的人希望将气候保护在优先级名单中往后排。“这简直是愚蠢的言论。”

“ 的强大在于他人的弱点。” 一名工业游说者

出版商：GfG / 2026 / 06

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周四，13. 8月 2026, 第 153 期

今日政治人物

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致力于达成共识

与他打交道较多的人士表示，弗拉斯巴斯（Flasbarth）是确保环境部运作及发挥政治效能的“核心人物”。这位通常致力于寻求协调的男子，偶尔会流露出近乎亲工业的基调。此时，他领导的部门会表示，该部将致力于放宽排放交易的限制。但在布鲁塞尔的谈判中，他是否真的在为工业利益全力争取，则并不总是那么明确。

《商报》在几周前与弗拉斯巴斯进行了一次背景访谈。此类访谈不得引用原话。但可以提到的是，人们在这里遇到的是一位对自己的工作非常有信心，且乐于强调自己拥有全球网络并懂得如何发挥影响力的国务秘书。

其他人也持有同样的看法。特别是在通常需要部长出席的国际场合，施奈德（Schneider）也可以派遣弗拉斯巴斯。环境领域的一位人士描述道，如果他不在场，人们经常会询问：“Where is Flasbarth？”——“弗拉斯巴斯在哪里？”

曾由弗拉斯巴斯服务的历任女部长以及现任环境部长施奈德都对此深表赞赏。观察人士称其为“黄金搭档”——这至少让相关议题获得了一定的关注。两人的关系被认为是亲密且互信的。弗拉斯巴斯凭借其丰富的经验和国际认可，减轻了施奈德的压力。

环境领域的一位游说者表示，弗拉斯巴斯并非“潜伏的活动家”，而是一位有抱负的环境政治家和忠诚的公务员。谈到施奈德时，弗拉斯巴斯最近表示：“我简直无法想象，在目前如此复杂且困难的环境下，如果我们没有一位如此强大的环境部长会是什么样子。”

然而，环境领域的一些人认为这过于保守。一位长期认识他的人表示，他不仅从施奈德那里，也从弗拉斯巴斯那里听到了这样的暗示：“现在时机不对”。“遗憾。”

据称，弗拉斯巴斯与施奈德一样，推行一种主要以共识为导向的环境政策，试图尽可能减少冲突。施奈德的目标是：证明在不引发政府内部重大冲突的情况下，环境措施是可以得以实施的，即便气候目标未能达成。有人认为，施奈德需要表现出更多的反对意见，或者应该由弗拉斯巴斯来承担这个角色。◀

拉尔斯·克林拜尔（LARS KLINGBEIL）

小规模税法，大规模联盟争端

财政部长通过一项新法律，实际上只是在执行联盟党（Union）与社民党（SPD）此前达成的决议。然而，这件事现在却变成了双重争端。

马丁·格赖夫（Martin Greive） 柏林

在夏季休假前的最后一次联盟党党团会议上，延斯·施潘（Jens Spahn，CDU）曾劝告同事们享受轻松的几周。施潘表示，在改革方案获得通过后，终于将迎来“一个平静的夏季休假”。一个月后，他已不再是党团主席，内阁经过重组，63岁退休制度的废除也受到了质疑。而现在，联盟党与社民党之间爆发了一场税收之争。

这场争端的导火索是一份被泄露的联邦财政部法律草案，而该草案原本应该是能够顺利通过的。在草案中，财政部长拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil，SPD）执行了联盟党与社民党在7月初达成的税收决议。但联盟党政治家认为约定的税收减免幅度过低，要求进一步改进。这对克林拜尔来说成了巨大的烦恼。显然，联盟党泄露了他的法律草案，并且还指责克林拜尔在草案中低估了计划中的减税额度。此外，由于联盟党的抗议，社民党党魁还不得不撤回一项由其下属官员写入法律的小规模税法修订。

据联盟内部人士透露，这位部长对此感到非常愤怒。克林拜尔在与联盟党高层的谈话中表达了不满。周三，他公开警告称：“我建议联盟政府将我们已经达成一致的决议现在付诸实施并予以通过。”

这场愤怒始于两周前，克林拜尔的税法草案从所谓的“早期协调”阶段流向公众，这极不寻常。因为这种早期协调仅涉及总理府、财政部和内政部，即一个非常小的圈子。考虑到克林拜尔的反应，可以排除是他自己散布法律草案的可能性。因此，该草案只能是通过联盟党公开的。不过，针对“在法律中低估减免额度”的指责，目前一些CDU政治家也开始为克林拜尔辩护。但此事尚未解决。

当联盟党与社民党在7月初就改革方案达成一致时，主导情绪是宽慰。虽然当时决定的税收减免规模之小在公开讨论中被提及，但在改革的喧嚣中被部分掩盖。而现在，联盟党意识到这些税收决议实际上是多么微不足道。与过去十年不同，此次联盟政府甚至没有抵消每年因通货膨胀而产生的税收增加。纳税人联盟（Steuerzahlerbund）的计算显示，到2027年，几乎没有任何减税效果。

[...OMITTED...]

随后，提高基本免税额将带来20亿欧元的减税。从宪法角度来看，提高免税额对于保障最低生存标准是必要的。除此之外，仅对起征点进行了微调，将其提高至70.000欧元，为纳税人减轻了7 亿欧元的负担。由于相应的附加税增加每年将带来26.5 亿欧元的额外收入，因此减税与增税几乎相互抵消。纳税人联盟的马蒂亚斯·瓦尔内克（Matthias Warneke）表示：“由于2016年至2020年期间消除‘冷累进’（kalte Progression）的措施未能延续，所得税纳税人在2027年的处境将恶化至少60亿欧元。”联盟党（Union）的财政政策制定者现在希望在议会程序中至少实现对冷累进的补偿。不过，为此联盟党必须说明其计划在哪些方面削减开支，例如补贴。在谈判中，联盟党与社民党（SPD）未能就大规模的削减开支措施达成一致。

联盟党的胜利

仅有手工业服务费用的税前扣除额被削减。目前流传的一种想法是：既然这样做无论如何都会招致麻烦，那么干脆直接取消该补贴。不过，基社盟（CSU）主席马库斯·索德尔在谈判中对此表示反对。克林拜尔在周三表示，他“并不掩饰自己曾设想过更大规模的减税”。他在谈判中建议提高最高税率和遗产税，以资助更强有力的税收减免，但联盟党对此予以拒绝。如果对方现在对此持开放态度，他不会说不。

但联盟党对此可能并不愿意。不过，他们已经可以记录一项胜利：克林拜尔在周一撤回了法律中原计划的降低协会税收免税额的条款。根据财政部的说法，只有少数协会会受到影响，且不包括有志愿者工作的协会。但克林拜尔不想让自己陷入一场关于他是否想从志愿者口袋里掏钱的公开辩论。

除了协会的免税额外，法律中还包含其他一些较小的税法变更。其中包括取消员工折扣的免税额以及取消出售资本公司股份收益的免税额。关于这一点，联盟党与社民党（SPD）之间目前也爆发了争论。由社民党领导的财政部表示，这些较小的措施是在联盟内部改革方案框架下决定的。而联盟党则表示，目前尚不清楚联盟委员会是否就此达成一致。

克林拜尔现在从这种反复拉锯中采取了进一步措施：他将这些较小的税法变更汇总到一项单独的法律中。联盟党对此简短地回应道：“拭目以待，看这项法律是否会出台。” ◀

Lars Klingbeil：财政部长现在从这种反复拉锯中采取了措施。

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观点与分析

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乌克兰战争

恐怖情景

俄罗斯动员：普京似乎并非在寻求停火，而是在押注升级。

Carsten Volkery

是驻柏林的东欧记者。 可通过以下邮箱联系他： volkery@handelsblatt.com

乌克兰总统泽连斯基近日多次警告，俄罗斯将在秋季进行新一轮动员。西方和俄罗斯的许多专家也持有相同看法。据称，俄罗斯总统普京正在等待 9 月 20 日的杜马选举，随后将征召数十万新兵并将其送往前线。事实上，普京不可能对在乌克兰战场的缓慢进展感到满意。他占领顿巴斯的目標似乎依然遥不可及。几个月来，他的军队损失的人数超过了新招募的人数。在这种背景下，新一轮征兵浪潮显得合情合理。

然而，动员将成为普京在这场战争中的第二个代价高昂的错误——紧随最初决定入侵邻国的决定之后。他将寻求升级，而非促成停火并结束这场毫无希望的战争。这将进一步推高双方的伤亡人数，且可能依然无法实现其战争目标。

从乌克兰的角度来看，动员将是一个恐怖情景。这将使防御战变得更加艰难。因此，泽连斯基试图通过每日的警告来阻止普京采取这一步骤。然而，动员对于俄罗斯总统本人来说可能后果更为严重。

俄罗斯境内本已糟糕的情绪可能会转化为公开的愤怒。普京的支持率可能会下降——就像 2022 年 9 月第一次动员之后那样。当时有数万名俄罗斯人逃往国外，并引发了公开抗议。停滞的经济将被剥夺更多的劳动力。

此外，该计划是否可行仍存疑问。乌克兰已通过无人机抵消了俄罗斯在人数上的优势。如果普京现在让双倍数量的士兵冲向乌克兰的无人机墙，那么死亡人数也将翻倍。因此，希望普京能放弃动员。 ▶ 详见第 8 页

AI 失控

AI巨头们的过度自信十分危险

OpenAI和Anthropic将其模型的AI逃逸和网络攻击视为一种进步。国家绝不能对此听之任之。

Stephan Scheuer

技术团队负责人。 联系方式： scheuer@handelsblatt.com

一个基于人工智能（AI）的模型发生逃逸并获得了访问开放互联网的权限。接着又一次逃逸，然后又一次。这就是OpenAI、Anthropic和Meta等AI公司近期坦白的情况。这些公司将其作为一种广告来推销：看，我们的模型已经如此强大了。但这完全是错误的讨论方向。

让我们想象一下，如果这里涉及的不是AI公司，而是研究生物武器的企业。如果一种潜在地威胁人类生存的武器就这样从一个安全实验室中流出，人们将会感到巨大的震惊。这是理所应当的。这类公司最终甚至可能会被关闭。

但在AI公司身上，目前看来并非如此。OpenAI和Anthropic正在准备上市。首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）和达里奥·阿莫代（Dario Amodei）不厌其烦地强调他们所开发系统的威力。像互联网的发明那样强大？肯定是的。像第一台蒸汽机那样有影响力？大概也是。强大到未来的AI系统可能会灭绝人类？绝对会。至少，如果相信这些首席执行官的话是这样。

如此评价自己产品的人，必须承担相应的责任。但恰恰相反，这种情况似乎并未发生。根据OpenAI的描述，在其安全测试中，AI系统从安全环境中逃逸了。

在拉斯维加斯的Black Hat黑客大会上，OpenAI的两名安全研究员埃里克·华莱士（Eric Wallace）和迈克尔·道尔顿（Michael Dalton）展示了他们对这些事件分析的结果。该演讲旨在传达清晰的信息并安抚人心。但任何冷静观察的人都不应因此感到安心，而应感到警觉。

华莱士和道尔顿所描述的是一场持续数周的系统性失控。据称，早在5月，AI模型就开始从安全测试环境中逃逸。不同的模型开始互相留言。安全人员将其描述为形成了一种类似于“公告栏”的东西。

直到7月初，OpenAI的研究人员才意识到这个问题并认为已经解决了它。但几天后，模型再次重建了该消息平台，随后开始攻击竞争对手——AI平台Hugging Face。直到 19. 7月，该事件才被揭露，且研究人员承认，这并非通过主动监控，而是通过一次偶然的警报发现的。

这次演讲令人震惊。它承认了世界上所谓领先的AI实验室之一，竟然无法控制其自身创造的AI系统。竞争对手Anthropic也承认，在三个案例中，其自身的AI涉嫌攻击了外部组织。Meta集团则因配置错误导致一个模型进入了开放互联网。

至少OpenAI初步披露了发生了什么。没有人知道其他公司目前正在发生什么——无论是在美国、中国、欧洲还是朝鲜。

因此，美国、欧洲和中国需要采取共同行动。英国可以作为一个榜样。在那里，英国AI安全研究所（AISI）发现了一起类似的事件并将其遏制。在欧洲，缺乏一个拥有同等权力的机构。

OpenAI、Anthropic和Meta不会仅靠自我监管。在涉及安全问题时，自我承诺过于软弱。各国政府必须采取行动，以确保下次被盗的不仅仅是访问数据。 ◀

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观点与分析

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美国通胀

美联储主席的冒险游戏

凯文·沃什（Kevin Warsh）曾承诺将进行体制变革。但到目前为止，这种变革尚未显现。

安东尼娅·曼韦勒（Antonia Mannweiler） 驻纽约记者。 联系方式： mannweiler@handelsblatt.com

在美国，7月份的通胀速度有所放缓，年率从6月份的3.5%降至3.4%。然而，另一种解读是，通胀率在过去五年中一直高于美国联邦储备委员会（Fed）2%的通胀目标。自今年起，美联储由凯文·沃什领导，他在对现任同事提出诸多批评后，宣布将进行重大变革：不再使用前瞻性指引（Forward Guidance）来预告美联储未来的利率走势，不再维持臃肿的资产负债表，减少新闻发布会。最重要的是，他承诺将采取更坚决的政策来应对过高的通胀。

但在纸面上，目前进展甚微。新闻发布会依然存在（至少到今年年底为止），他尚未触动美联储的资产负债表，且通胀率依然维持在2%以上。除了成立五个旨在推进宣布的改革方案的工作组外，沃什仅落实了一项：他取消了前瞻性指引。然而，恰恰是这一点在市场上引起了特别的不安，尤其是在债券市场。

沃什赋予了债券市场一个可能令其并不满意的更重要角色。他指出了在两次最近的利率会议之间上升的长期美国国债收益率。他以此暗示，市场已经承担了部分紧缩工作。

对于沃什和美联储而言，这是否意味着工作已经完成，可能就像当前关于超大规模计算中心（Hyperscaler）融资的讨论一样，是一个循环论证的问题。毕竟，长期收益率的波动在一定程度上取决于美联储在抗击通胀方面显得多么可信。

诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）曾将这个问题比作一只看到自己镜像的猴子。美联储利用市场信息，而市场则预判美联储的行为。

这位新任美联储主席究竟是在开玩笑，还是在将加息的“烫手山芋”转嫁给他人——这一决定尤其会让白宫的某个人极其反感——在就任短短几周后目前还无法定论。

7月份通胀的轻微放缓为沃什提供了一定的回旋余地，使其在经历了过去几个月的强硬表态后，或许不必立即采取行动。但这种余地是有限的。如果通胀不能很快明显下降，沃什必须拿出成果，以维持其信誉。

否则，他不仅面临利率决策委员会内部更大的分歧，债券市场也可能迅速从“沉默的助手”变为“大声的批评者”。 ▶ 详见第5页报告

35小时工作周

危机中的纯粹奢侈

企业必须削减岗位，但德国金属工业工会（IG Metall）仍坚持旧有的特权。

Thomas Sigmund

可通过以下邮箱联系他： sigmund@handelsblatt.com

缺乏必要经济基础的集体薪资协议权利最终是毫无价值的。这一点在关于 35 小时工作制的辩论中体现得最为明显。像 Nikolas Stihl、Martin Brudermüller 和 Martin Herrenknecht 这样的企业家主张在月薪不变的情况下，将工作时间从 35 小时改为 40 小时。但德国金属工业工会对此不予理会。在今年秋季金属和电气工业的集体薪资谈判中，这可能引发下一场大规模的劳资冲突。

事实上，35 小时工作制并非危机时期的模式。这纯粹是一个问题：相关行业是否还负担得起 35 小时工作制？回顾金属和电气工业企业的裁员情况，便可见德国作为产业基地的现状。

虽然人们在谈论“去工业化”一词时应保持谨慎，但据估计，每月有 15.000 到 20.000 个工作岗位消失，主要集中在汽车行业及其供应商。大众（VW）、保时捷（Porsche）和梅赛德斯（Mercedes）的裁员规模已令人触目惊心。

企业家 Stihl 希望停止这种“失血”。在这种情况下，削减岗位与延长工作时间并不矛盾。较低的非工资劳动力成本可以保障那些不会因需求下降而消失的工作岗位。

当然，归根结底这一切都取决于疲软的生产率增长，目前该增长率在 0,5 左右徘徊。这远不足以达到可比国家的生产率水平。如果生产率停滞，可分配的资金规模就会很小。但在数字化和削减官僚主义的进展转化为经济增长之前，确实需要一段时间。

在此之前，必须采取务实的解决方案。因为 35 小时工作制是一个特例。只有八分之一的雇员从中受益。绝大多数全职员工的工作时间要长得多，平均达到 39,9 小时。工会可能会反驳说，缩短工作时间可以保障就业并提高生产率。但如今竞争压力巨大，在经历了七年的经济停滞后，工业工人的特权已无法被大众接受。

选址决策也会根据工作时间的特殊规定而做出。在危机中，防止产业转移至海外的护盾并非 35 小时工作制，而是企业的竞争力。

即便工会曾为 35 小时工作制艰苦奋斗，但现在他们也应像往常一样考虑到员工的利益。距离失去 50万 个工业工作岗位已不远了。如果必要的经济基础已经崩塌，那么一项集体薪资协议赋予的权利又有什么用处呢？ ▶ 报告见第 9 页

外部视角

针对哥伦比亚在政府换届仅几天后发生严重地震一事，西班牙《国家报》（El País）写道：

对于一个刚刚经历过高度极化的竞选活动和政府换届的国家来说，这是一个巨大的挑战。新总统阿贝拉尔多·德·拉·埃斯普里埃拉（Abelardo de la Espriella）直到周五才就职。（……）在这一场无人对此负责的国家危机中，现在是超越意识形态标签、实施宏大国家政策的时刻。（……）对于哥伦比亚的体制而言，这是一次具有历史意义的考验。同时，这也是对新（右翼）政府领导能力的测试。目前所有国家资源必须集中于城市的重建（……）或像乔科（Chocó）这样整个地区的重建。◀

EL PAÍS

针对政变五年多后缅甸的局势，《苏黎世新报》（Neue Zürcher Zeitung）写道：

局势似乎陷入绝境，因为无论是军政府还是各族裔反叛武装，都无法取得决定性的胜利。（……）像中国或泰国这样的国家则表现得非常务实。中国希望进口稀土，并希望边境保持稳定。泰国也希望遏制犯罪并缓解难民潮。这两个国家都已经适应了该国的碎片化状态，它们与军政府谈判，并与族裔民兵保持联系。（……）西方国家同样对贸易丰富的矿产资源感兴趣。（……）（然而）欧洲人和美国人将这个领域让给了中国。北京知道如何（……）利用这一点。◀

Neue Zürcher Zeitung

针对被推翻的叙利亚总统巴沙尔·阿萨德（Baschar al-Assad）被判死刑一事，意大利《晚邮报》（Corriere della Sera）写道：

在镇压针对他的起义（该起义演变为内战）的13年里，在他指挥下的爪牙们洒下了大量鲜血。现在，大马士革的法官——他于2024年12月从那里逃离——已因战争罪（……）判处其死刑。此次判决是在缺席的情况下进行的：因为这位独裁者在莫斯科的奢华生活中度过流亡岁月，并受到克里姆林宫的保护（……）。总统艾哈迈德·沙拉（Ahmed al-Scharaa），这位前伊斯兰反叛组织指挥官，现在必须尝试说服俄罗斯——他刚刚允许俄方保留两个军事基地（……）——将其将巴沙尔引渡给他。◀

CORRIERE DELLA SERA

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观点与分析

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管理层： 自2009年起，从董事会直接转任监事会已不再可行。

GASTKOMMENTAR

监事会的冷却期亟需改革

德国的一项规定要求董事会成员在两年内不得转入监督机构，该规定源于危机时期。如今，这种强制性的暂停已成为吸引合格成员的障碍。

克里斯托夫·蔡斯 (Christoph Zeiss)

2009年对德国经济来说是具有深远影响的一年：在金融危机冲击的剧烈余波之中，一项公司治理法得到了重新设计，旨在大规模改变德国上市公司的长期惯例。其核心内容是：《股份法》(AktG) 第100条第2款第4项，或者通俗地说，就是关于“冷却期” (Cooling-off-Periode) 的规定。

从那时起，上市股份公司离任的董事会成员在两年期限届满前，不得进入同一公司的监事会——仅有一个例外：持有至少25%投票权的股东提出建议。

这改变了很多事情。采取这一立法步骤是否正确？在当时看来，大概在某种程度上是正确的，尤其是对于金融业公司而言。德国企业的监事会成员之间在人事上交织紧密，有时过于紧密。当时的惯例是，前任首席执行官 (CEO) 在合同到期后出任监事会主席，这本身并不一定总是坏事，但在整体交织的背景下确实产生了负面影响。

那么现在呢？这一切是否仍然符合时代要求？17年之后，如此严苛地执行冷却期是否还有意义？我认为，我们应该将其现代化。我不是法律专家或股票法专家，不想从这个角度提出质疑。但是：我们都体会到，如今上市公司的世界已经发生了剧烈变化。

监督工具，尤其是在金融业，已大幅增加。来自外部的监督（例如由监管机构实施的监督）增加了数倍。而且，所有者（股东）的监督权得到了显著扩展，且他们正在行使这些权利。在这种情况下，冷却期在防止缺陷方面是否真的仍有分量？或者它反而起到了反作用？

对于企业来说，吸引优秀的监事会成员已变得非常困难。如今对监事会成员的要求与2009年时完全无法相比。那么，将冷却期调整至适应新现实并对其进行修改，有什么反对理由吗？

如果像宝马 (BMW) 的奥利弗·齐普塞 (Oliver Zipse) 这样功勋卓著的董事或首席执行官以及许多其他人，在离任后无法再为公司提供服务，那么急需的专业能力和经验将会流失。例如，私募股权公司知道这类人才的价值，非常愿意雇佣他们。担心如果没有冷却期就会出现新的权力乱局 (Rüngel) 是没有根据的。监督机制、拥有扩展权利且比以往活跃得多的所有者以及许多其他因素确保了这一点。

在德国，人们——再一次——试图通过一项相对严苛的法律来打击权力争斗和领导力缺陷。

让我们看看其他国家。例如美国没有冷却期，也没有相关法律。那里通常采用单层董事会制度 (One-Tier-Board-System)。而纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克 (Nasdaq) 等交易所的上市规则要求，在过去三年内曾在该公司任职的董事完全可以担任非执行董事，但此时他不再被视为“独立”董事。不过，董事会的大多数成员必须是“独立”的。

这在所有者层面而非法律层面进行规定。这允许了灵活性，并将责任留给了所有者，即股东。

或者以英国为例：那里同样没有法律强制要求，但有一套准则。根据该准则，如果一个人在五年前曾就职于同一集团，则被视为不独立。此外，首席执行官（CEO）不应担任同一家公司的董事长。但如果确实如此，则必须事先咨询大股东——遵循“遵守或解释”（comply or explain）的原则。在这里，同样是由所有者层面而非立法者进行管理，这提供了更高的灵活性。

也许我们应该从中汲取灵感。如今，在经历了17年以及大量变革之后，有充分的理由支持增加所有者（即股东层面）的灵活性和权利，而不是采取“一刀切”原则的法律严苛性。对了：在这种背景下，公司治理委员会最近宣布希望使现有的年龄要求现代化，这也是件好事。没有人希望监事会中全是老朽，但70岁早已成为了新的60岁，不是吗？ ◀

Christoph Zeiss 在25年前创立了 Heads! International。如今，这家业务遍布全球的公司每年为集团公司和大型家族企业推荐约250名监事会成员和董事会成员。

Getty Images / iStockphoto, 私人提供

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实质决定成败。

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企业

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蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）希望通过一种不寻常的融资模式来推进其转型。根据《商报》获得的信息，未来的独立业务部门将更多地通过自身的信贷额度来满足资本需求。而各子公司的资产将作为此举的基础。

知情人士透露，这一原则不仅将应用于计划在今年年底上市的材料部门 TK Accelis，还将应用于其他分拆业务。不过，并非每个部门都会选择完全相同的信贷结构。

至此，蒂森克虏伯计划如何组织其筹划多年的重组之财务方面，首次有了更清晰的轮廓。在集团首席执行官米格尔·洛佩斯（Miguel López）的领导下，该工业集团将逐步转型为一家财务控股公司，其中的各个业务单元将独立运营和融资。分拆名单上的下一个单位是德国最大的钢铁制造商——蒂森克虏伯钢铁（Thyssenkrupp Steel）。

长期以来，各业务部门在独立后如何获得充足的流动性，以及母公司为此需要承担多大风险，一直尚不明确。“目前选择的模型比之前摆在桌面上的所有其他融资方案都更具长期性，”一名集团内部人士表示。

但内部人士评估认为，所选的融资模式同样蕴含风险。尤其是在经济困难时期，可能会

拆分

风险融资

据内部人士透露，蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）计划通过其子公司的新信贷额度来为转型提供资金，并以资产作为抵押。这虽然能带来流动性，但同时也潜藏着风险。

伊莎贝尔·韦姆克（Isabelle Wermke），杜塞尔多夫

1. 蒂森克虏伯首席执行官洛佩斯：将集团转型为金融控股公司。

2. 埃森总部：集团子公司今后必须独立融资。

这种针对子公司的结构可能会成为问题。

除了强劲的经济表现和资本市场能力外，独立融资也是实现独立运作的前提条件。一名集团发言人在回复查询时解释道：“我们正在针对每个板块并结合相应的业务模式，仔细审查具体如何设计这种融资方式。”

关键在于，融资方式必须与相关企业的业务模式相匹配，并支持其独立性。对于 TK Accelis 而言，所选择的融资方式是一种高效的工具，与业务高度契合。可用的融资空间是动态发展的：在市场强劲阶段可以增长，在疲软阶段则相应减少。“由此实现了按需融资。”

集团选择的融资模式被称为“资产抵押贷款”（Asset-Based Lending），简称 ABL——其运作方式与传统的企业贷款不同。关键不在于对企业未来能产生多少利润的预期，银行主要关注的是拥有哪些可变现的资产。

在材料贸易商 Accelis 的案例中，客户应收账款和库存资产是主要的抵押对象。根据其中被认可为有价值的部分多少，将形成一个所谓的“借款基数”（Borrowing Base），从而决定公司实际可以提取的金额。银行会定期监控这些抵押品。

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企业

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对于 Accelis 来说，这在原则上是顺理成章的。该公司处理着巨大的货物流转，在 30 多个国家拥有约 380 个网点，上一财年的营业额约为 114 亿欧元。约 15.500 名员工为约 250.000 名客户提供服务。在这样的资产负债表中，包含大量适合进行抵押融资的库存和应收账款。

代价高昂的财务独立

对于蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）而言，这其中存在一个决定性的优势：母公司无需为每个独立运营的部门预留数十亿欧元的流动资金。相反，子公司应利用自身的资产来获取信贷空间。因此，融资方式将遵循原集团在公司法层面的拆分。

到目前为止，蒂森克虏伯的子公司可以通过集团共同的现金池（Cashpool）获取资金。随着分拆的完成，这种获取途径将终止。因此，像 TK Accelis 这样的业务部门需要独立的融资。蒂森克虏伯虽然可以从集团金库中拨出数十亿欧元交给该部门，但这样会导致母公司资金短缺，且子公司在财务上将继续依赖于母公司。而独立运营的目的恰恰是要结束这种情况。

然而，更大的财务独立性也有其负面影响。在资产抵押贷款（Asset-Based Lending）中，库存商品或客户应收账款等资产被用作贷款抵押品。这些资产随后便不能再随意用于其他融资。因此，各部门的财务空间将受到限制。

此外：一家公司实际能调用多少资金，取决于银行对这些抵押品的估值高低。如果库存资产贬值或应收账款被认为价值降低，可用信贷额度可能会迅速缩减。而这恰恰可能在公司面临压力并需要额外流动资金时——即在危机期间——成为问题。

此外，新的融资成本可能不会很低。评级机构给蒂森克虏伯的信用评级相对较低：穆迪（Moody’s）将其评级为 Ba3，标准普尔（S&P）评级为 BB。这两个评级均低于所谓的投资级——即在许多投资者看来，公司被认为足够稳健以发行安全债券的门槛。原因包括盈利能力低、波动性大的钢铁和汽车业务，以及转型和投资的高昂成本。

因此，蒂森克虏伯必须向投资者提供更高的利率，才能通过发行债券筹集资金。虽然资产抵押贷款（ABL）中抵押的资产降低了银行的风险，但最终利率的高低除了取决于抵押品的价值，还取决于被融资企业的信用状况。

相应地，通过无担保债券进行融资将非常昂贵。但一名知情人士表示：“对于蒂森克虏伯来说，目前几乎没有比利用现有资产进行融资更具吸引力的替代方案。”因此，内部人士认为该模式目前是少数具有经济意义的选择之一。

这种模式对于资产负债表中拥有高库存和大量客户应收账款的公司尤其具有吸引力。通过这种方式，它们可以开拓额外的信贷空间。作为回报，它们必须定期向银行详细证明拥有哪些抵押品以及这些抵押品的价值。

因此，投资者也在密切关注新的融资结构。基金公司 DWS 在股东大会上明确询问蒂森克虏伯，在 17 亿欧元的承诺信贷额度之外，TK Accelis 的长期融资将如何解决。此外，该公司还想知道，子公司的财务独立对未来蒂森克虏伯控股公司的盈利能力、现金流和财务空间将产生什么影响。

不同的构建方式

据内部人士透露，蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）对其各业务部门的融资方案可能会采取不同的设计。这一点在钢铁部门蒂森克虏伯钢铁（Thyssenkrupp Steel）身上尤为明显：集团计划长期将其持股比例降低至数股权。与此同时，必须为高达数十亿欧元的养老金义务找到解决方案，此前这些义务曾增加了出售的难度。内部人士目前估计养老金负担约为 24 亿欧元。

尽管如此，在此处通过资产抵押进行融资仍是可能的：“钢铁部门也拥有大量且肯定具有价值的资产——在那里应该也能行得通，”一名集团内部人士报告称。

此外，蒂森克虏伯还可以通过出售其在电梯业务中的股份来获得资金空间。在计划中的蒂森克虏伯电梯（TK Elevator）与科尼（Kone）合并中，蒂森克虏伯从剩余股份中最高可获得 34 亿欧元——其中约 8.1 亿欧元为现金，以及价值最高达 24.6 亿欧元的科尼股票。据内部人士称，这部分价值的一部分可用于缓冲钢铁业务的财务支出，从而使随后的退出更加容易。另一种可能性是将潜在收益或其一部分分配给股东——例如通过特别股息。

不过，此次出售尚未最终敲定。科尼对蒂森克虏伯电梯的收购仍需获得相关竞争监管机构的批准。预计最早将于 2027 年第二季度完成。 ◀

排放

小鹏或将拯救保时捷的二氧化碳排放平衡

保时捷已放弃其雄心勃勃的电动化计划。为了依然能够遵守欧盟的气候目标，这家跑车制造商决定退出与大众（VW）的排放池。

Lazar Backovic, Martin Buchenau 斯图加特

跑车制造商保时捷再次加强对内燃机的依赖——这一点在很早之前就已预见。然而，这家总部位于斯图加特的公司目前正在准备采取一项措施，以确保依然能够遵守欧盟关于减少气候有害二氧化碳（CO₂）的规定。

欧盟委员会的文件显示，保时捷在几天前退出了母公司大众集团的排放池。汽车制造商可以通过所谓的“池化”（Pooling）机制，将自有品牌与竞争品牌的排放量共同抵消，以符合欧盟的限值。

这家豪华汽车制造商显然在计划一个新的池化合作伙伴关系。在 2026 年和 2027 年，保时捷将与中国电动汽车制造商及大众合作伙伴小鹏（Xpeng）合作。这一转变意味着保时捷未来的二氧化碳排放平衡将不再通过与大众的集团联盟来保障，而是通过一个拥有强大电动化能力的外部合作伙伴来实现。

汽车专家 Matthias Schmidt 首先指出了这一转变。保时捷在周三确认了与小鹏的池化协议。该公司表示，这将为“向电动化转型提供灵活性”。

但这并未改变保时捷的长期战略。“我们继续投资于公司的转型、车辆的电动化以及创新技术，旨在依靠自身力量可持续地降低排放。”

基本原则是：如果一家制造商新车车队的平均二氧化碳排放量高于设定的目标值，则需支付罚款，罚款金额取决于排放超标程度以及新注册车辆的数量。保时捷曾是德国汽车制造商中电动化比例的领先者，但在电动汽车的销量方面已大幅失去优势。在战略上，这家施瓦本企业再次加强对内燃机车型和插电式混合动力车型的依赖。

这一方向性的转变并非没有后果：在祖芬豪森，它引发了数十亿欧元的资产减值——这对盈利能力产生了明显影响。据该公司相关人士透露，这些负担一度将利润率压低至接近零线。随着回归内燃机，车队的平均二氧化碳排放量随之上升。因此，保时捷首席执行官 Michael Leiters 最近要求，由于电动汽车的普及速度低于预期，应调整目前的欧盟车队目标。

这位汽车经理表示：“汽车工业承受着巨大压力，迫切需要既现实的二氧化碳目标，以及更多的灵活性——例如将低碳钢、低碳铝以及可再生燃料考虑在内。”他认为，工业界与政界之间必须进行深入对话：“以探讨确保欧洲经济竞争力作为经济基地的框架条件。”

[...OMITTED...]

大众集团未能达到欧盟平均值

对于大众集团而言，保时捷退出排放池可能主要意味着一件事：减轻负担。行动压力此前一直在增加——部分原因是由于祖芬豪森（Zuffenhausen）的战略转变，预计二氧化碳核算情况将会恶化。因为保时捷更加侧重于内燃机和插电式混合动力车型，这将进一步增加大众的财务负担——而此时正值沃尔夫斯堡方面需要利用任何优势，以尽可能在不支付罚款的情况下满足欧盟更严格规定的阶段。

大众集团未能达到 2025 年欧盟二氧化碳车队排放平均值。根据集团自身的数据，其平均值处于 100 g / km，而非关键的 0,5,6 克 / 公里 (g / km)。结果是：2026 年和 2027 年，大众必须超额完成目标以弥补缺口。如果没有保时捷，这场追赶之战可能会变得轻松一些。

对于汽油发动机汽车，欧盟目前的灵活车队目标相当于每 100 公里油耗约 4,1 升，柴油发动机则约为 3,6 升。由于纯电动汽车没有尾气排放，制造商可以通过销售电动车来抵消内燃机车辆的较高排放，从而在平均水平上达成车队目标。

大众集团持有小鹏汽车 5% 的股份。这家中国公司目前正在扩大其在整个欧洲的市场影响力。根据 Schmidt Automotive Research 的数据库，2026 年前六个月，小鹏在西欧交付了近 20,000 辆汽车，预计全年数量将达到 50,000 辆。◀

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企业

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朗根费尔德 (LANGENFELD)

飞行丑闻后迪克·阿贝尔离职，储蓄银行赞扬其贡献

朗根费尔德城市储蓄银行（Stadtsparkasse Langenfeld）与其长期领导人正式分手。该机构对其财务后果保持沉默。

René Bender, Michael Verfürden 杜塞尔多夫

朗根费尔德城市储蓄银行在迪克·阿贝尔（Dirk Abel）离职时使用了温情的措辞。在的一份公告中，该行赞扬了这位长期董事会主席的“卓越贡献”。在阿贝尔的领导下，该机构已发展成为其区域协会中“最成功且盈利能力最强”的储蓄银行之一。阿贝尔现在为继任者让路，这一点值得“极大尊重”。

但阿贝尔并非出于自愿离职。由于一起涉及私人安排的马尔代夫豪华旅行的合规丑闻，这位长期董事会主席离开了储蓄银行。一项外部法律调查认定其存在“对合规要求的处理不当”。因此，阿贝尔自 6 月起被停职。

据该储蓄银行透露，阿贝尔与该机构“在合规法律调查的背景下”达成一致，阿贝尔将不再履行其有效期至 31. 5 月 2027 年的服务合同。他已于 4. 8 月起交出董事会职务。

然而，银行直到一周后才发布该公告。早在上周四，阿贝尔的名字就已从储蓄银行的法律声明（Impressum）中消失。对此，《商报》询问该机构这是否意味着宣布的分手已正式完成。银行未对该询问做出回应。

随后在周二，该行通过新闻稿向《莱茵邮报》（Rheinische Post）告知了阿贝尔的离职——并伴随着对前董事会主席的全面赞扬。监事会强调，阿贝尔所谓的退出使得“提前填补空缺”成为可能。该机构将与未来的董事会团队继续沿着在阿贝尔领导下“开启的成功道路”前行。

12.000欧元现金用于豪华飞行

导致阿贝尔（Abel）离职的导火索是《商报》对他2024.年一次私人度假旅行的调查。当时，阿贝尔与家人一同飞往马尔代夫。商务舱机票的价值接近12.000欧元。机票是由第三家公司的员工使用其奖励里程预订的。据称，这次联系是由沃尔夫冈·雷佩加瑟（Wolfgang Reppegather）促成的，他是被监禁的房地产投资者乌韦·雷佩加瑟（Uwe Reppegather）的兄弟。雷佩加瑟家族多年来与朗根费尔德储蓄银行（Sparkasse Langenfeld）保持业务关系。该机构与这两兄弟及其周围人员的投资往来导致了数百万欧元的损失。

阿贝尔一直否认这次旅行是由他人出资或赠送的。他声称里程费用是由他“完全且唯一”支付的。此外，这次旅行并未影响储蓄银行与雷佩加瑟家族的业务关系。与此同时，阿贝尔通过其律师承认，这种操作方式给外界留下了不必要的猜测空间。阿贝尔此前解释称，他以现金形式将12.000欧元的机票款交给雷佩加瑟，以便由后者将资金转交给里程账户的持有者。

Görg律师事务所对该案件进行了调查。据储蓄银行称，律师虽然没有发现可能涉及刑事犯罪的行为，但对于银行董事会而言，在遵守合规规定方面的处理方式显然严重到足以终止合作。目前尚不清楚储蓄银行与阿贝尔达成了怎样的财务协议。在最新的年度报告中提到，如果合同不续约，阿贝尔有权获得相当于其可计入退休金薪资55%的退休金。养老金最高为退休时固定薪资的55%。

阿贝尔最近的年薪超过50万欧元。在被问及这些规定在提前离职时是否以及如何生效时，该机构未予透露。一名发言人将其归因于“前首席执行官具有优先保护价值的私人利益”。

技术集团

[...OMITTED...]

西门子权力转移——谁在晋升

“One Tech Company”战略下的新结构已逐渐清晰。工业领域的一个关键职位已有人选，新的技术负责人也已确定。

Axel Höpner 慕尼黑

西门子集团在“One Tech Company”结构的关键职位任命方面取得了进展。Rainer Brehm 将接管新成立的核心部门——自动化部门（Automation）的领导权。在周三被任命后，他表示：“我期待与我们的全球团队一起，进一步扩大西门子在自动化领域的领先地位。”

随着集团在 10 月 1 日进行的重组，西门子将填补更多领导岗位。根据《商报》获得的信息，首席技术官（CTO）的人选已经确定。责任的重新组织已延伸至董事会。通过“One Tech Company”战略，这家传统集团希望更强有力地转型为一个集成技术公司。

自 7 月 1 日起，战略负责人 Peter Körte 现在还负责智能基础设施（SI）部门，涵盖智能建筑技术和能源管理，职称为总裁（President）。他与工业董事 Cedrik Neike 一样，被视为集团首席执行官 Roland Busch 的潜在继任者。后者的合同有效期至 2030 年中期。

此外，几天前已为人所知的是，Körte 将放弃首席技术官（CTO）的头衔。一方面，在接管 SI 职责后，他的任务实在太多。另一方面，监事会希望精细地平衡 Körte 和 Neike 之间的权力分配。Körte 将保留对人工智能（AI）相关议题的责任。Neike 在新结构中同样将以总裁身份继续领导数字化工业（DI）。此外，他将增加对“基础销售”（Foundational Sales）的责任，旨在推动核心销售流程和工具的开发。

根据《商报》从公司内部获得的信息，新任首席技术官将由 Dirk Didascalou 担任。该经理此前曾任数字化工业部门的 CTO，最近担任“基础技术负责人”（Head of Foundational Technologies）。西门子在 2021 年从美国技术巨头亚马逊（Amazon）挖来了这位经理。

此前，CTO 职能由兼任战略负责人的 Körte 担任，直接在董事会中代表。现在情况发生了变化。新任 CTO 的级别位于最高领导机构之下。CTO Didascalou 将向 Neike 汇报——这意味着 Neike 今后将在董事会中额外负责技术事务。

在公司内部， 的任命并不令人意外。《商报》此前也曾报道过相关的考量。内部人士透露， 在 Körte 领导期间已经承担了大部分核心任务。今后，该经理将向 Neike 汇报。这样一来， 将成为少数仍持有“C-level”头衔的高管之一。正如《商报》独家报道的那样，在“One Tech Company”计划中，数百名持有如首席财务官（CFO）等“C-level”头衔的人员将失去该头衔。

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企业

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内部解释称，西门子不再是一个拥有许多小领地的企业集团，而将成为一个集成技术公司。这种转变必须在最高层级得到体现。大多数经理将保留其领导职能，但将获得如“负责人”（Head of...）之类的头衔。

Brehm 将以总裁身份领导新成立的核心部门——自动化部门，这在集团内部同样不令人意外。Brehm 在内部的人格魅力和专业能力均受到认可，长期以来被视为晋升更高职位的候选人。自动化部门将由原有的客户服务、工厂自动化、运动控制和过程自动化业务单元组成。

1.

“工业的未来在于自动化、软件与人工智能的结合——旨在提高创新速度、增强规模化能力并提供精准的客户解决方案，”工业界人士表示。西门子是工业自动化解决方案领域的全球市场领导者，并希望在人工智能时代继续保持并扩大这一地位。

Brehm 此前担任自动化业务首席运营官（COO）以及数字化工业（Digital Industries）的首席技术官（CTO）。“他熟悉技术、市场和客户，自动化已深植于他的心中，”Neike 表示。据《商报》消息，数字化工业部门的软件分支将由 Tony Hemmelgarn 领导，他此前在现有结构中已负责工业软件业务领域。

据工业界估计，仅在德国，就有多达 20.000 名员工将在“One Tech Company”计划的过程中获得新职能或新头衔。这在过去几周内引发了内部的诸多不安。部分管理岗位需要重新申请，许多员工甚至还不知道自己未来的具体职责。

Rainer Brehm：这位管理人员将在西门子的工业业务中承担核心角色。

不过，这种情况将在未来几天和几周与上级的员工谈话中得到改变。在新结构启动之初，数字化工业（Digital Industries）和智能基础设施（Smart Infrastructure）将暂时保留为独立单元。此外还包括铁路技术部门 Mobility。但从长远来看，一些内部人士仍然预计，为了实现集成技术集团的目标，DI 和 SI 可能会被解散。

在所有不确定性之中，目前有利的是业务运行良好，因此 Busch 及其人力资源董事 Judith Wiese 可以反复强调，“One Tech Company”是一个增长计划，而非重组项目。

在当前 2025 / 26 财年（30. 9月），即 4 月至 6 月的第三季度，西门子的营收在可比基础上增长 8%，达到 208 亿欧元。订单量增长 13%，首次达到 279 亿欧元。工业业务的营业利润增长 25%，达到 35 亿欧元，利润率对应为 17,3%。◀

初创企业

尽管担忧股市泡沫，AI公司投资额仍创纪录

两支新基金共动员20亿美金。2026年流入欧洲AI初创企业的资金量达到前所未有的水平。与此同时，股市上的质疑声正在增加。

Luisa Bomke 杜塞尔多夫

风险投资公司 Accel 设立了一支规模为8 亿美金的新基金。该公司计划以此投资来自欧洲和以色列的年轻初创企业。《商报》提前获悉了这一消息。

这是过去几周内宣布的第二支数亿规模的基金。此前，风险投资公司 Highland Europe 设立了一支11 亿欧元的新基金，用于资助处于后期增长阶段的欧洲科技初创企业。这两家投资机构由此共为欧洲科技和AI公司动员了超过20亿美金。

在风险投资人投入创纪录金额的同时，股市对于大型科技公司高额AI支出的怀疑情绪也在增长。

仅在2026年7月的第二周，AI芯片制造商和云服务提供商的市值就下跌了超过1万亿美金。尽管股价此后有所回升，但分析师和股市专家对大型科技公司AI支出的观察正变得日益严苛。其原因在于，这些投资目前尚未产生可靠的利润。然而，尽管人们担心出现AI泡沫，为什么AI初创企业的投资热潮依然没有停止？

根据 CB Insights 的数据，2026年上半年全球共有3880 亿美金投资于AI公司。去年同期这一数字为1140 亿美金。这意味着投资规模几乎增长了两倍。

在欧洲，上半年对AI初创企业的投资额是去年同期的两倍多。根据 Crunchbase 平台的数据，约230 亿美金流入AI公司，而去年同期为100亿美金。这相当于增长了130%。这意味着欧洲超过一半的风险投资流向了AI公司——其他行业的总投资额仅为190 亿美金。且投资总额仍在上升。瑞典开发平台 Lovable 周三宣布，在133 亿美金的估值基础上再次筹集了4 亿美金。对于 Accel 而言，这是其继续大力押注欧洲初创企业的原因之一。这已经是 Accel 为该大陆设立的第九支早期基金。目前，该公司投资了欧洲250多家企业。这家美国投资者的投资组合包括 Lovable、Legora、Helsing 和 n8n 等AI公司。

通过最新的基金，Accel 希望进一步扩大其在欧洲的投资组合。“我们100%专注于在极早期发现并支持卓越的创始人，”Accel 合伙人 Andrei Brasoveanu 表示。他指出，其中大部分目前活跃在AI领域。

欧洲AI热潮 风险投资融资额 单位：十亿美金

半年数值 《商报》——来源：Crunchbase

Brasoveanu 解释说，AI在某种程度上是一种民主化的力量。“如今任何人都能非常快速地构建原型——但与此同时，竞争也剧烈增加。”这项技术现在对于那些以前几乎不符合风险投资条件的公司也产生了吸引力。“我们看到AI越来越多地出现在物理行业，即那些以前几乎不适合风险投资的领域，例如国防、生物和材料科学以及机器人技术，”Brasoveanu 说道。除了针对欧洲和以色列的基金外，Accel 还设立了一支8 亿美金的美国基金和一支5.5 亿美金的印度基金。另有135 亿美金将投入一支后续投资基金。“总共我们现在筹集了35 亿美金，”Brasoveanu 表示。

Highland Europe 同样看好欧洲投资市场。自 2012 年以来，这家投资公司通过六个基金共募集了 37.5 亿欧元，并为 80 多家公司提供了资金，其中包括 Getyourguide、Camunda、EGYM、n8n 和 Wolt。Highland 的新基金面向处于后期增长阶段的企业。据 Highland 称，2026 年该公司为其投资者创造了超过 10 亿欧元的流动资金。

长期问题？

与此同时，股市上人们日益担心，对人工智能（AI）的高额投资可能无法获得回报。阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的一项分析得出结论，到目前为止，AI热潮主要对销售技术的公司利润产生了积极影响。而对于投资AI解决方案的公司，目前显示的利润却很少。

从长远来看，这可能会成为一个问题。技术在财务上实现盈利所需的时间越长，人们就越会质疑高额投资是否真的值得。像持批评态度的作者埃德·齐特龙（Ed Zitron）这样的专家认为，AI业务被过度吹捧了。最近，关于可能出现AI泡沫的讨论进一步升温，因为有迹象表明，芯片巨头英伟达（Nvidia）正通过自身的投资来创造自身的市场需求。

对于像布拉索韦亚努（Brasoveanu）这样的投资者来说，股市环境并不那么关键。尤其是在早期阶段，重点在于寻找具有巨大增长潜力的公司。即使股市波动也对此影响不大，“有时我们更喜欢不那么狂热的时期，因为那时能体现出企业的韧性，”布拉索韦亚努说道。

对于非常年轻的公司来说，股市扮演的角色本来就较小。只有当公司达到一定的成熟度后，首次公开募股（IPO）才会成为一种退出选项。布拉索韦亚努表示，Accel不会被当前的市场环境所左右。◀

托尼·豪克（Tony Hauke）

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企业

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萨姆·奥特曼（Sam Altman）、亚雷克·库蒂洛夫斯基（Jarek Kutylowski）、马蒂·斯塔尼舍夫斯基（Mati Staniszewski）（从左至右）：三人押注于语音而非文字。

Elevenlabs位于伦敦的办公室入口处排列着点唱机，后方办公桌之间立着一个红色的英国电话亭。如果有人认为这只是怀旧装饰，那就错了：点唱机里传出的是AI生成的音乐。在电话亭里，潜在客户可以测试这家波兰-英国公司的AI语音。

Elevenlabs的技术不仅能回答客户服务的电话。它还能朗读文本、生成声音、翻译对话并同步视频。企业希望借此显著提高效率，改善客户接触，开发新产品，并大幅降低成本。

分析平台Pitchbook提供给《商报》的独家最新数据显示，人们对该技术的期望有多高：自今年年初以来，全球风险投资家已向所谓的语音AI（Voice AI）公司投资超过200亿美元。其中不包括对OpenAI的投资。

AI公司的赌注是：对于人类来说，说话比在聊天窗口中将想法写成文字要自然得多。但语音能否取代文本成为最重要的数字接口？哪些欧洲供应商能从这个不断增长的市场中获益？

截至2026年8月：200亿美元投资于语音AI

对于AI公司来说，所谓的语音AI在战略上变得越来越重要。这指的是能够识别、生成、翻译或模拟语音的系统。DeepL希望通过“DeepL Voice”将其翻译业务扩展到对话的实时翻译。谷歌（Google）对其语音产品进行了重新设计，使AI听起来更自然。而OpenAI甚至将语音定义为人机之间最重要的接口。

ChatGPT开发商的战略负责人杰森·权（Jason Kwon）在接受《商报》采访时谈到语音AI：“我们希望创造另一种与我们的模型进行交互的方式，使其能被更多人接触和使用。”此外，这款新的硬件设备，在

人工智能

AI 公司的下一个十亿级赌注是语音

热线电话仅仅是个开始：AI 正在实现翻译、发声与同步。

不仅 OpenAI 和谷歌认为语音将取代打字——一家欧洲企业也从中获益。

Luisa Bomke 伦敦、杜塞尔多夫

语音 繁荣：风险投资公司向语音 投入数十亿美元 语音 供应商投资额（单位：十亿美元）及交易数量

《商报》 • f) 不含 OpenAI，全球数据，截至 7.8.2026 • 来源：Pitchbook

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公司

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与首席设计师 Josy Eve 合作且该公司寄予厚望的 OpenAI 项目，可能基于语音。

分析机构 Gartner 预计，对话式人工智能（Conversational ）的市场规模将从 2022 年的 69 亿美元增长到 2033 年的 840 亿美元。对话式人工智能除了 语音（即 Voice-）外，还包括能够进行完整对话的语音和文本系统。

目前，客户服务仍是该技术的主导应用领域。Gartner 分析师 Gabriele Rigon 表示，这“主要是由于业务量、利润率以及易于衡量的关键指标”。但其应用范围正越来越多地扩展到人力资源和 IT 领域。

根据 Fitchbook 数据库的数据，仅在今年第一季度，风险投资人就向语音 公司投资了 70 亿美元。去年同期这一数字为 10 亿美元。与此同时，融资轮数有所下降。这意味着资本正集中在少数几家公司身上，投资者显然相信这些公司能够开拓大部分市场。除了用户 Grudium 之外，从中获益最多的主要是一家欧洲公司：Elevenlabs。

Elevenlabs：欧洲可能最昂贵的人工智能初创公司

这家波兰-英国初创公司的伦敦办公室目前位于索霍区（Soho）中心的波兰街（Poland Street），周围环绕着时尚的酒吧、餐厅和小精品店。但办公空间已变得太小。Elevenlabs 计划将其在伦敦的员工人数增加两倍，以满足日益增长的需求并开发新模型。

该公司由 Mati Staniszewski 和 Piotr Dabkowski 于 2022 年创立，致力于开发合成语音的自有模型。这些系统能够朗读文本、训练语音以及将口语转录为文字。

在最近的一次二级市场交易（员工和早期投资者可以出售其股份）中， 的交易估值达到了 220 亿美元。凭借 600 名员工， 将成为欧洲最昂贵的人工智能初创公司。

截至 6 月底，该公司今年的年度经常性收入从 3 亿增加到 6 亿美元。负责 欧洲业务增长的 Gordian Braun 将此主要归功于企业客户业务。他表示：“我们正在构建一个统一的平台，企业可以在每一个客户接触点上使用它。”

对于在客户服务中的应用，仅靠一个语言模型是不够的：一个语音代理需要连接到知识库、经过测试程序，并且必须经过评估和持续监控。他指出：“在实践中，这部分工作量至少与模型本身一样多。”

其客户包括德国电信（Deutsche Telekom）、布尔达出版社（Burda-Verlag）以及多家媒体和客户服务公司。在德国电信的聊天机器人“Frag Magenta”以及该集团的播客中，都采用了 的技术。

德国电信通过其投资部门 TCapital 早期参与了 的投资，以确保获得其技术。TCapital 投资者 Kurten Peters 表示：“作为电信公司，语言是我们业务的核心。”此外，创始人团队的欧洲背景也是决定此次投资的关键因素。不过， 在法律上注册地在美国。

该公司很早就开发出了让人感觉“像人一样”的 AI 语音。Peters 表示：“很少有团队能像 Mati 和 那样给我们留下如此深刻的印象。”当许多竞争对手专注于单一应用时， 的模型布局更为广泛。这项技术为德国电信带来了“显著的战略增值”。

Peters 预计，语音在人工智能应用中的重要性将进一步提升。“语音将成为与 AI 交互最直观的方式之一。”

德国电信消费者 副总裁 Lena Drubej 还宣布，该集团计划在今年直接将语音 集成到电话网络中。“ 将以简单的输出方式提供翻译或摘要。”

在布尔达出版社， 的 语音引导员工办理所谓的“工作假期”（Workations，即临时在国外工作）申请。在语音代理引导填写表格的同时，它会解释需要提供哪些信息。

布尔达 负责人 Rebecca Gottwald 表示：“敏感的 SAP 数据完全保留在内部。” 仅处理一般的流程信息。

Gordian Braun 表示， 从一开始就考虑到了“安全性和合规性”，这有助于其在企业客户中取得成功。如今，该公司的 代理甚至可以投保，以最大限度地降低风险。

相比于打字，语音将成为向 系统委派任务的一种方式。

DeepL实时翻译：语言将不再是企业的障碍

DeepL 展示了语言人工智能目前如何应用于企业的日常工作中。《商报》与 Jarek Kutylowski 进行了数字化访谈。然而，这位 DeepL 创始人并没有用德语，而是用他的母语——波兰语向《商报》问好。沟通完全没有问题，因为 开发了一款实时翻译器，能几乎同步地将他的声音翻译成德语。

“ Voice 在开始时会倾听几秒钟，然后尝试模仿或克隆该声音，”Kutylowski 说道。这样一来，声音对听者来说会更具亲和力且更像真人。对于用户而言，这些是重要因素。

通过“ Voice”，这家近期不得不裁员 250 个岗位的公司扩展了其原有的翻译核心业务。该解决方案可集成到视频会议、客户服务系统中，并可通过接口集成到自有应用程序中。在 Teams 中——

缩短了约 50%。这之所以能实现，主要是因为 已经掌握了许多企业客户的专业术语和语言语境。“这显著提高了语言质量，”Kutylowski 表示。

一个潜在的未来应用领域是汽车紧急呼叫系统。“当人们在国外旅行时，在紧急情况下，语言障碍可能成为一个真正的问题，”Kutylowski 说道。在多语言生物化学领域， Voice 也已经投入使用。

但一个障碍仍然是认可度。开启翻译程序会让人们明显意识到使用者不精通某种语言。“与此同时，我们认为，相比于面对一个不认识且在旁陪同的人类翻译，使用软件的心理门槛通常较低，”Kutylowski 说道。

尽管面临大型科技巨头的竞争，这位创始人依然充满自信。“就像我们当年挑战谷歌翻译一样，我们也可以挑战 OpenAI 的模型。”

语音处理对人工智能而言要复杂得多

对于人工智能系统来说，处理口语比纯文本处理更具挑战性。根据 Gartner 分析师 Rigon 的说法，必须有多个组件协同工作，对话才能显得自然。除了内容质量外，速度和响应能力也起决定性作用。尤其是在电话中，即使是短暂的停顿也会让人感到不适。

大多数系统结合了多个依次工作的模型。“在链式方法中，每一步都会增加额外的响应时间：将语音转换为文本，由语言模型处理，随后再将文本转换为语音，”OpenAI 开发人员 Hudlberger 解释道。因此，OpenAI、谷歌、 和 Elevenlabs 都在投资能够更快响应并将多个处理步骤合并的模型。

目前，语音助手仍让许多客户感到失望。它们会误解需求、反应迟钝，或引导通话者进入僵化的对话流程。“AI 代理 / 选项仍处于早期阶段，但语音 AI 的扩展速度很快，”投资者 Peters 解释道。几年前还处于实验阶段的技术，现在正被应用于企业中，部分原因是语音代理可以集成到关键流程中，从而使语言成为核心接口。

人工智能公司坚信，借助语言，人工智能将发展成为无处不在的助手。“在后台工作并在用户需要时立即提供信息的代理，”Hudlberger 说道。

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根据判决进行的公开拍卖：ROGON Technologies GmbH 公司股份

我们受托于 10.09.2026（星期四）12.00 起，根据判决，以他人名义并由他人承担费用，公开拍卖 ROGON Technologies GmbH（地址：Frankenhal，登记于路德维希港 / 莱茵河地方法院商业登记簿，登记号 HRB 66189）的股份。拍卖股份编号为 9.519 至 12.201（含），根据 29.12.2023 的股东名单，占注册资本的 3 %。本次拍卖由公开任命的宣誓拍卖师 F. Eberhard Ostermayer 执行。出价可通过在线直播、电话（需提前约定）或以在线 / 书面形式提交预标。需提前注册。签署保密协议（NDA）后可进入虚拟 Ostermann 平台，信息条件详见：www.deutsche-glundverwertung.de > Versteigerungstermine。

DEUTSCHE PFANDVERWERTUNG Ostermayer & Dr. Gold GbR 公开任命且宣誓的拍卖师 7.08027-908 9928, www.deutsche-glundverwertung.de

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当 OpenAI 和谷歌发布语言模型时，我在与新客户的首次会议中就不再需要解释为什么语言如此重要了。

Gordian Braun Elevenlabs 经理

Elevenlabs 的经理对来自 OpenAI 和谷歌日益激烈的竞争表示欢迎。“当 和谷歌发布语言模型时，我在与新客户的首次会议中就不再需要解释为什么语言如此重要了。”但他认为，其公司在研究方面的领先地位无法在一个季度内被追赶。“从第一天起，我们除了音频以外什么都没做。”

** 新 AI 模型能够同时倾听和说话** 当前的用户数量显示了语音 AI 对大型企业的重要性。据谷歌称，截至 4 月，一年内使用该科技巨头实时语音功能的人数增加了一倍。此外，与语音助手的对话时长最高可达基于文本对话的五倍。在 ，每周有超过 1.5 亿人使用 ChatGPT 的语音和听写功能。

“核心优势在于更高的对话真实感，”Rigon 表示。通过语言，可以更好地传达声音中的细微差别，例如语气或特定的重音。而在文本中，这些信息会丢失。 刚刚在 7 月推出了其新的语音模型。这些模型旨在实时运行，即几乎同步。

的开发人员 Max Hudlberger 解释道：“新模型是双向的。它可以同时倾听和说话。”不过，这并不能消除所有延迟。Hudlberger 表示，如果模型需要访问外部数据或调用其他工具，仍然会出现延迟。

还将语言视为触达新用户群的一种方式。Hudlberger 认为：“说话两分钟的人可以传达明显更多的信息，因此模型可以做出更好的决策。”目前在 ，部分场景下口头交流已多于——

不同语言的人员之间的通话，它大约并行运行，就像电视上的同声传译员一样。如今，该技术主要由企业客户使用。它可应用于 40 种语言。

对于咨询公司而言，这项技术可以简化专业人才的搜寻。“有了实时翻译，我不再必须寻找那些在当地、专业匹配且两种语言都流利的人，”这位 DeepL 创始人表示。“我们的目标是让语言对于企业来说完全不再是一个问题。”

据他提供的数据，主要使用该服务的是国际组织和拥有复杂供应链的企业。在某位客户那里，此前所有参与者都说着蹩脚英语的会议，

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德国铁路（Deutsche Bahn）计划在未来六周内额外提供最多 400 辆货运车厢，以缓解因德国河流低水位而导致的供应瓶颈。DB Cargo 董事会主席 Bernhard Osburg 周三在与交通部长 Steffen Bilger（CDU）的在线会议中阐明了这一点。

目前看来，由 Bilger 建议的放宽周日货车禁行限制（目前几乎所有联邦州都已取消该禁令）几乎被证明是无效的。根据欧洲最大的货运交易所 Timocom 为《商报》提供的一项分析显示，在缓解德国因低水位导致的供应瓶颈方面，货车运输目前几乎没有发挥作用。

“周日驾驶禁令的放宽在形式上创造了额外的运输可能性，但在第一个周日尚未在 Timocom 市场产生明显的供应影响，”其统计负责人冈纳·古布雷克（Gunnar Gburek）报告称。到目前为止，与之前的周日相比，尚未观察到异常变化。这无论是在德国国内运输还是跨境交通中均适用。

更令人惊讶的是：过去几天，对卡车货运能力的相对需求甚至有所下降——且低于一年前的数值。预期的价格跳涨也未能实现。“目前德国现货市场的运输价格平均在每公里 170 欧元至 185 欧元之间，”古布雷克为《商报》测算得出。这意味着价格维持在过去几周的水平。

在一次由经济代表、协会和政府部门参加的联合会议上，比尔格（Bilger）提出了放宽卡车交通的方案，以弥补德国水路货运的停滞。特别是在欧洲最重要的内河航道——莱茵河上，当局在过去两周内测得的水位低至有记录以来的最低水平。

这对货物运输产生了剧烈影响。在科布伦茨（Koblenz）以北仍可航行的河段，货船通常只能装载四分之一的货物；向南方向的船舶交通则几乎陷入瘫痪。即使是德国市场领导者 HGK Shipping 那些配备特浅船底、通常用于化学工业的特种船舶，在通过考（Kauh）附近的莱茵河低水位区时也宣告失败。那里的水位在周三为 12 厘米，比 2036 年之前的历史最低纪录还低 13 厘米。

尽管如此，在欧洲最大的卡车货运交易所，货运空间的供应量与……

货运

尽管低水位导致瓶颈，卡车运输量仍有所下降

货运交易所 Timocom 的数据证明，取消卡车的周日行驶禁令并不能解决德国的供应瓶颈。以下是具体原因。

克里斯托夫·施劳特曼（Christoph Schlautmann），杜塞尔多夫

需求方面。6月份，88% 的交易所登记项是工业企业对运输能力的请求，而这一数字在7月份萎缩至 84%。根据 Timocom 的初步数据，预计8月份的比例将仅为 77% —— 这将比 2025 年 8 月的相对卡车运输需求低两个百分点。

位于杜塞尔多夫附近埃克拉特（Erkrath）的货运交易所给出了卡车运输市场低迷的多个原因。据称，将运输方式从内河航运转移到公路运输时，通常存在实际障碍。Gburek 解释道：“例如，使用卡车缺乏合适的装载设施。在集装箱运输中，需要合适的底盘，而并非每家货运公司都拥有。”此外，此类运输不可能在短期内纳入常规的行程规划中，更不用说能以相当的价格提供。

1. 高速公路：司机每周在方向盘后的时间最多为 40 小时。

2. 科隆附近的莱茵河：一艘船运输的货物量相当于 100 辆卡车。

在放宽周日行驶禁令之前，联邦货运与物流协会（BGL）就已指出另一个障碍：该协会董事会发言人迪克·恩格尔哈特（Dirk Engelhardt）警告称：“德国的司机短缺导致周日投入使用的卡车在这一周的其他日子里必须停驶。”因为每周驾驶时间不得超过 40 小时。

在 DB Cargo，人们认为卡车运输几乎不能作为内河航运的替代方案。一名经理计算道：“要通过公路运输一船的煤炭、矿石或废钢，需要 100 多辆卡车。”而这些车辆在短时间内几乎无法筹集。“此外，还有一些化学品是被禁止进行公路运输的。”

因此，据首席执行官称，DB Cargo 在过去几天内在全欧洲范围内确定了 900 节车厢，可用以弥补内河航运的运输量。其中约 400 节货车将在接下来的

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两到六周内投入使用，而其余 500 节则需在全面大修后才能使用。奥斯堡（Osburg）建议，至少应在储备方案中为未来的低水位时期提供这些车辆。然而，相关成本在数千万欧元量级，目前尚未获得融资承诺。

这家 DB 子公司解释说：“一列货运火车可以替代十艘内河货船”，并指出其可能的运输次数更高。毕竟，火车的速度明显快于河流货船。

目前，由于大型施工，位于莱茵河右岸、交通繁忙的特罗伊斯多夫（Troisdorf）与威斯巴登（Wiesbaden）之间的铁路线被封闭，这确实是一个挑战。但通过修订后的绕行计划，可以绕过该路段。一名 DB Cargo 经理表示：“不过，我们不能排除其他铁路运输可能会出现额外延迟的情况。”

内河航运从业者要求加快进度

与此同时，物流专家警告称，供应形势可能会进一步恶化。“到目前为止，我们通常在夏末或秋季才会遇到低水位极端值，”位于杜伊斯堡的德国内河航运联邦协会（BDB）总经理延斯·施瓦本（Jens Schwaben）报告称。目前几乎不能指望莱茵河等河流能迅速上涨。他要求联邦政府加快进度。“早在1992年，联邦交通计划中就有一项关于中莱茵河深化工程的条目，”他说。随后在2019年制定了“莱茵河低水位”行动计划。但目前工程师们仍在用红色颜料研究莱茵河的水流。人们必须耐心等待计划中的深化工程直到2033年。

几天前，罗马尼亚以一种不那么官僚的方式——使用炸药——解决了阻碍低水位多瑙河航运的一块岩石问题。◀

卡车运输需求下降

货运交易所中货舱需求与供应的比例（百分比）

《商报》• 来源：Timosom

本周一，上海几乎陷入停滞：街道被淹，地下室被灌满，消防员在清理道路。然而，面对台风“多尔芬”（Dolphin）给这座中国东部千万级人口大都市带来的洪水，他们一度感到无力。地铁线路停运，黄浦江上的轮渡停止运行，数百个航班取消。市政府采取了措施：能够居家办公的人应当居家办公。任何人不应因洪水导致的缺勤而受到不利影响。

没有人——显然除了那些担心一天居家办公会损害职业生涯的人。几个小时后，在中国社交网络微信（Wechat）和小红书（Xiaohongshu）上流传着人们在积水和湍急的水流中跋涉，努力前往办公室的视频。其他人则在倾盆大雨中与交通拥堵作斗争；前挡风玻璃的视线几乎只剩下一片灰色薄雾。在线论坛上引发了讨论：在一个将“更高、更快、更远”奉为非正式座右铭的城市里，这究竟是责任感还是疯狂？

上海代表着崛起和竞争，但也代表着一种随时待命的默契预期。“996”，即每周工作六天，每天从早晨9点工作到21点，长期以来一直是这个国家经济引擎的非正式运行指南——在北京、深圳或广州等其他中心城市也是如此。

人们不应将其想象为一种形式化的打卡现实，而更像是一种潜意识里的态度：想要获得晋升的人，必须突破极限。而想要融入其中的人，必须随时保持可见。当然，在台风天也是如此。

在中国德国侨民的企业家和管理层圈子中，这种工作文化

ASIA TECHNOMICS

当办公室出勤被视为职业晋升的保险

上海也代表着一种随时待命的默契期待。台风“多尔芬”目前导致交通瘫痪——并引发了一场辩论。

Martin Benninghoff 中国消费者事务局。 联系方式： benninghoff@handelsblatt.com

经常被赞赏地提及。在德国讨论工作与生活平衡（Work-Life-Balance）时，中国依然在极其努力地工作。在这一点上，他们可能与许多中国管理者达成共识，后者还宣扬必须出勤。这种对所取得成就的自豪感起到了推动作用，尤其是在与美国差距日益缩小的科技行业。

例如，华为高管余承东在 2025 年深圳的一次类似风暴中发布了一段在车内拍摄的视频，该视频在网上疯传。他原本想展示汽车的优势，但顺便注意到，在他面前雨中的车辆可能属于华为员工，尽管困难重重，他们仍在前往公司的路上。这大概是作为一种赞美，但听起来更像是对那种工作文化的评论——华为因此不仅在中国拥有传奇地位，而且令许多人恐惧。在中国有这样一种说法：在那里工作的人收入丰厚，可以为养老做准备。而一个尖刻的俏皮话则补充道：如果你能在那儿生存下来的话。

然而，国家的权力确实有限。更关键的是团队聊天群。在老板询问今天谁在办公室的那一刻，不再重要的是什么被允许，而是什么在“文化上”被视为值得提拔。在一个中国优质岗位变得稀缺、晋升不再理所当然的阶段，出勤成为了个人前途的保险。

然而，那些不加批判地认同这种态度的人忽略了，即使是中国现在也开始了关于工作与生活平衡的讨论，并就劳动力市场的“人性化”进行辩论。政府部门和法院在过去几年中多次批评并正式限制过度加班。长期的“996”文化在劳动法上是被禁止的。此外，甚至亲政府的学者也警告称，中国集体处于过度劳累状态。

但在一个晋升承诺已变得脆弱的经济体中，想要跳出这个跑步机并不容易。在被水包围的《商报》上海办公室附近也能看到这一点：个别配送员骑着电动车在几乎没过膝盖的水中艰难前行。面对疲软的内需，人们不想放弃任何一元钱，即使这意味着危险。

中国的现状在某种程度上是相互抵触的：一方面，政策希望推动经济增长；另一方面，政策希望人们增加消费并对未来产生信心。这场辩论才刚刚开始。 ◀

数独 谜题爱好者的数字游戏

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基础设施扩建投入数十亿

例如，德国可再生能源协会（BEE）主席乌苏拉·海嫩-埃瑟（Ursula Heinen-Esser）表示：“发电企业应当为拖延多年的电网扩建承担责任，而电网运营商却几乎没有被提出任何要求。”

比恩鲍姆（Birnbaum）在周三对此反驳道：“我们一直都在承担责任。无论连接点在何处，我们都必须确保接入。我们必须确保系统集成。我们必须管理系统中不断增加的复杂性。”

其子公司 Eon Grid Solutions 在 2020 年还需处理五亿个测量值，而到 2025 年则已增加至 270 亿个测量值，其中一部分是为了确保电网稳定性。事实上，许多电网运营商在过去几年中已经投入巨资用于基础设施扩建。仅在今年，Eon 就计划投资约 87 亿欧元，其中三亿欧元已在上半年投入。

许多行业观察者的批评还集中在，他们认为电网运营商赚得太多，并通过电网费用将成本转嫁给公众。

电网运营商的业务受政府监管，因此具有很强的可预测性。相应地， 在上半年确认了其预测，其息税折旧及摊销前利润（Ebitda）微增 1%，达到 54 亿欧元。

曼海姆经济学家帕特里克·卡茨马齐克（Patrick Kaczmarczyk）在周三表示：“当 今天公布其数据时，人们应该意识到，这些利润是一个受监管的垄断者所获得的，是由国家保证的。在电网领域不存在竞争——而电网运营商的高回报是由家庭和企业通过更高的电价来买单的。”

正在努力确保电网业务的条件不会恶化：目前，负责的联邦网络管理局（Bundesnetzagentur）正在规划下一个电网监管周期，从而重新设定关键条件。

这将决定该集团未来能通过电网投资赚多少钱。梅茨勒银行（Metzler Bank）分析师吉多·霍伊曼（Guido Hoymann）告诉《商报》：“对 来说，最重要的话题是 2029 年起电网费用将如何发展。关键在于电网运营商在投入的自有资本上允许获得多少回报，以及他们在电网建设中必须以多快的速度提高成本效率。如果联邦网络管理局制定的规则符合 的预期，该集团可能会在能源转型中多投资高达一百亿欧元。”

计划在 2026 年至 2030 年间总共投资 480 亿欧元，并在年初表示，理论上还存在五亿至一百亿欧元的额外投资空间。但该集团可能会将这些针对关键能源转型基础设施的追加投资，取决于联邦网络管理局制定的回报条件是否足够诱人。

分析师霍伊曼表示：“电网运营商有很大机会获得高回报，因为他们知道电网已成为能源转型的瓶颈。”

比恩鲍姆在周三反驳道：“我们必须大规模投资，而只有当我们能在资本市场上展示出具有国际竞争力回报率时，才能吸引这些资金——为此，必须进行改进。”

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02 / 03 九月 法兰克福

《商报》

银行 峰会 2026

在多重危机与创纪录利润之间： 确定性终结后的成功银行业务

在《商报》银行峰会上，我们将金融界、监管机构和经济领域最重要的参与者聚集在一起，共同探讨应对时代挑战的具体答案。期待为您带来灵感、最佳实践以及宝贵的人脉，为您提供方向并创造竞争优势。

Tanja Birkholz Schufa

Isabelle Chevelard Targobank

Béatrice Cossa-Dumurgier Revolut

Dr. Viktoria Danzer 罗兰贝格 (Roland Berger)

Nurten Erdogan ING德国

Zoé Fabian-Frey Noteus Partners

Dr. Alexandre Hachmeister 德国联邦银行

Susanne Krehl wealthAPI

Lisa Kreilinger Adobe

Jennifer Lassiter 渣打银行 (Standard Chartered)

Katharina Lüth Rhein

Sonja Marten DZ Bank

Dr. Bettina Oriopp 德国商业银行 (Commerzbank)

Nancy Plassmann 柏林储蓄银行 (Berliner Sparkasse)

Eva Wunsch-Weber 法兰克福人民银行 莱茵 / 美因 (Frankfurter Volksbank Rhein / Main)

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《商报》 实质决定成败。

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今日企业家

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JÜRGEN WACHE

Brawo合作银行迎来新任行长

这家来自汉诺威邻近银行的前任董事会主席将接管陷入困境的布伦瑞克-沃尔夫斯堡合作银行（Volksbank Braunschweig Wolfsburg）。

Elisabeth Atzler 法兰克福

尤尔根·瓦赫（Jürgen Wache）：旨在重点削减 Brawo 的大量参股投资。

陷入困境的布伦瑞克-沃尔夫斯堡合作银行（Brawo）迎来了一位新任行长。该金融机构周三宣布，汉诺威合作银行（Hannoversche Volksbank）的前任董事会主席尤尔根·瓦赫将接管领导权。瓦赫曾在汉诺威合作银行担任 18 年董事会主席，并于今年 6 月才退休。这位 66 岁的领导者宣布，Brawo 合作银行将“比以往更显著地重新聚焦于核心银行业务”。该银行希望在参股投资组合以及房地产和绿色能源领域“显著降低复杂性”。

Brawo 合作银行曾构建了一个由一度超过 400 家公司组成的庞大参股投资和子公司组合，目前需要合作银行行业协会 BVR 救助基金的帮助。金融圈近期传闻，该银行可能需要对其参股投资组合进行数亿欧元（中位数级别）的负面重新估值。今年 5 月初，该银行解雇了长期担任董事会主席的尤尔根·布林克曼（Jürgen Brinkmann）。当时，该金融机构还预告正在准备向 BVR 保障机构申请支持。这一步骤旨在确保计划中的战略调整得以实现。三名董事会成员 Lars Berkefeld、Heiner Arnoldi 和 Carsten Ueberschär 将留在委员会中。被视为重组专家的 Arnoldi 已于 6 月中旬被任命。

瓦赫将于 15. August 起担任总经理。据监事会主席 Detlef Bade 称，计划取消此前针对董事会及监事会成员 65 岁的年龄限制。代表大会必须就相应的章程修改进行投票。

Brawo 合作银行的经营战略长期以来一直受到业内批评，因为它严重偏离了合作制区域银行的经典模式。它没有专注于存款和贷款业务，而是构建了一个由众多公司组成的广泛参股网络——涵盖了从房地产项目、健身房到餐饮业以及在马略卡岛等地的海外投资。其中部分参股投资过去和现在都处于亏损状态。

目前，该行业已经面临一系列问题贷款。在过去的两年半多时间里，有五家银行通过保障机构获得了 15 亿欧元的救助。这些受影响的金融机构（部分已与邻近银行合并或即将合并）规模明显小于 Brawo 合作银行。后者的资产负债表总额为 66 亿欧元，在 600 多家合作银行的规模排名中位列第 33. 位。而汉诺威合作银行的资产负债表总额为 92 亿欧元，排名第 22 位。

NATARAJAN CHANDRASEKARAN

首席执行官辞职加剧塔塔集团危机

这位经理在争夺塔塔集团（Tata Group）领导权的权力斗争中落败。这家旗下拥有印度航空（Air India）和捷豹路虎（Jaguar Land Rover）的企业集团，其危机由此达到顶峰。

马蒂亚斯·皮尔（Mathias Peer）发自曼谷

纳塔拉詹·钱德拉塞卡兰（Natarajan Chandrasekaran）执掌印度最大企业集团的时光始于一场权力斗争，而现在则以另一场领导层争端告终。这位63岁的领导者在近十年前其前任赛勒斯·米斯特里（Cyrus Mistry）被不信任投票罢免后，接管了塔塔集团。

钱德拉塞卡兰现在希望避免类似的命运：在关于其未来的投票表决即将于塔塔股东大会上举行前几天，这位塔塔首席执行官于周三宣布辞职。至此，这家总部位于孟买的综合企业数月以来的领导层危机达到了顶峰。目前还没有明确的继任计划。钱德拉塞卡兰仅表示愿意继续工作直到其当前任期于2027年2月届满。

顶层的混乱让这个对近 15 亿印度人的日常生活产生深远影响的企业帝国陷入了困境。塔塔集团正面临着2022年收购的前国营航空公司印度航空的高额亏损，以及IT服务供应商塔塔咨询服务公司（TCS）股价的快速暴跌。与此同时，该集团还在抵制印度当局要求将其控股公司塔塔之子（Tata Sons）上市的要求。

钱德拉塞卡兰——这位被员工们习惯性称为“钱德拉”的该国最具影响力的经济领袖之一——如今选择退出公司，是因为他与塔塔家族的最高代表产生了分歧。诺埃尔·塔塔（Noel ）在其同父异母的兄弟、前公司家长拉坦·塔塔（Ratan ）去世后，领导着作为集团大股东的非营利组织塔塔信托（ Trusts）。

据印度媒体报道，塔塔批评负责激进扩张路线的钱德拉塞卡兰，理由包括新业务部门的高额亏损。今年年初，他促使钱德拉塞卡兰原本已定好的合同续签被推迟。在辞职声明中，钱德拉塞卡兰提及了这一事件，但没有点名诺埃尔·塔塔。他写道，董事会中只有一名成员不支持他。此后已经过去了六个月，“直到今天还没有做出决定”。

他将这种情况描述为不可接受。塔塔集团是一家规模巨大的公司，许多战略项目目前正处于关键阶段。因此，必须明确谁将在2027年2月之后领导该集团。

这个问题在公司总部之外也具有重大意义。几乎没有哪家公司像塔塔集团这样深刻地影响着印度。除了印度航空和TCS，该财团还包括钢铁生产商塔塔钢铁（ Steel）、汽车制造商塔塔汽车（ Motors）和能源供应商塔塔电力（ Power），在上一个财年，该集团创造的营收折合约 1850 亿美元。

最近，这家综合企业还加强了在

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塔塔钢铁的员工，纳塔拉詹·钱德拉塞卡兰（图中）：因其激进的扩张路线而引起争议。

那些对纳伦德拉·莫迪总理政府尤为重要的未来产业中的投入。在莫迪的家乡古吉拉特邦，塔塔目前正在建设一座耗资110亿美元的半导体工厂。子公司塔塔电子（ Electronics）目前已经是苹果公司在印度的重要供应商。然而，由于一项导致尚未公开的iPhone 18秘密文件泄露的数据泄露事件，过去几周内与这家美国企业的合作受到了影响。

周三，孟买证券交易所也感受到了关于该企业集团未来的不确定性。部分上市的塔塔（Tata）子公司股价大幅下跌。捷豹路虎（Jaguar Land Rover）的所有者塔塔汽车（Tata Motors）一度下跌3,5%。按市值计算为集团中最具价值部分的TCS，周三一度下跌高达6%。

这家IT服务供应商长期以来一直是塔塔帝国中可靠的盈利来源，但近期却成为了最大的问题领域之一：人工智能带来的竞争日益激烈，使投资者对该公司业务模式的可持续性产生怀疑。该公司目前拥有近600.000名员工，为全球企业客户执行IT项目。钱德拉塞卡兰（Chandrasekaran）在6月份表示，目前没有计划裁员。

但他预计，未来新招聘的人员将减少，公司将更多地利用AI代理。但这未能扭转股市的颓势。自2024年初以来，TCS的价值几乎减半。

这家IT巨头是钱德拉塞卡兰与塔塔集团的第一个接触点：他在20多岁获得计算机科学学位后，直接以实习生的身份进入该公司，并在随后的几年中一路晋升至TCS的首席执行官（CEO）职位。在诺埃尔·塔塔（Noel Tata）的姐夫赛勒斯·米斯特里（Cyrus Mistry）被踢出塔塔控股公司领导层后，钱德拉塞卡兰成为了首位与塔塔家族没有亲属关系的塔塔掌门人。

在他近十年的任期中，最重要的决定之一是将印度航空（Air India）重新纳入家族企业。这家航空公司在近一个世纪前作为塔塔集团的一部分成立，后来被国有化。在随后的几十年里，该航空公司变成了需要重组的烂摊子——塔塔集团则扮演了救世主角色。钱德拉塞卡兰在收购时承诺，他将使印度航空重新成为一家世界一流的航空公司。

然而，他接连遭遇多次挫折。印度航空171号航班坠机导致260多人死亡，损害了乘客的信任。此外，Inakrieg推高了成本。在截至3月底的上一财年，亏损翻了一番，超过23 亿美元。钱德拉塞卡兰最近仍在请求耐心。

他在几周前发布的塔塔之子（Tata Sons）年度报告中写道，任何伟大的航空公司都是经过数十年的积累而成的，而不是一个季度接一个季度地完成。塔塔集团衡量自身的标准不仅是短期财务表现，还包括它如何影响整整几代人的生活。

© DPA / AP / 2026 / AP / 2026 / AP / 2026

今日企业家

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Magnus Östberg：这位瑞典出生的人士领导了该公司历史上最艰巨的转型项目之一。

MAGNUS ÖSTBERG

梅赛德斯失去其软件负责人

这位瑞典籍经理领导了集团历史上最重要的转型之一。

迈克尔·谢佩（Michael Scheppe）杜塞尔多夫报道

软件负责人马格努斯·厄斯特贝里（Magnus Östberg）将离开汽车制造商梅赛德斯-奔驰。这家DAX指数成分股公司于周二下午通过内部网络和电子邮件通知了相关人事变动。《商报》已获得该信函。根据信函，厄斯特贝里将于本月底离职。据集团内部人士透露，该经理本人请求离职。他的离开令许多员工感到惊讶。这位53岁的人士曾是梅赛德斯软件战略的核心架构师。在过去的五年中，这位瑞典出生的人士领导了这家拥有140年历史的企业史上最重要的转型项目之一：车辆操作系统“MI.OS”（Mercedes-Benz Operating System）。这个耗资数十亿欧元的项目被认为是行业内最雄心勃勃的项目之一。

在梅赛德斯的新车型中，MI.OS是车辆的核心元素。驾驶者不仅通过它操作车载信息娱乐系统或Microsoft Teams等应用程序以及视频服务Disney，自动驾驶等辅助系统也通过它进行控制。

梅赛德斯与不同的合作伙伴开展合作。在西方国家，该集团与地图服务Google Maps合作；在中国，则与阿里巴巴的高德（Amap）合作。在自动驾驶方面，公司在欧洲和美国与芯片制造商英伟达（Nvidia）合作，而在东方国家，合作伙伴则是来自中国的初创公司Momenta。

梅赛德斯通过MI.OS提供基础。合作伙伴的服务不仅是采购，而且要被集成进去。厄斯特贝里喜欢将该软件系统比作一家星级餐厅的主厨：主厨不需要亲自种植蔬菜或养殖肉类，但在采购时必须仔细挑选，以便组合出一套符合餐厅理念的菜单。

因此，梅赛德斯不再像以前那样自行开发导航地图，而是将其交给谷歌等公司。但通过MI.OS，这些地图具有梅赛德斯的视觉风格。此外，集团由此掌握了数据的主权。

多年来，梅赛德斯一直面临销量下滑和利润侵蚀的困境。集团首席执行官奥拉·凯莱尼乌斯（Ola Källenius）希望通过前所未有的车型攻势和一项紧缩计划来实现转机。在2025年至2027年之间，将有超过40款车型上市。届时，整个梅赛德斯车队都将切换到MI.OS。即使是仅经过改款的车型也将配备该系统。轿跑车CLA在2025年春季率先启动，并在厄斯特贝里的领导下，成为梅赛德斯推出的首款软件定义车辆。

这是一个范式转移：在开发过程中，软件处于核心地位，众多控制单元被少数中央计算机所取代。过去，重点在于供应商零部件的物理集成。为了软件项目，梅赛德斯在全球范围内招聘了2000名新开发人员。在斯图加特附近的辛德尔芬根开发中心，该集团投资约2亿欧元建立了一个新的软件中心，并于2022年启用。

行业专家认为，尤其是通过更新的软件，梅赛德斯在追赶中国竞争对手方面取得了巨大进展。软件出现故障的时代已成为过去。

梅赛德斯-奔驰董事会在信中感谢 Östberg 在软件转型过程中表现出的“卓越成就和战略远见”。Östberg 因“个人原因决定开启职业生涯的新阶段”。 的工作被认为是极具挑战性且高强度的。他的家人居住在美国，而他经常往返于辛德尔芬根和中国之间。他未来的去向尚不明确。起初， 将继续担任梅赛德斯的顾问。这位管理人员在同事中被认为随和且深受赏识。

的职责将由四位管理人员分担：MI.OS 首席经理 Michael Hafner 将在辛德尔芬根负责该项目。在中国，该项目由首席经理 Wang Xing 负责。北美区负责人 Jason Hoff 和高级雇员 James Liu 也将接手 的部分职能。

其职位是否需要填补，将在稍后时间决定。 为软件奠定了基础，集团可以在此基础上继续构建。

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金融

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主导交易所概览

12.8.2026, MEISJZ 17:01

加拿大 S&P TSX +0,35 %

标准普尔500指数 7343,74 +0,20 %

美国 道琼斯指数 53.759,94 +0,06 % 纳斯达克 26.582,43 +0,52 %

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标准普尔500指数 7.743.10 +0.19 / 52周最高 7.795.60 / 52周最低 6.316.91

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金融

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精选个股

卢森堡基金

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金融

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德国保险经纪公司是国际金融投资者的热门投资对象。其目标是通过收购建立大型经纪公司，随后以盈利方式将其出售。多年来，这一过程看似顺理成章，但现在对于买家而言，价格问题正变得日益突出。

咨询公司 Oliver Wyman 的合伙人 Dietmar Kottmann 虽然预计将会有进一步的收购。他在接受《商报》采访时表示：“与国际对比——尤其是相对于英美市场——整合程度仍然低于平均水平。”但专家认为，各种影响因素导致保险经纪公司的估值以及买卖价格的达成变得更加复杂。

多年来持续不断的收购浪潮，其驱动力包括那些由私募股权投资者支持的大型经纪公司，它们通过收购规模较小的竞争对手来扩张。大型公司的例子包括工业保险经纪公司 MRH Trowe（其金融投资者为 Anacap 和 TA Associates）、GGW（其投资公司为 Permira 和 Hg Capital）以及 Global Gruppe（Castik Capital 和 Summit Partners 持股）。从 2020 年到 2025 年，Oliver Wyman 统计到 412 起较大规模的经纪公司收购案。这较前几年有了显著增长：在 2015 年至 2019 年期间，该咨询公司统计到的交易数量为 51 起。

根据 MRH Trowe 负责人 Ralph Rockel 的评估，整合尚未看到终点。他在接受《商报》采访时表示：“我们认为在未来十年内，德国仍有足够的合并机会。”MRH Trowe 的营业额从 2020 年的约 5000 万欧元、员工约 350 人，增长至目前的约 3 亿欧元和

私募股权公司入局保险经纪行业

金融投资者投入数十亿欧元收购并合并保险经纪公司。然而，寻找新的收购目标变得更加困难，部分公司在退出时也面临挑战。

Susanne Schier 法兰克福

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金融

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已增长至超过 2000 名员工。他预计到 2030 年，营收将达到约 6 亿欧元。

德国市场目前仍高度碎片化，拥有超过 47.000 家保险经纪公司。“其中 2000 到 3000 家对我们而言是具有吸引力的潜在目标公司，”Rocke 表示。根据经验，MRH Trové 凭借其组织结构，每年可以整合 10 到 12 家公司。

据 Rocke 称，金融投资者 Anacap 和 TA Associates 主要在加快决策制定及其贯彻执行方面提供帮助。同时，很明显共同所有者“仅将在部分路程中陪伴我们”——至于未来的退出方式，是通过出售给另一家金融投资者还是通过首次公开募股（IPO），目前尚不确定，他进一步解释道。

尽管如此，Oliver-Wyman 专家 Kottmann 认为环境正变得更加困难。他认为原因有几点：首先，市场正从“不计代价收购”转向一个新阶段。许多大型经纪公司已被收购，整合者必须更多地关注较小的目标公司。

在他看来，这将使得通过收购实现增长变得更加困难。此外，买家更加注重收购不仅要增加营收，还要提高利润。

此外，Kottmann 表示，保险公司正进入一个保费下降的市场阶段。原因在于竞争压力增加以及保险保障供应充足。这在趋势上会导致经纪人的佣金降低，而咨询需求则在增加。第三，像 Aon、Gallagher 或 Willis Towers Watson 等全球经纪公司的股市估值在过去 12 个月中曾一度明显下滑——部分原因是关于 AI 驱动的保险应用是否会在长远看来给传统经纪人带来压力的讨论。经纪人 Rocke 认为这种看法过于夸张：“我目前还无法想象大型企业客户在咨询时会完全依赖 ChatGPT。”

近期，SE 集团（原 Helmsauer 集团）的发展进一步引发了不安。在与投资者 Nordic Capital 发生分歧后，总经理 Bernd Helmsauer 离开了公司。他的儿子 Bastian 和 Steffen Helmsauer 成立了一家新的经纪公司，并带走了一部分业务——Kottmann 表示，这是私募股权投资者此前“未曾预料”的风险，可能会影响市场的估值。

相反，Helmsauer 兄弟并不认为他们的案例会导致新的估值调整。他们告诉《商报》，市场上甚至在进行更根本性的讨论，即“保险经纪业务是否根本适合私募股权投资”。SE 集团的一位发言人补充道，公司已做好充分准备，以继续其增长路线。她未回答关于估值的问题。

“高性能投资”

但科隆 Global 集团的案例也表明，市场对雄心勃勃的定价预期反应有多么敏感。最初，投资公司 Summit Partners 进入该集团，随后 Castik Capital 在 2023 年收购了多数股权。去年年底，有报道称由于预期过高，一次转售尝试以失败告终——据称所有者当时为该集团开价超过 20 亿欧元。

Global 集团的一位发言人对此表示，“高性能投资”只有在达到最低估值时才会出售。此外，Global 集团目前已完成一项数亿欧元的新再融资。尽管如此，由 Castik 任命的公司首席执行官 Thomas Wang 仍于年中离职。联合创始人 Kai Wilmes 暂时重新接管领导权。

尽管存在所有这些不利因素，来自 MRH Trové 的 Rocke 预计，私募股权公司对德国经纪公司将继续保持“浓厚兴趣”。在他看来，今年新供应商进入市场的情况也证明了这一点。一个例子是经纪公司 Mittelstands-Assekuranz-Partner (MAP)，其背后是私募股权投资者 Inflexion。

因此，整合进程可能不会失去动力——在商业和工业客户领域，整合最为先进；而在私人客户业务领域，整合才刚刚开始。观察人士甚至预计该进程将加速，因为保险经纪行业正在老龄化。

Anscompect 研究报告《经纪市场 2030》的预发行版本显示，近一半受访经纪人计划采取外部接班方案，例如通过出售。近三分之一的受访经纪人预计，独立中型经纪人的数量在未来 5 到 10 年内将至少减少一半。Kottmann 预计，整合者本身最终也可能成为目标——“无论是来自国内还是国际的参与者”。

投资

金价在可能加息的情况下依然上涨

金价触及两个月高点。即便油价高企以及对加息的预期也未能改变这一局面。

Judith Henke 法兰克福

金价一度超过每盎司 4400 美元，触及两个月以来的最高水平。仅在过去两周内，金价就上涨了近 10%。即便布伦特原油价格再次向 90 美元关口攀升，也未能有效遏制这一涨势。

与此同时，能源价格上涨导致通胀升高，而像美国联邦储备委员会（Fed）这样的央行通常会通过加息来应对。

根据 CME Fedwatch 工具，针对 9 月的下一次美联储会议，近 40% 的市场参与者预计将加息；而对于 10 月，这一比例已超过一半。

高利率并非黄金的理想环境，因为黄金不产生经常性收益。与债券或活期存款等资产相比，贵金属的吸引力会随之下降。因此，对加息的预期是金价最大的压力因素之一。此前，金价曾完全回吐了年初创下每盎司 5595 美元新高时的涨幅。那么，为什么黄金现在开始启动复苏反弹——且这种反弹是否具有可持续性？

这并非金价首次对利率预期表现得如此淡定。在 2024 年至 2026 年初的创纪录上涨期间，债券收益率与金价之间通常呈现的负相关关系出现了脱钩。这意味着：通常债券收益率上升，金价下跌，反之亦然。但尤其在 2025 年，许多投资者调整了投资组合，将资金从债券转移到黄金、白银和加密货币。他们对美国等工业国家的财务稳定性产生怀疑，这些国家的债务负担在账面上与日俱增，且尽管央行在名义上独立，但市场参与者认为存在一种风险，即政治压力会迫使央行降息，以便政府能够为其债务融资。

与美元等货币不同，作为替代货币的黄金不能随意增加其数量，它独立于国家机构。在伊朗战争爆发后，投资者起初似乎忘记了黄金的这一功能，但现在他们似乎重新想了起来。

例如，在美国和日本共同干预日元市场以遏制日元贬值后，金价上涨。美国在操作中出售欧元以换取日元。美国这样做当然并非出于自身利益。一方面，日本目前是美国最大的债权国。存在这样一种风险，即日本可能会出售部分美国债券以支撑本国货币。这将导致债券收益率上升，从而增加美国的利息成本，使债务负担进一步加重。德国商业银行分析师 Thui zu Nguyen 写道，这次对日元市场的干预引发了不安。目前存在一种“对美元和美国国债作为避风港地位的再次怀疑”。因为这一措施表明：“美国财政部担心债券收益率（进一步）上升。”

尽管如此，在利率预期没有发生根本性变化的情况下，金价上涨依然是不寻常的。另一种解释可能是自动化买盘：许多系统在黄金突破重要技术指标（例如 100 日均线）时会自动触发买入。

分析师也将此视为复苏的信号。在过去几周里，投资者越来越多地利用金价的回调进行加仓，金价得以守住 4000 美元大关。墨尔本 Vantage Markets 的分析师 Hehe-Chen 在接受彭博社采访时强调：“金价在 3 月以来一直陷入下降螺旋，现在开始摆脱这一模式。”他补充道：“更重要的是，金价能够在油价上涨和美元走强的同时同步上涨，这表明交易员正越来越多地从另一个视角来评估黄金。”

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对于极少数人来说，填写纳税申报表是他们最喜欢的活动之一。但根据联邦统计局的数据，提交申报表至少可以是非常有利可图的：近年来，纳税人平均获得的退税金额为 172 欧元。因此，如果能在几个小时内完成这些文书工作，就可以享受到相当可观的时薪。不过，在资金到账之前需要一定的耐心：全德国的纳税人平均等待税单的时间接近两个月。如果退税金额低于预期，或者甚至被要求补缴税款，您应该仔细检查该文件，因为税务官员也会犯错。

《商报》将为您展示在税单中应特别注意哪些段落，如何提出异议，以及税务局可能会如何做出反应。

一览：退税还是补缴？

税单最重要的信息位于第一页中间的一个方框内：确定了多少税款？哪些预缴税款被抵扣在应缴税款中？退税金额是多少？补缴税款最晚何时支付？

“Mithin zu viel entrichtet”（因此缴纳过多）这句话意味着您将获得退税，退款将汇入指定的账户。“Mithin zu wenig entrichtet”（因此缴纳不足）则意味着您必须补缴税款——且必须在一个月内完成。

在税单的第一页，您还应检查以下数据：

• 姓名和地址
• 税号
• 银行账户信息——如果您获得退税

临时性备注

通常在税单的第一页就会出现提示：“本通知根据《税收条例》（AO）第 165 条第 1 款第 2 句部分具有临时性。”缩写 AO 代表 Abgabenordnung（税收条例）。这句话意味着税单在某些方面仍可能被修改。

具体涉及哪些内容，在通知的末尾有说明。这通常涉及仍需由联邦财政法院、联邦宪法法院或欧洲法院做出裁决的诉讼。在这些方面无需提出异议。

支出是否获得认可？

在提交纳税申报表之前，您是否细致地收集了所有支出？那么现在您应该同样细致地检查税务局是否全部考虑在内。在“应纳税所得额计算”标题及其后的表格中，除了您的收入外，您还可以找到税务局认可的所有支出。在此过程中，您应核对以下数据：

• 自雇和非自雇工作的收入
• 雇员标准扣除额
• 广告费用（Werbungskosten），如通勤补贴和工作设备
• 特别支出，如养老金缴费、儿童看护费用和捐款
• 异常负担

在税单的接下来的章节中，您应检查以下内容： - 资本收益总额 - 家政服务和手工服务 - 儿童免税额或其他免税额

为了进行核对，随手准备一份纳税申报表的副本或申报软件的计算结果会很有帮助。

差异是否在说明中得到了解释？

如果您发现存在对您不利的差异，请首先查看“核定说明”（Erläuterungen zur Festsetzung）。税务局在其中会解释为何某些费用未被认可或仅被部分认可。有时，您会被要求补交凭证或对个别项目进行更详细的说明。

税务申报表

当税务局计算错误时——如何正确核查税务通知书

如果税务通知书有误，提出异议通常是值得的。本文将介绍您应直接关注的要点，以及税务局何时会纠正错误。

Katharina Schneider 法兰克福

对于税务通知书中的不一致之处，税务局可提供帮助

如果您发现计算错误或其他细微问题，只需致电税务局即可。电话号码可在税务通知书第一页的顶部找到。通常，申报单与通知书之间的矛盾可以通过这种方式解决。您也可以提交一份非正式的“简单变更”（schlichte Änderung）申请。这样可以纠正数字颠倒或加法错误。此外，您还可以通过此类申请补交额外的证明材料。

以前，提交此类申请的时间仅有一个月。而现在规定：对于 2017 年起发出的税务通知书，税务机关即使在较晚的时间点也必须考虑并修改书写和计算错误（根据《税法典》第 173a 条）。

重要提示：在申请简单变更时，税务局可以同时将对纳税人有利的错误在相同金额范围内进行抵消，但不能超过该金额。例如，如果税务局未认可一项 300 欧元的正当部分退税，那么现在最多也只能抵消 300 欧元的纳税人利益。在最坏的情况下，这意味着没有额外的税款退还。

如何对税务通知书提出异议

但有时，税务机关也会忽视正在进行的法院诉讼甚至最新的司法判例，并拒绝相应地认可相关支出。如果您在税务通知书中发现了重大错误，或认为被要求缴税是不公正的，可以对税务通知书提出异议。为此，您有一个月的时间。

期限从通知书被视为“已告知”之日起计算。如果通过邮寄方式发送，则在寄出后的第四天起算。如果期限截止日恰逢周末，则最后期限为下一个工作日。不过，建议不要等到期限结束才提出异议。

提出异议时，只需向主管税务局提交一份非正式信函，并注明税号和税务通知书即可。您也可以通过税务机关的 Elster 门户网站在线提交异议，或通过电子邮件提交。

您必须为异议提供理由。但在某些情况下，先在期限内将异议发送给税务局，随后再补交理由可能会更有利。

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信息框

税务档案

本文摘自我们的税务档案。其中包含大量关于 2025 年税务申报的优化方案，以及例如税务局重点审查方向的建议。您可以在此处找到数字化档案：handelsblatt.com / steuererklaerung2025

Handelsblatt GmbH

监管 2025年税务申报

这在您仍需准备文件，或不确定是否真的想提出异议时会很有帮助。

尽管提出了异议，原则上您仍必须首先支付全部税款。唯一的出路是：在提出异议的同时申请所谓的“暂缓执行”（Aussetzung Vollziehung）。这意味着，在税务机关对异议做出决定之前，有争议的税额无需支付。

但请注意：为了应对不利于您的决定，您应当预留好补缴金额以及每月 0.15% 的补缴利息缓冲金。

税务局如何回应申诉

税务局有多种方式回应针对税务通知的申诉：

• ▶ 救济或部分救济：这意味着税务机关完全或部分认可申诉理由，并相应修改税务通知。
• ▶ 撤回申诉：如果税务官员认为申诉没有成功的希望，他们会告知此情况。随后您可以选择撤回申诉。在这种情况下，原税务通知将具有法律效力。
• ▶ 正式申诉决定：如果您不撤回申诉，税务局将决定申诉全部或部分因理由不足而被驳回。此时，您可以向税务法院提起诉讼。

重要须知：在您提出申诉后，税务官员会重新审查整份纳税申报表。这可能会导致他们在其他地方发现之前对您有利的错误。

但不必担心，虽然税务局有权纠正这些错误，但必须事先将此类“恶化”通知您。届时，您可以视情况选择撤回申诉。

税务

尽管税款按时缴纳，税务机关仍对企业家征收罚款

即使无需补缴税款，只要企业家超过了利润核定申报期限，就必须缴纳迟延申报附加费。联邦财政法院终止了以往的宽容做法。

Martina Schäfer 柏林

迟延可能会代价高昂。至少在税务期限方面是如此。积极的一面是：在德国，付款和申报日期长期已知且很少更改。纳税人如果不想承担附加费风险，必须严格遵守期限。即使在没有补缴税款的情况下，迟延申报附加费依然适用，一家民法合伙企业（GbR）的合伙人对此深有体会，联邦财政法院最近对其案件作出了裁决（案号：IV R 29 / 23）。GbR 是一种由至少两名业务合作伙伴组成的合伙企业。

在 2022 10月，该男子作为 GbR 的代表，向税务局申请延长 2020 年利润核定申报表的提交期限。该申报表用于税务局核定公司的利润及其在公司参与人员之间的分配。该男子将迟延的原因归结为他的税务顾问因休假而不在岗。

然而，税务机关拒绝了该申请。因为对于聘请税务顾问的人员，2020 年的申报期限于 2022. 8月底结束。尽管如此，该 GbR 直到 12 月中旬才向税务局提交申报表。

2023 1月下旬，该公司最终收到了关于课税基础单独且统一核定的通知——简称：利润核定通知。其中核定了 386.534 欧元的营业收入，并分配给两名业务合作伙伴。此外，税务局核定了 960 欧元的迟延申报附加费。税务机关计算该费用的时间段是从 31. 8月 2022 起算（所有纳税人均需遵守的申报截止日期）。

迟交附加费无裁量空间

两名 GbR（民法合伙企业）股东均未因该通知而产生补缴税款。由于具有代表权的合伙人预计利润将达到 700.000 欧元，他已在去年向税务局申请提高预缴税额。相应地，税务机关提高了两名合伙人每季度的缴款金额。

由于在收到 2020 年税务通知后无需再进行进一步支付，该男子就所设定的迟交附加费向税务机关提出异议。在异议被驳回后，他最终向巴登-符腾堡州税务法院提起诉讼。尽管该法院的法官指出，原则上必须强制设定迟交附加费，但他们认为，在确定的税额不超过确定的预缴税额的情况下，设定该附加费是不允许的。

然而，联邦财政法院（BFH）在随后的审理中对该案持有不同看法。法官在其中强调，本案明确不属于所谓的“反向例外”情况。如果税务局批准了延期申请，则构成这种情况，但本案中税务局并未批准。

此外，在确定程序中仅确定课税基础。后续通知才是真正的税务通知。根据联邦财政法院的观点，在确定程序中无法预见对后续通知产生的税务影响。

此外，联邦财政法院还指出了 2019 年的法律变更。立法者规定，在纳税年度结束后 14 个月（由于疫情，2020 年延长至 8 月底）之后设定迟交附加费，不再被定义为裁量决定，而是强制性决定。通过这种自动化决定，立法者旨在明确简化行政管理的操作。

女士阅读她的税务通知：税务机关也可以估算税债。

对于利润确定申报单，迟交附加费具体设定为确定收入的 0,0625%，但最低不少于 25 欧元。计算基础为自发生迟交之日起，每增加一个月（不足一个月按一个月计）。

迟交税务申报单可能发生的情况

原则上：纳税人应始终及时了解税务申报的截止日期并密切关注。否则，税务局不仅可以设定迟交附加费，而且还拥有其他手段，尤其是在特别顽固的情况下会采取这些手段。

例如，税务机关也可以估算税债。通常在纳税人尽管收到要求但仍未提交税务申报单时发生。在这种情况下，估算金额往往高于实际税额。

在拒绝提交的情况下，税务局还可以触发并设定强制金。随后，税务局会将此情况视为轻率的税款削减——这属于一种行政违规。如果为了少缴税而故意不提交申报单，则可能面临刑事后果，即涉嫌逃税的法律程序。

照片：HANKE

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市场

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播客

短缺阶段

在本期《投资》（Invest）节目中，Eyb & Wallwitz 投资公司的首席经济学家约翰内斯·迈尔（Johannes Mayr）探讨了全球经济自疫情以来所处的瓶颈阶段。他表示：“此前，廉价资金、全球供应链以及不断的技术进步维持了低物价和高增长。”而现在，短缺现象变得越来越明显，霍尔木兹海峡便是目前最直观的标志。

“水太重要了，不能通过供给和需求来调节价格。”

约翰内斯·迈尔（Johannes Mayr） Eyb & Wallwitz 投资公司首席经济学家

在迈尔看来，相比地缘政治引发的瓶颈，由人工智能（AI）热潮引发的瓶颈更为深远：即资本和能源的短缺。他认为，前者是可以克服的，而能源方面的瓶颈不在于生产，而在于分配。

因此，迈尔认为投资者必须有针对性地研究各价值链中的瓶颈环节。唯独在水资源方面，这位经济学家不相信市场。他表示：“水太重要了，不能通过供给和需求来调节价格。”

主持人： 马库斯·欣特贝格尔（Markus Hinterberger）

《商报》投资（Handelsblatt Invest） 提供国际资本市场专家的独家分析。每周三面向所有《商报》订阅者免费提供。

IPO（首次公开募股）

Shein 或将在香港 IPO

据知情人士透露，这家中国在线时尚零售商可能会在下周上市。在经历亏损后，其估值现已降至 30 至 400 亿美元。

Martin Benninghoff 上海

备受争议的中国在线时尚零售商 Shein 的首次公开募股（IPO）可能迫在眉睫，最早可能在下周中期。这家总部位于新加坡的公司在周三回答《商报》的询问时，虽不愿就具体时间发表评论，但并未否认相关的媒体报道。

路透社援引知情人士的消息称，该公司本周正在向投资者推介股票配售。香港交易所不对单个公司发表评论，仅表示将发布官方公告。据称， 目标是以 30 至 400 亿美元（26 至近 350 亿欧元）的估值进行 IPO。知情人士认为这一规模是现实的。

期待已久的 IPO 正值其营收增长放缓和业绩疲软给商业模式带来压力之际。利润率下降抑制了扩张：更高的贸易成本、美国和欧洲海外市场更严格的监管审查，以及全球电子商务领域对价格敏感的竞争，使该集团承压。根据招股说明书，该公司向 160 个国家的 2.73 亿活跃客户销售服装和时尚产品，近期甚至出现了亏损。

在 2026 年前三个月记录了 99 百万美元的亏损，约合 86 百万欧元。而在去年同期，这家因激进的价格策略而在西方引起争议（类似于中国竞争对手 Temu）的海外品牌还实现了 3.95 亿美元的盈利。同一对比期间，集团营收仅增长 1,1%，达到 90.5 亿美元。

目标股票估值较之前的融资轮次有了大幅修正。例如，大约两年前，这家廉价供应商的估值曾被定为 640 亿美元。该公司并不打算放弃其价格策略。招股说明书中写道：“我们的目标是让时尚变得更易获得且更实惠。”

与此同时， 在其中警告称，尚不清楚公司未来是否能保持盈利。经营活动伴随着风险，其中“许多风险超出了我们的控制范围”。 列举的风险因素包括：唐纳德·特朗普总统领导下的美国政府日益限制性的贸易政策、作为航运线路挑战的伊朗战争，以及中东地区需求的下降。

“真正的成熟度测试”

具体而言，该在线零售商在招股书中提到，美国取消了免税包裹的最低限额（De-minimis）规定，导致成本上升。此外， 提到一项新的欧盟规定，即使货值低于 150 欧元的包裹也要征税。这一规定将提高产品价格。驻上海的电子商务专家、Genuine 机构创始人 Damian Maib 周三告诉《商报》：“ 必须证明，在更高的关税、监管压力和成本上升的情况下，它依然能够实现可持续的盈利增长。”因此，此次 IPO 是该公司的一次“真正的成熟度测试”。

像 、Temu 或 Aliexpress 这样具有中国背景的在线零售商在德国的影响力日益增强。尤其是在线时尚贸易的低价使其对消费者具有吸引力。但政治家和消费者保护组织指出的问题包括产品质量、缺乏监管、不公平的竞争条件以及环境问题。

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金融投资

[...OMITTED...]

农业股现在正具有吸引力

该行业在今年上半年跑赢了大盘。尽管长期来看情况有所不同，但一位专家认为其中蕴含机遇。

塞尔玛·施密特（Selma Schmitt） 科隆

全球粮食需求正在增长：联合国粮食及农业组织（FAO）计算得出，到2050年，农业产量必须比2012年增加近50%。与此同时，气候变化带来的高温和强降雨使该行业承压。这些趋势的核心正是农业经济：从机械制造商、种子和植物保护，到化肥和食品制造商。

对于投资者而言，该板块不仅因为能从全球人口增长的结构性趋势中获益而具有吸引力，它还可作为多元化配置的组成部分。资产管理公司 DWS 的投资组合经理斯特凡·维尔纳（Stephan Werner）解释道：“农业投资领域主要涵盖基础材料、消费和工业板块，几乎没有 IT 公司，因此可以改善投资组合的风险分散。”

此外，由于需求稳定，该板块对经济周期的依赖程度较低。相反，其他外部因素在驱动该行业：地缘政治冲突影响出口导向型营收，干旱和洪水则降低作物产量，从而推高价格。

这对农业工业的影响各异：机械和种子供应商从高粮价中获利，而食品和肉类生产商的成本则随之增加。维尔纳解释说：“此类成本增加在多大程度上能被转嫁，取决于竞争、需求、监管以及消费者的价格敏感度等因素。”

今年上半年，该行业的股票表现良好：反映农业领域最大上市企业价值走势的标准普尔商品生产者农业指数（S&P Commodity Producers Agribusiness Index）以美元计算上涨了12%，表现略好于上涨8%的 MSCI 世界指数。

长期来看，情况则不那么乐观：在五年和十年的维度上，该行业指数年均收益率仅为3%和近6%。但对于资产管理公司 Pictet Asset Management 的财务顾问西蒙·弗兰克（Simon Frank）来说，这恰恰是一个入场机会。弗兰克表示：“尽管基本面稳健、商业模式具有防御性且波动率相对较低，但整个食品价值链上的许多股票在过去几年中估值大幅下降。”

饮食变革

他坚信：未来的股价走势将在很大程度上由几个结构性趋势决定。这位 Pictet 的专家认为，目前向更健康饮食的转变尤其具有前景。Frank 表示：“这一趋势是由日益增强的健康和养生意识、更高的预期寿命、人口老龄化、蛋白质含量更高的新饮食建议以及不断上升的医疗成本所驱动的。”

因此，在“Pictet Nutrition Fonds”（ISIN: LU0366534344）中，法国食品巨头达能（Danone, FR0000020644）成为了最大的单持仓股票之一。该公司凭借 Activia、Alpro 和 Evian 等品牌，以生产被认为较为健康的产品而闻名。

资产管理公司安联全球投资（Allianz Global Investors）的投资组合经理 Nedialko Nedialkov 则押注于应对气候变化后果（如高温、干旱、洪水和不规律降水）的技术。“其中最大的机会之一在于

农业机器人：由于需求稳定，该行业受经济周期的影响较小。

精准农业和自动化，”他说道。他指的是例如基于摄像头的单株植物处理或用于改善经营的数据分析。该领域的一个重要参与者是 Deere & Co (US2441990054)。该公司不仅制造农业机械，还运营一个精准农业平台。Nedialkov 还认为那些能增强植物抗逆性的种子公司具有吸引力。一个例子是美国种子供应商 Corteva (US2205ZLI0044)，该公司销售特别强韧的玉米品种。

不想锁定在个别股票的人也可以通过基金投资农业。例如，“iShares Agribusiness ETF”（IE0018K52143）汇集了农业领域最大的公司。其顶级持仓包括 Corteva 和农业贸易商 Archer Daniels Midland。

另一种选择是“Global X AgTech & Food Innovation ETF”（IE0008Z8YYWX3），该基金专注于农业创新。其中 Deere & Co 是最大的单持仓。然而，该 ETF 仅包含 31 只股票，集中度很高，而 iShares Agribusiness 则包含 103 个持仓。Global X ETF 的基金规模仅为 5,8 百万美元，规模非常小。iShares 则达到了 4.92 亿美元。 ◀

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农业股上涨

Deere & Co. 股价（美元）

达能 (Danone)

股价（欧元）

iShares Agribusiness ETF

价格（欧元）

《商报》 • 来源：彭博 (Bloomberg)

盖蒂图片社 (Getty Images)

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MSCI 世界股票指数 4.995,78 点 -0,22 % / MSCI 新兴市场指数 1.665,44 点 -0,28 % / 日元 / 欧元 183,64 日元 +0,11 % / 瑞士法郎 / 欧元 0,0369 瑞士法郎 -0,10 % / 10年期德国国债 3.137 % 收益率 -0,02 PP / 10年期美国国债 4.692 % 收益率 -0,03 PP / 白银（金衡盎司） 66,04 美元 +2,10 % / 比特币 63.830 美元 +0,21 %

市场洞察

莱茵河干涸，股价上涨

化学工业股票处于两场危机的影响之中：该行业正遭受低水位之苦，同时又从全球动荡中获益。

UR Sommer 企业部门编辑。 联系方式： sommer@handelsblatt.com

近日，在寻找干旱和莱茵河低水位的主要受害者时，化学工业成为了关注焦点。然而，上涨的股价与此并不相符。水资源短缺导致运输困难和成本增加，但与此同时，一个强有力的股价驱动因素在起作用。不过，这一因素的影响力可能很快会减弱。

当欧洲最重要的、全长1200公里的内河航道像现在这样只能有限通航时，运输成本就会上升。周三，位于科布伦茨附近、尤为狭窄的考布（Kaub）河段水位降至11厘米。一天前，该水位为14厘米。在之前的干旱期中，2019年10月的历史最低水位为25厘米。

因此，依赖该运输路线的企业，其供应链以及随之而来的营业额和利润将面临压力。这些后果将在第三季度的财务报表中体现。目前尚看不到改善的迹象，因为天气预报显示，除了雷阵雨外，未来两周内不会有大范围的降雨。

目前，莱茵河大部分地区的货运航运甚至面临完全停运的威胁。“对于企业来说，这意味着：增加铁路和卡车运输，成本更高，”Quintet私人银行（Merck Finck的母公司）的股票主管马克·德克（Marc Decker）表示。

需要运输大量原材料和中间产品的化学公司尤为脆弱。在德国，巴斯夫（BASF）、朗盛（Lanxess）和赢创（Evonik）是关注焦点。虽然这些公司转向使用货运火车、卡车和管道运输，但供应有限，导致成本上升。

然而，股价并未反映出这种困境。一个月内，朗盛的股价上涨了3%，巴斯夫和赢创各上涨了7%。自年初以来，在德国DAX指数中上市的巴斯夫股价上涨了16%。

存在一个相反的积极效应。由于伊朗战争的影响，德国化学工业目前正经历一场特种繁荣。这些公司从中国竞争对手竞争压力的减轻中获益，因为中国竞争对手正面临供应瓶颈和生产问题。

因此，许多工业公司将采购方向从亚洲转向欧洲，因为他们担心由于霍尔木兹海峡关闭而导致中国出现持续的供应短缺。亚洲的化学工业在很大程度上依赖于来自波斯湾的化石原材料。

这一效应使得德国化学公司多年来首次能够再次提高销售价格。在第二季度，剔除股权出售等特殊影响后的税前利润与去年同期相比，赢创增长了48%，朗盛增长了58%，巴斯夫则增长了两倍多。

但现在不宜过于乐观。化学公司在过去几周反复强调，他们认为这种特种繁荣是暂时性的。对于企业及其投资者而言，最糟糕的情况可能是持续干旱与战争引发的特种繁荣结束相结合。在这种情况下，该行业的股价也将面临特种繁荣终结的威胁。

周四股市

投资者今日关注的五个要点

莱茵集团 (RWE) 随着能源巨头莱茵集团 (RWE) 发布季度财报，德国DAX指数的半年报季将落下帷幕。上周获悉，莱茵集团 (RWE) 将放弃其在美国东海岸的风电项目，并为此获得美国政府12亿（1.2 Milliarden）美元的补偿金。在规模较小的MDAX指数中，蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和 Strier 等公司也将轮到发布财报。

国际季度财报 国际市场的财报季也接近尾声。周四，美国半导体设备制造商应用材料公司（Applied Materials）、电子巨头联想（Lenovo）、中国半导体制造商中芯国际（SMIC）、荷兰支付服务商 Adyen 以及丹麦珠宝公司 Pandora 将公布财报。

英国经济 英国即将公布第二季度国内生产总值（GDP）的官方初步估算值。接受彭博社采访的专家预计，平均增长率为0.4%。

美联储演讲 美国联邦储备委员会官员贝丝·哈马克（Beth Hammack）和汤姆·巴金（Tom Barkin）将发表讲话。此外，7月份的生产者物价指数（PPI）和每周初请失业金人数也将公布。

挪威利率决议 挪威银行将决定挪威的基准利率。专家普遍预计基准利率将维持在4.25%不变。

舞者照片 image / BRONOS, Frank Beer

NR. 153, DONNERSTAG, 13. AUGUST 2026

Deutschlands Wirtschafts- und Finanzzeitung

Handelsblatt

ITALIEN

Ministerpräsidentin Giorgia Meloni dreht den Atomausstieg zurück.

▶ 10

JOCHEN FLASBARTH

Kaum ein Beamter ist so mächtig wie der Umweltstaatssekretär.

▶ 12

KI-FIRMEN

Die nächste Milliarden- wette von OpenAI, Google und Co. heißt Sprache.

▶ 22

STEUERERKLÄRUNG

Wenn das Finanzamt sich verrechnet: So überprüfen Sie den Steuerbescheid.

▶ 36

New Yorker Börse: Die Konzerngewinne wachsen wie sonst nur in Aufholphasen nach Krisen.

Gewinn-Boom in den USA

treibt die Aktienmärkte

US-Konzerne übertreffen die Erwartungen deutlich. Analysten rechnen damit, dass der Trend im zweiten Halbjahr anhalten wird.

Der Boom von Künstlicher Intelligenz (KI) in den USA beschert den dortigen Unter- nehmen einen deutlichen Profitabilitäts- schub. Die Gewinne der Firmen aus dem Leitindex S&P 500 legten im zweiten Quartal um rund 47 Prozent zu. Solches Wachstum gab es zu- letzt nur in Aufholphasen nach Krisen und Rezes- sionen wie etwa der Coronapandemie.

Damit übertrafen die Konzerne auch die Er- wartungen von Analysten und Investoren. Bis- lang haben mehr als 90 Prozent der im S&P 500 vertretenen Unternehmen ihre Zahlen vorgelegt. 76 Prozent schnitten besser ab als die Prognosen. Das ist der höchste Wert seit fünf Jahren. Exper- ten gehen davon aus, dass die Ergebnisse auch im Rest des Jahres deutlich zulegen werden. Damit

„ Steigende Gewinne sind der beste Treiber für Kurse.

Steve Sosnick Interactive Brokers

könnte auch der Aufschwung an den Börsen wei- tergehen. „Steigende Gewinne sind der beste Treiber für Aktienkurse“, sagt Steve Sosnick, Cheftstrategie bei Interactive Brokers. Der S&P 500 hat seit Jahresanfang 13 Prozent zugelegt.

Als größtes Risiko für die Börsen sehen An- alysten geopolitische Risiken und Inflation. Am Mittwoch wurden in den USA die Zahlen zur Teuerung im Juli veröffentlicht. Mit einer Jahres- rate von 3,4 Prozent fielen die Daten wie erwartet aus. Der Bericht sei ein „Non-Event, und genau das macht ihn so wertvoll“, meint Stephan Kem- per von BNP Paribas. Das Fehlen negativer Über- raschungen vertreibe die Zinssorgen. Die Inves- toren könnten „ihren Fokus wieder ungestört auf die Unternehmensbilanzen richten“. ▶ 4

Märkte

→ Dax 26.387 Pkt. -0,02 %

→ MDax 32.378 Pkt. +0,47 %

→ TecDax 4.080 Pkt. -0,26 %

→ E-Stoxx 50 6.538 Pkt. -0,21 %

→ Dow Jones 53.818 Pkt. +0,05 %

→ Nandag 26.601 Pkt. +0,59 %

→ S&P 500 7.743 Pkt. +0,19 %

→ Nikkei 67.524 Pkt. +0,83 %

→ Euro/Dollar 1.1544 US$ +0,02 %

→ Gold 4.422,76 US$ +1,20 %

→ Öl 88,89 US$ +0,08 %

Gewinner

→ Siemens Energy +3,66 % 104,36 €

→ Rheinmetall +2,38 % 1.169,40 €

→ Infineon +1,62 % 63,87 €

Verlierer

→ SAP 2,05 % 176,10 €

→ Eon 2,39 % 18,57 €

→ Bayer 2,19 % 47,88 €

Stand: 17:00 Uhr

Rekordinvestitio-

nen in KI-Start-ups

Zwei neue Fonds wol- len zwei Milliarden US-Dollar in Europa investieren. Im laufenden Jahr dürfte so viel Kapital in KI-Firmen investiert werden wie nie zuvor.

▶ 21

Kaum neue Nach-

frage nach Lkw

Die Ausnahme vom Sonntagsfahrverbot für Lkw hat bislang zu keiner Verlagerung des Gütertransports vom Schiff auf die Straße geführt – trotz Niedrigwasser.

▶ 24

Christoph Zeiss

Die Zwangspause von zwei Jahren für ausge- schiedene Vorstände, die in den Aufsichtsrat wollen, sollte refor- miert werden, fordert der Managing-Partner- Gründer von Heads! International.

▶ 16

Handelsblatt GmbH, Rechtt, 1000 Tel. 0221 881 0000 www.handelsblatt.com

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Bauersberg, Stäbe, Dresdner, 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1

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Inhalt

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DONNERSTAG, 13. AUGUST 2026, NR. 153

Thema des Tages

4 US-KONZERNE Die Wachstumsraten der Unternehmen sind atemberaubend.

5 INFLATION Das Preisniveau in den USA steigt im Juli um 3,4 Prozent.

Politik

6 IRANKRIEG Trump gerät unter Druck. Soldaten klagen über zu wenig Essen, die Munitionsvorräte schrumpfen, und selbst die Anhänger der Republikaner zeigen sich kritischer.

7 HYBRIDER KRIEG Der Verfassungsschutz und der Bundesnachrichtendienst sollen deutlich mehr Kompetenzen erhalten.

8 RUSSLAND Desinformation nimmt vor den Wahlen in Deutschland selbst Lokalpolitiker ins Visier.

9 ARBEITSZEIT Gewerkschaften und SPD verteidigen die 35-Stunden-Woche.

10 ENERGIEVERSORGUNG Italien dreht Atomausstieg zurück.

12 JOCHEN FLASBARTH Kaum ein Beamter ist so mächtig wie der Umweltstaatssekretär.

13 LARS KLINGBEIL Ein kleines Steuergesetz führt zu großem Koalitionsstreit.

Meinung & Analyse

10 KOLUMNE Wir erleben einen Krieg ohne Kriegserklärung und müssen uns wehren, schreibt Nico Lange in „Geoeconomics“.

14 KONTROLLVERLUST BEI K Die Selbstüberschätzung der KI-Konzerne ist gefährlich. Der Staat muss handeln.

14 UKRAINEKRIEG Statt auf Waffenstillstand scheint Putin auf Eskalation zu setzen. Es ist ein Schreckensszenario.

15 US-INFLATION Kevin Warsh hat einen Regimewechsel versprochen. Davon ist bisher nicht viel zu sehen.

15 35-STUNDEN-WOCHE Firmen müssen Arbeitsplätze abbauen, doch die IG Metall hält an alten Privilegien fest. Das ist purer Luxus in der Krise.

16 GASTKOMMENTAR Die Cooling-off-Periode für den Aufsichtsrat gehört reformiert, schreibt Christoph Zeiss von Heads! International.

25 KOLUMNE „Asia Technomics“ beschäftigt sich mit der Frage, ob Präsenz im Büro eine Karriereversicherung sein kann.

40 MÄRKTE INSIGHT Der Rhein versiegt, die Kurse steigen. Chemie-Aktien befinden sich im Spannungsfeld zweier Krisen.

THYSSENKRUPP

Riskant finanzierte Zerschlagung

Der Konzern will den Umbau laut Insidern über neue Kreditlinien der Töchter finanzieren, besichert mit Vermögenswerten.

Fake News made in Moskau

Mit professionellen Desinformationskampagnen versucht Russland, Wahlen in Deutschland und Europa zu manipulieren. Die Methoden werden immer raffinierter.

Rekordinvestitionen in KI-Firmen

Zwei neue Fonds mobilisieren zusammen zwei Milliarden Dollar. 2026 fließt so viel Geld in europäische KI-Start-ups wie nie zuvor – trotz Sorge vor einer Börsenblase.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex

Alex, Dirk	20
al-Accad, Beacher	15
al-Scharow, Ahmed	15
Alman, Sam	14
Amador, Dario	14
Amold, Homer	28
Bab, Christoph	5
Barkin, Suri	40
Baron, Tobias	5
Barterfeld, Lars	28
Beesem, Scott	6
Bitzer, Stefan	24
Brinkmann, Leonhard	26
Brunson, Andriss	21
Brehm, Rainer	20
Brinkmann, Jürgen	28
Brunkhita, Leona	8
Bruntemüller, Martin	15
Busch, Roland	20
Cao, Hung	6
Charabowkaran, Natarajan	28
Correa, Juan	4
Curio, Gottfried	7
Dallinowski, Piotr	22
Dalton, Michael	14
De la Espinilla, Alonzo	15
Decker, Matt	40
Diakowsky, Dirk	20

Dobriett, Alexander	7, 8
Doyle, Lona	22
Elting, Janis	7
Engelhardt, Dirk	24
Fiedarth, Jochen	32
Frank, Simon	39
Glauck, Gunnar	24
Gottwald, Rebecca	22
Goewald, Michele	32
Heber, Michael	29
Hermesch, Beth	5, 40
Hegarty, Peter	6
Heinen, Ewan, Ursula	26
Heimkauer, Bernd	34
Hendricks, Barbara	12
Henneknecht, Martin	35
Hornem, Ouellet	26
Hudberger, Max	22
Ian, Jörg	22
Kazumarczyk, Patrick	26
Kilbana, Ola	29
Klingel, Lars	22
Körte, Peter	20
Kottmann, Dietmar	34
Kulajewski, Janis	22
Kwon, Jason	22
Lakes-Bajus, Dabrowski	4
Larkins, Michael	19
Lipps, Miguel	18
Marus, Georgie	16
Marc, Friedrich	8
Miller, Carl	8
Moritz, Carus	28
Murray, Tim	4
Nodaliska, Nicholas	39
Nicke, Dustin	20
Ochung, Bernhard	24
Ochung, Magnus	26
Ochung, Kostas	22
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14
Paine, Wladimir	14

Warnke, Matthias	13
Ward, Kevin	5, 15
Werner, Stephan	39
Werner, Frank	12
Werner, Judith	20
Yardley, Ed	4
Zeller, Christoph	19
Zeller, Oliver	19
Unternehmensindex
Avod	21
Albatross	29
Alleghyt	38
Albania Global Investors	39
Alphafen	4
Albania	4
Amanda-Energia	10
Anthropia	4, 14
Agence-Majma	40
Archer Daniels Midland	39
BADF	40
BAVA	16
Bande	22
Commerzbank	5
Comesa	20
Dezora	20
DB-Carge	24
Deutz	22
Deutz & Co.	28
Deutsche Bahn	24

OWG	18, 39
Österreich	22
Orel	10
Oze	26
Oze-Dist Solutions	26
Ozeck	40
ODW	34
Global Gruppe	34
Goldman Sachs	5
Google	22, 29
Holding	21
HyCapital	34
HSK Shipping	34
Highland Europe	21
Kular	18
Laimess	40
Logos	21
Leicon	40
Leopold	21
Mercedes	35
Mercedes-Benz	29
Meta	34
Mezher	26
Microsoft	4
Monarch	28
MPH News	34
Milk	21
Nordic Capital	34
NordLB	5
Nordhals	10
Nordis	21, 29
Oliver Wymann	34
Openik	14, 22
Pomona	34
Polish Asset Management	39
Paradise	15, 19
Quintet Private Bank	40
RAK	40
SAP	22
SE Gruppe	34
Shen	38
Serena	35
SMC	40
Speck	4
Stadtsparkasse Langenfeld	35
Tata Gruppe	28
Telekom	22
Terra	38
Terra	10
Thyssenkropp	18
Thyssenkropp Shell	18
Timocorn	24
TK-Acadia	18
TK-Division	18
Volksbank Braunschweig-Wolfsburg	28
Volkswagen	15, 19
Young	19

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Inhalt

3

Unternehmen

18 ZERSCHLAGUNG Thyssenkrupp will den Umbau über neue Kreditlinien der Töchter finanzieren, besichert mit Vermögenswerten. Das birgt Gefahren.

19 EMISSIONEN Xpeng soll Porsches CO₂-Bilanz retten.

20 FLUGAFFÄRE Die Stadtparkasse Langenfeld trennt sich endgültig von ihrem langjährigen Chef.

20 SIEMENS Die neue Struktur in der „One Tech Company“-Strategie wird klar. Wer jetzt aufsteigt.

21 START-UPS Trotz Sorge vor einer Börsenblase gibt es Rekordinvestitionen in KI-Firmen.

22 KÜNSTLICHE INTELLIGENZ Die nächste Milliardenwette der KI-Firmen heißt Sprache.

24 FRACHT Zahl der Lkw-Transporte sinkt trotz Niedrigwasser-Engpass.

26 ENERGIE Der Eon-Chef beklagt zu viele Pflichten für Netzbetreiber.

28 INDIEN Der Rückzug des Chefs verschärft Krise bei Tata.

29 MAGNUS ÖSTBERG Mercedes verliert seinen Software-Chef.

Finanzen

34 INVESTOREN Private-Equity-Häuser steigen bei Versicherungsmaklern ein. Neue Zukäufe sind schwerer zu finden – und auch beim Exit tun sich manche schwer.

35 GELDANLAGE Goldpreis steigt trotz möglicher Zinserhöhungen. Das Edelmetall erreicht ein Zweimonatshoch.

36 STEUERERKLÄRUNG Stimmt der Steuerbescheid nicht, lohnt sich meistens ein Einspruch. Auf welche Punkte Sie direkt schauen sollten.

37 STEUERN Fiskus kassiert Unternehmer ab – trotz pünktlich gezahlter Steuern.

38 BÖRSENGANG Der chinesische Online-Modelländler Shein könnte Insidern zufolge in der kommenden Woche in Hongkong an die Börse gehen.

39 GELDANLAGE Agraraktien sind gerade jetzt interessant. Langfristig sieht es zwar anders aus, doch ein Experte sieht eine Chance.

GELDANLAGE

Agraraktien sind jetzt interessant

Die Branche hat im ersten Halbjahr den breiten Markt geschlagen. Langfristig sieht es allerdings etwas anders aus.

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REUTERS: PR. MAGO-OLARA Press, Matthias Bann-Idpa, Porsche AG, dpa, Solty Images/Bloomberg/Creative, Patrick Plesi/Idpa

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4

Thema des Tages

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Sieben Quartale in Folge zweistelliges Gewinnwachstum – das ist selbst an der Wall Street ungewöhnlich. Ein Plus von 47 Prozent wie voraussichtlich im abgelaufenen Quartal ist eigentlich nur nach Rezessionen und Katastrophen zu beobachten. Kapitalmarktexperte Ed Yardeni sieht darin das Phänomen mit der Abkürzung Femo: „fabulous earnings momentum“ – diese „fabelhafte Gewinndynamik“ erklärt er zum „klaren Treiber der aktuellen Börsenrally“.

Der Börsenindex S&P 500 hat erst vergangene Woche ein Rekordhoch erreicht. Seit Jahresanfang hat er gut 13 Prozent zugelegt. Obwohl die Kurse weiter gestiegen sind, bleiben die Bewertungen angesichts des Gewinnwachstums moderat. Strategien blicken überwiegend optimistisch auf die Kursrally, sehen aber ein Risiko.

Für Yardeni ist der derzeitige Gewinn-Boom in den USA der beste Grund für eine Aktienmarkt-Rally schlechthin. Dass die Gewinne mehrere Quartale in Folge gestiegen seien, gebe Anlegern Vertrauen in den Bullenmarkt. „Femo ist besser als Femo“, stellt er klar. Femo, „fear of missing out“, bezeichnet ein anderes Börsenphänomen, wonach Anleger im großen Stil kaufen, aus Angst, deutliche Kursanstiege zu verpassen. Dabei ist es Anlegern oft egal, ob das Unternehmen wirklich erfolgreich ist. Wichtiger ist, beim nächsten Hype dabei zu sein.

Die Profitabilität der im S&P 500 notierten US-Konzerne dürfte noch einmal vergangene Rekorde in den Schatten stellen. Um 47 Prozent sollen die Gewinne von April bis Ende Juni im Vergleich zum Vorjahresquartal gestiegen sein, wie aus Daten des Analysehauses Factset hervorgeht.

Solche Steigerungsraten sieht man sonst nur nach Krisenzeiten. Im zweiten Quartal 2021 etwa stiegen die Gewinne der S&P-500-Firmen um 90 Prozent. Damals erholte sich der Aktienmarkt von der Pandemie. Und im ersten Quartal 2010 lag das Gewinnplus bei 55 Prozent, weil die Konzerne die Finanzkrise hinter sich ließen.

Grund für die überragende Stimmung heute ist in erster Linie ein Sondereffekt, der nur auf zwei Konzernen beruht: Alphabet und Amazon. Die Gewinne beider Tech-Größen steigen ungewöhnlich stark durch einmalige Beteiligungsgewinne – aus ihren Anteilen an Firmen wie Anthropic und SpaceX. Diese Effekte dürften in den kommenden Quartalen wegfallen.

Doch selbst ohne diese beiden Sondereffekte steuern die Gewinne aus dem S&P 500 auf ein Wachstum von 30 Prozent zu, wie aus Daten der Bank of America hervorgeht. Das wäre das siebte Quartal in Folge mit einem zweistelligen Zuwachs – auch das gilt an der Wall Street als ungewöhnlich. Bisher haben rund 90 Prozent aller Firmen aus dem breit gefassten Index ihre Zahlen vorgelegt.

Wie lange noch?

An der Wall Street stellt sich damit vor allem eine Frage: Wie lange kann diese Dynamik noch tragen? Schließlich neigen Marktbeobachter nach so guten Phasen dazu, die Erwartungen für die kommenden Quartale herunterzuschrauben.

Davon ist derzeit jedoch keine Rede. Kapitalmarktexperte Yardeni ist überzeugt, dass es an den US-Märkten noch reichlich Potenzial gibt. Der Bullenmarkt sei „erst auf dem halben Weg“, sagt er. Yardeni geht schon seit Jahren davon aus, dass sich die Aktienmärkte in einer langen Boom-Phase befinden, ähnlich wie in den 1920er-Jahren.

Yardeni zufolge könnten Gewinne im dritten Quartal um rund 23 Prozent steigen, im vierten Quartal seien sogar 27 Prozent denkbar. Die Gewinnschübe treiben die gute Stimmung an den Aktienmärkten weiter an, wie Tim Murray. Kapitalmarktstratege bei T. Rowe Price, meint: „Der heutige Markt unterscheidet sich deutlich von den späten Konjunkturzyklus-Anstiegen, die in der Vergangenheit einer Korrektur vorausgingen“, schreibt er in einer aktuellen Analyse. Gewinngetriebene Rallys seien deutlich robuster. Phänomene wie „Fomo“ dagegen könnten schneller wieder verschwinden.

US-KONZERNE

So profitabel wie sonst nur nach Krisen

Die Wachstumsraten der US-Unternehmen sind atemberaubend und für gewöhnlich nur in Aufschwungsphasen nach Rezessionen zu sehen. Aber Anleger gehen weiter ins Risiko. Aus gutem Grund, sagen Experten.

Astrid Dörner Frankfurt

Starke Kurse und verzerrte Gewinne

Prozentuale Veränderung der Aktienindizes seit 1.1.2025

S&P 500 Ergebnisveränderung¹ in Prozent

Nettoergebnis von Alphabet und Anteil an Wertsteigerung aus Beteiligungen in Mrd. US-Dollar

Handelsblatt • 1) Veränderung Gewinn je Aktie zum Vorjahreszeitraum • Quellen: Bloomberg, Unternehmen, eigene Recherche

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DONNERSTAD, 13. AUGUST 2026, NR. 153

Thema des Tages

5

Eine wichtige Entwicklung: „Während die Aktienkurse weiter gestiegen sind, ist das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 im vergangenen Jahr gesunken. Mit anderen Worten: Die Bewertungen sind weniger anspruchsvoll geworden, obwohl die Märkte neue Höchststände erreicht haben“, erklärt Murray. Das ist ein deutlich anderes Umfeld als in früheren Phasen, in denen steigende Bewertungskennzahlen – und nicht verbesserte Fundamentaldaten – die Renditen hätten steigen lassen.

Bei Investoren kommt das gut an. Der S&P 500 brach vergangene Woche aus seiner Sommerspanne aus und markierte ein Rekordhoch. Am Freitag ließ er die Marke von 7500 Zählern hinter sich, um die er seit dem 14. Mai gependelt war. Überhitzte wir die das noch nicht, so Tordent: Der Index notiert 3,5 Prozent über seinem 50-Tage-Durchschnitt und 9,9 Prozent über der 200-Tage-Linie – Werte, die Analysten als unauffällig einstufen.

Ein weiteres positives Signal: Die Rally hängt nicht mehr nur von Tech-Werten ab, sie wird breiter. Mehr als 80 Prozent der Firmen aus dem S&P 500, haben die Gewinnschätzungen übertroffen, was darauf hindeutet, dass die Unternehmensstärke weit über die größten KI-bezogenen Titel hinausreicht“, hebt der Strategie von T. Rowe-Peter hervor. „Frühere Befürchtungen, dass geopolitische Spannungen – einschließlich möglicher Störungen in der Straße von Hormus – die Konjunktur erheblich bremsen würden, haben sich bislang noch nicht in den Unternehmensgewinnen niedergeschlagen“, so Murray weiter.

Tech-Werte bleiben dennoch die Gewinner. So stiegen die Gewinne von KI-Aktien im Mittel um 28 Prozent. Andere Werte legten dagegen nur um zwölf Prozent zu, wie Daten der Bank of America zeigen.

Auch die Analysten großer Investmentbanken werden zusehends optimistischer. Die Strategien von JP Morgan Chase haben ihre Prognose für den S&P 500 innerhalb von zwei Monaten bereits zum zweiten Mal angehoben – mit Verweis auf die starken Unternehmensgewinne und darauf, dass sich die gewaltigen Investitionen in Künstliche Intelligenz (KI) allmählich auszahlen.

Anleger bleiben risikobereit

Chefstrategie Dubravko Lakos-Bujas sieht den wichtigen Index nun bei 8000 Punkten und damit rund 3,5 Prozent über dem Börsenschlusskurs von Dienstag. Im Juni hatte die Bank ihr Ziel erst von 7600 auf 7800 Zähler erhöht. Auch die Experten der UBS rechnen damit, dass die „Risk-on-Stimmung“ weiter anhält. Das Kursziel der Schweizer Großbank liegt bei 8100 Punkten, auch wenn es natürlich immer Rietskortzer gehen kann.

Erst im Juli hatte es bei den Tech-Aktien eine Korrektur gegeben. Für den Kapitalmarktstrategien Murray ist dies vor allem „eine gesunde Neukalibrierung nach einer Phase starker Performance“.

Ein Blick auf die Cloud-Sparten von Google, Microsoft und Amazon sorgte zusätzlich für Erleichterung bei der Bewertung der Quartalsergebnisse. Die Spartenergebnisse stiegen um 43 Prozent, und das von einer ohnehin schon hohen Basis von 364 Milliarden Dollar, wie aus einer Analyse von BCA Research hervorgeht. Auf das zusätzlich investierte Kapital hätten die Konzerne eine Rendite von knapp 30 Prozent erzielt und damit deutlich mehr als die Kapitalkosten. „Es ist der bislang deutlichste Beleg dafür, dass sich der Bau der KI-Rechenzentren tatsächlich rechnet“, sagte Juan Correa, Leiter für Portfoliostrukturierung bei BCA. Das könnte den Börsengemütten weiter Auftrieb geben. Schließlich habe die Ungewissheit darüber, wie profitabel die KI-Investments seien, Anleger in den vergangenen Jahren immer wieder verunsichert.

Neue Rückschläge könnte es in den kommenden Monaten vor allem durch weitere geopolitische Schocks geben, schätzt der BCA-Experte. „Ein sich ausweitender Konflikt im Nahen Osten und eine Eskalation durch einen in die Enge getriebenen Kreml“ seien die wichtigsten Risiken, die die kaufwilligen Investoren in den kommenden Monaten stoppen könnten.

INFLATION

Preisniveau in den USA steigt im Juli um 3,4 Prozent

Die US-Inflationsrate notiert weiter über dem Ziel der Fed. Die Daten stärken eher diejenigen, die zurückhaltend bei Zinsen sind.

Antonia Mannweiler, Leonidas Exuzidis New York, Düsseldorf

Die Inflation in den USA verharrt auf hohem Niveau. Im Juli stiegen die Verbraucherpreise (CPI) um 3,4 Prozent im Vergleich zum Vorjahresmonat. Das zeigen Daten des US-Arbeitsministeriums vom Mittwoch.

Im Juni hatte die Teuerungsrate bei 3,5 Prozent gelegen. Experten hatten mit diesem leichten Rückgang gerechnet. Im Vergleich zum Vormonat hat sich der Preisdruck im Juli zwar wieder verstärkt, von minus 0,4 auf plus 0,1 Prozent. Insgesamt stärken die neuen Daten aber die Position derer, die für Zurückhaltung bei den Zinsen plädieren.

Der seit Mai amtierende Chef der Notenbank Federal Reserve (Fed), Kevin Warsh, hat wiederholt mit Nachdruck betont, die Inflation senken zu wollen. Zwar hat sich der Preisdruck in den USA in den vergangenen Monaten wieder abgeschwächt: Im Zuge des Irankriegs war die Teuerungsrate mit zeitweise 4,2 Prozent auf ein Drei-Jahres-Hoch geklettert. Allerdings liegt sie noch immer weit über dem Zwei-Prozent-Ziel, das die Notenbank als Ziel ausgibt. Neben dem CPI schenkt die Fed einem anderen Inflationsmaß besondere Beachtung: den persönlichen Konsumausgaben (PCE). Auch hier wird der hartnäckige Preisdruck deutlich: Der PCE-Index lag zuletzt bei 3,7 Prozent.

Innerhalb der Fed ist deshalb ein Richtungsstreit um das Zinsniveau entbrannt. Mehrere Währungshüter machen sich für baldige Zinserhöhungen stark, damit sich die Inflation dem Zielniveau nähert. Bei der jüngsten Abstimmung vor zwei Wochen stimmten drei der zwölf stimmberechtigten Währungshüter für einen solchen Schritt – ein ungewöhnlich hoher Dissens innerhalb des Entscheidungsgremiums. Für eine Zinserhöhung hatte auch Beth Hammack gestimmt, die Präsidentin der regionalen Notenbank in Cleveland. Sie betonte in dieser Woche sogar, dass eine einzelne Erhöhung allein nicht ausrei-

US-Verbraucherpreise bleiben hoch

Inflation USA Veränd. zum Vorjahr in Prozent

Handelsblatt – Quelle: Bloomberg

US-Staatsanleihen Rendite in Prozent

chen würde. „Generell würde ich sagen, dass eine Anhebung um 25 Basispunkte wahrscheinlich nicht allzu viel für die Wirtschaft bewirkt. Es wird also wahrscheinlich eine gewisse Anzahl von Anhebungen geben“, sagte Hammack. Die Ambivalenz zeigt sich auch an den Terminmärkten, die nicht eindeutig in eine Richtung tendieren. Laut dem Fed-Watch-Tool der Chicagoer Terminbörse war die Zahl der Marktteilnehmer, die konstante oder steigende Zinsen bei der nächsten Sitzung im September erwarten, zuletzt nahezu ausgeglichen. Mit Veröffentlichung der neuen Daten ist die an den Terminmärkten eingepreiste Wahrscheinlichkeit für einen Zinsschritt jedoch unter 40 Prozent gefallen.

Neben der allgemeinen Rate ist auch die Kerninflation um 0,1 Prozentpunkte auf 2,5 Prozent gesunken. Sie klammert Energie und Lebensmittel aus, zwei schwankungsreiche Elemente des Preisniveaus. Das untermauerte die Argumente, das Zinsniveau vorerst beizubehalten, sagte Lindsay Rosner, Zinsstrategin bei der US-Investmentbank Goldman Sachs. Ähnlich äußert sich Christoph Balz, Volkswirt bei der

Commerzbank. Er verweist auf die schwache Entwicklung des US-Arbeitsmarkts im Juli. Auch das spricht eher dafür, dass die Fed noch abwartet. Tobias Basse, Analyst der NordLB, ergänzt: „Die aktuellen Zahlen liefern Warsh zusätzliche Gründe, um bei den geforderten Zinsanhebungen weiter auf Zeit zu spielen.“ Die Fed entscheidet Mitte September und dann wieder Ende Oktober über das Zinsniveau. In der Regel verzichten die Währungshüter aber darauf, unmittelbar vor Wahlen eine Zinserhöhung oder -senkung durchzusetzen.

Knapp drei Monate vor den Zwischenwahlen zum US-Parlament nehmen die Preissteigerungen eine zentrale Rolle im US-Wahlkampf ein. Laut einer aktuellen Reuters-Ipsos-Umfrage sind die Lebenshaltungskosten für knapp die Hälfte aller Amerikaner (48 Prozent) der wichtigste Faktor für ihre Wahlentscheidung. 70 Prozent der Befragten waren in dieser Hinsicht mit dem Umgang der Regierung unzufrieden. Die Republikaner unter US-Präsident Donald Trump könnten in diesem Herbst ihre Mehrheiten im Kongress verlieren.

Im August steht zwar keine Zinssitzung der Fed an. Dafür aber treffen sich die Notenbanker in Jackson Hole, Wyoming, zum dortigen jährlichen Symposium. Dort wird auch eine Rede des Fed-Chefs erwartet. Ob sich daraus aber Rückschlüsse über das weitere Vorgehen ergeben, bleibt offen. Warsh möchte, dass sich die Fed-Entscheider seltener öffentlich äußern. Marktteilnehmer müssen damit umgehen, dass die Fed ihr Maß an Kommunikation reduziert. Investoren erhalten folglich weniger Orientierung in Bezug auf die Zinsdebatte oder vorherrschende Preistrends. Deshalb gewinnt die Veröffentlichung neuer Preisdaten zusätzlich an Relevanz.

Kommentar Seite 15

Kevin Warsh: Der Fed-Chef wünscht weniger öffentliche Äußerungen.

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6

Politik

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IRANKRIEG

Trump unter Druck

Soldaten klagen über zu wenig Essen, die Munitionsvorräte schrumpfen, und selbst die Anhänger der Republikaner zeigen sich kritischer. Ändert Trump nun seine Strategie?

Dana Heide Washington

U S-Präsident Donald Trump gerät in den USA wegen seines Kriegs gegen den Iran zunehmend unter Druck. Gerade hat die „Washington Post“ enthüllt, dass der Staatschef im Juli vor dem Abflug vom Natö-Gipfel in Ankara heimlich von der Präsidentenmaschine Air Force One in ein Militärflugzeug gebracht und von diesem ausgeflogen wurde – aus Sorge vor einem möglichen iranischen Anschlag. Das passt so gar nicht zu Trumps Erzählungen, dass das iranische Mullah-Regime am Boden liege und um einen Friedensdeal „wünsche“.

Auch die für den Weltenergiemarkt zentrale Straße von Hormus ist – anders als vom US-Präsidenten gern behauptet – offenbar weiter blockiert. „Sie gehört uns“, tönte Trump noch am Dienstagabend und spielte damit auf die Wasserstraße an. Dabei hatte die Führung in Teheran noch kurz zuvor Bedingungen für eine vollständige Wiedereröffnung formuliert – etwa den Abzug der US-Truppen aus der Region und Reparationen für erlittene Kriegsschäden.

Dass Wunsch und Wirklichkeit bei den Worten ihres Staatschefs oft auseinanderklaffen, fällt zunehmend auch den US-Bürgern auf. Im Durchschnitt der jüngsten Umfragen lehnen inzwischen mehr als 56 Prozent der Amerikaner den Krieg ab, nur etwas mehr als 37 Prozent befürworten den Militäreinsatz noch. Je nach Institut fallen einzelne Befragungen noch deutlicher aus. Eine Umfrage der Quinnipiac-Universität von Ende Juli ergab den niedrigsten Zustimmungswert für den Krieg seit seinem Beginn Ende Februar.

Besonders brisant für Trump ist, dass nicht mehr nur Anhänger der Demokraten, sondern auch Teile der Republikaner sei-

nen Krieg ablehnen. Anfang November stehen die wichtigen Zwischenwahlen an, bei denen Trumps Partei die Mehrheit sowohl im Senat als auch im Repräsentantenhaus verlieren könnte. In einer Umfrage von Yougov für das Magazin „The Economist“ gaben Mitte Juli zwar 77 Prozent der republikanischen Wähler, die sich selbst als Anhänger von Trumps „Make America great again“ (MAGA-)Bewegung bezeichnen, an, den Krieg gegen den Iran für richtig zu halten; nur fünf Prozent dieser Wählergruppe sprachen sich gegen den Einsatz aus.

Irankrieg als Fehler

Groß ist die Ablehnung hingegen bei denjenigen, die zwar potenziell die Republikaner wählen, sich aber nicht zum MAGA-Lager zählen: 51 Prozent dieser Gruppe sagten in der Yougov-Umfrage, dass es ein Fehler war, den Iran anzugreifen. Nur 31 Prozent halten den Angriff für die richtige Entscheidung. Immer mehr Amerikaner (46 Prozent) glauben demnach zudem, dass der Krieg noch ein Jahr oder länger dauern werde.

In den vergangenen Monaten hatten sich beide Seiten mit immer dramatischsten Drohungen und Militärschlägen überzogen. Auf kurze Phasen der Entspannung

und Ankündigungen von US-Seite, man stehe bei den Verhandlungen kurz vor einem Durchbruch, folgten erneute Eskalationen. Am 4. August hatte US-Finanzminister Scott Bessent angekündigt, es werde „möglicherweise heute oder morgen“ einen Deal geben, der die Straße von Hormus öffnen werde. Eine solche Abmachung gibt es allerdings bis heute nicht, der wichtige Handelsweg ist weiterhin geschlossen. Der Iran legte vielmehr eine Liste mit Forderungen vor, darunter die Zahlungen von Reparationen durch die USA. Trump forderte daraufhin seinerseits Reparationen durch den Iran.

Die anhaltende Blockade der Hormus-Straße sorgt auch in den USA für hohe Spritpreise – seit Monaten liegen sie über vier Dollar pro Gallone (3,8 Liter). Und je länger der Konflikt dauert, desto mehr US-Steuergelder kostet er. Verteidigungsminister Pete Hegseth bezifferte die Ausgaben für die Militäreinsätze seit Kriegsbeginn auf 37,5 Milliarden Dollar. Experten schätzen, dass sie in Wahrheit noch höher liegen.

Zudem schrumpfen die US-Munitionsvorräte. Das Center for Strategic and International Studies (CSIS) zeigt in einer aktuellen Analyse, dass vor Kriegsbeginn noch 2330 Patriot-Abfangraketen und 452

1. US-Präsident Trump und Verteidigungsminister Hegseth: Wunsch und Wirklichkeit klaffen beim Irankrieg auseinander.

2. Flugzeugträger USS Abraham Lincoln: Familien von Soldaten berichten über Lebensmittelmangel an Bord.

THAAD-Raketen im US-Bestand waren. Am 27. Juli schätzten die Experten den Bestand an Patriot-Raketen auf 759 bis 827 Stück und den der THAAD-Raketen auf 234 bis 278 Stück. Laut Medienberichten gibt es auch bei anderen Waffenarten große Rückgänge in den Beständen. Wie die „Washington Post“ berichtete, beschwerte sich Trump bei Hegseth über den Mangel. Das Weiße Haus und Trump selbst dementierten die Berichte. Die USA hätten „massive Mengen“ an Munition, schrieb der US-Präsident auf der Plattform Truth Social.

Unmut der Soldaten wächst

Doch nicht nur die Waffen, auch die Soldaten, die im Nahen Osten im Einsatz sind, kommen offenbar zunehmend an ihre Grenzen. Der TV-Sender MS Now (früher: MSNBC) berichtete in den vergangenen Tagen, dass die 5000 Soldaten auf dem Flugzeugträger USS Abraham Lincoln laut Angaben ihrer Familien unter anderem unter Lebensmittelmangel an Bord des Schiffes leiden. Von der Abraham Lincoln aus starten seit Ende Februar die Jets, die Bomben auf den Iran und seine Verbündeten werfen.

Das Schiff war bereits vor Kriegsbeginn im Einsatz. Die Navy-Soldaten hatten den Hafen in San Diego Ende vergangenen Jahres verlassen, ohne zu wissen, dass sie im Nahen Osten eingesetzt werden würden. Die Crew ist mittlerweile mehr als 200 Tage auf See – eine sehr lange Zeit, in der sie offenbar schlecht versorgt wird.

Die Mutter eines der Soldaten berichtete, ihr Sohn habe sich zeitweise von einer halben Tasse Reis und zwei Tortillas ernähren müssen. Auch einfache Hygieneprodukte wie Seife und Zahnpasta seien an

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Politik

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HYBRIDER KRIEG

„Wir entwickeln unsere Nachrichtendienste zu echten Geheimdiensten“

Der Verfassungsschutz und der Bundesnachrichtendienst sollen deutlich mehr Kompetenzen erhalten. Die Opposition sieht verfassungsrechtliche Probleme. Was im Einzelnen geplant ist.

Frank Specht Berlin

Überwiegend gegen den Krieg

Durchschnittliche Zustimmung oder Ablehnung zum Irankrieg in der US-Bevölkerung, Angaben in Prozent

Handelsblatt • Stand: 11.8.2026 • Quelle: Silver Bulletin

Bord Mangelware. Hinzu kommt die Sorge, dass den Soldatinnen und Soldaten aufgrund ihres extrem langen Einsatzes und zu kurzer Pausen bei ihrer gefährlichen Arbeit an Bord Fehler passieren. Vergangene Woche trafen sich die Angehörigen der betroffenen Soldatinnen und Soldaten mit Hung Cao, dem geschäftsführenden Staatssekretär für die Navy im US-Verteidigungsministerium, um die Vorwürfe zu erläutern.

Trump hatte zuletzt angedeutet, künftig mehr auf Wirtschaftssanktionen gegen den Iran zu setzen. „Wir halten uns eher zurück“, sagte er am Sonntag in einem kurzen Telefonat mit Barak Ravid vom Nachrichtenportal „Axios“. „Wir führen mit ihnen nur halbherzige Verhandlungen. Wir beobachten lediglich den Iran mit seiner enormen Inflation und der Tatsache, dass das Land kein Geld hat.“ Viele Beobachter interpretierten Trumps Äußerungen so, dass er derzeit von militärischen Schlägen gegen den Iran absehen und stattdessen mehr ökonomischen Druck ausüben wolle – ein Schritt, den er in der Vergangenheit stets scharf als wirkungslos kritisiert hatte. ◀

Angesichts zunehmender Fälle von Spionage, Sabotage sowie Anschlagstülsen sollen der Verfassungsschutz und der Bundesnachrichtendienst (BND) deutlich mehr Kompetenzen erhalten. „Wir entwickeln unsere Nachrichtendienste hin zu echten Geheimdiensten“, sagte Bundesinnenminister Alexander Dobrindt (CSU), nachdem das Bundeskabinett am Mittwoch seinen Reformgesetzentwurf beschlossen hatte. Das Handelsblatt hatte bereits zuvor über den Entwurf berichtet.

„Deutschland ist ständiges Ziel von hybriden Angriffen auf unsere freie Gesellschaft, unser Werteverständnis und unsere Sicherheit“, sagte die neue Kanzleramtschefin Nina Warken (CDU), die auch Beauftragte für die Nachrichtendienste ist. Zuletzt hatten der Anschlag auf den Christopher Street Day in Berlin und der Vorfall mit einer mit Sprengstoff bestückten Drohne am Flughafen Leipzig/Halle für Aufsehen gesorgt.

Kritiker warnen aber davor, mit der Reform die strikte Trennung der Aufgabenbereiche von Polizei und Nachrichtendiensten aufzuweichen. Auch gehen ihnen einige Pläne zu weit. So lehnt etwa der Automobilverband VDA einen direkten Zugriff der Dienste auf Fahrzeugdaten ab. Dobrindt Gesetzentwurf sieht folgende Kernelemente vor:

• Mehr Befugnisse bei der Aufklärung: Die Dienste sollen bei Zielpersonen leichter auf informationstechnische Systeme zugreifen dürfen – vom intelligenten Kühlschrank bis hin zum privaten Mobiltelefon. Der Auslandsgeheimdienst BND kann Daten künftig – analog zu Diensten in Partnerstaaten – länger speichern, auch ohne sie vorher zu sichten. Für die Inhaltsdaten, also beispielsweise die konkreten Inhalte eines Gesprächs, soll eine Speicherfrist von sechs Monaten gelten. Bei den Metadaten, also beispielsweise wer mit wem telefoniert hat, sind es sogar bis zu zwölf Monate.
• Mehr Befugnisse bei der Datenanalyse und -verarbeitung: Das Gesetz soll eine klare Rechtsgrundlage für den biometrischen Abgleich von Bilddaten, den Einsatz Künstlicher Intelligenz und die Wei-

tergabe von Informationen an andere Behörden, private Stellen oder die Bundeswehr erleichtern.

• Befugnis für Gegenmaßnahmen: Wenn es darum geht, eine unmittelbar drohende Gefahr abzuwenden, darf der BND im Rahmen seiner Aufklärungsarbeit auch selbst aktiv werden. Ist er beispielsweise einer Hachergruppe auf die Spur gekommen, kann er Opferdaten löschen. Auch deutlich weiter gehende Aktionen sind möglich – etwa die Sabotage von Chemiewaffenlaboren oder Drohnenfabriken durch gezielte Hachrangriffe. Allerdings muss dafür eine spezifische Gefährdungslage vorliegen, deren Anordnung durch den Unabhängigen Kontrollrat geprüft werden muss. Der Verfassungsschutz als Inlandsgeheimdienst kann ebenfalls mit per Gesetz konkret bestimmten Maßnahmen aktiv einwirken, wenn durch eine Bedrohung „erhebliche Unruhen in großen Teilen der Bevölkerung“ oder „besonders schwere Schäden aufgrund geheimdienstlicher Tätigkeiten fremder Mächte“ drohen. Allerdings dürfen sich die Maßnahmen nicht gegen Personen richten.
• Bündelung der Kontrolle: Die Kontrolle über die Geheimdienste, die bisher auf mehrere Organe verteilt ist, wird dem Unabhängigen Kontrollrat als zentraler Behörde übertragen. Der Rat soll sowohl Eingriffe der Dienste vorab prüfen als auch die rechtmäßige Datenverarbeitung und -speicherung gewährleisten.

Der Innenexperte der Grünen-Bundestagsfraktion, Konstantin von Notz, begrüßte die zusätzlichen Kompetenzen für den Auslandsgeheimdienst, um besser auf Sabotage Cyberangriffe und Desinformationskampagnen reagieren zu können. Dagegen seien die neuen Befugnisse für den Verfassungsschutz „überzogen und verfassungsrechtlich hochproblematisch“, sagte von Notz dem Sender RBB.

Die AD war der Bundesregierung vor vorsätzlich die Grenze zwischen verdeckter geheimdienstlicher Aufklärung und operativem, polizeilichem Eingriff zu verwischen. „Solche angemaltete Selbstermächtigung ist abzulehnen“, sagte der innempolitische Sprecher der Bundestagsfraktion, Gottfried Curio. Die Linke warnte vor einem gefährlichen „Geheimdienst-Wettrüsten“. Die geplante Ausweitung der Befugnisse lasse jedes vernünftige Maß vermissen, kritisierte der Bundesgeschäftsführer der Partei, Janis Ehling. Man dürfe nicht einfach kopieren was andere Dienste machten, weil so ein Wettrüsten drohe, sagte Ehling. „Wir müssen selbst schauen, was wir für richtig halten. Und da sage ich: An der Trennung zwischen Nachrichtendiensten und Polizei darf nicht gerüttelt werden.“

Der von Dobrindt vorgelegte und vom Kabinett beschlossene Gesetzentwurf muss jetzt noch im Parlament beraten und beschlossen werden. ◀

Bundesnachrichtendienst: Mehr Befugnisse bei der Aufklärung.

© Frank Specht/Band.

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Politik

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1. Flüchtlinge in Ceuta: Russische Falschmeldungen haben die Situation mit szakiert.

2. Leonie Bronkalla: Online kursieren Falschinformationen über die Grünen-Politikerin aus Sachsen-Anhalt.

DESINFORMATION

„Für Russland ist Information ein Kriegsschauplatz“

Russische Desinformation nimmt vor den Wahlen in Deutschland selbst Lokalpolitiker ins Visier. Das Ziel: das Vertrauen der Bürger in Rechtsstaat und Medien zu zerstören – europaweit.

Elisabeth Postl, Hannah Müller, Dietmar Neuerer Brüssel, Berlin

Leonie Bronkalla hat dieser Tage gut zu tun. Die Landschaftsökologin aus Dessau will für die Grünen in den Landtag Sachsen-Anhalts einziehen. Am 6. September wird gewählt. Für Bronkalla hat der Wahlkampf allerdings eine Dimension abseits von Flugblättern und Instagram und Bürgergesprächen bekommen. Online kursieren Videos, die Falschinformationen über Bronkalla verbreiten. Auch andere Kommunal- und Landespolitiker aus den Reihen der Grünen, der SPD und der Linkspartei in Sachsen-Anhalt sind betroffen.

Das Format ist immer dasselbe: Fotos der genannten Politiker werden eingeblendet, während ihnen teils absurde Straftaten unterstellt werden. Um den Anschein der Seriosität zu erwecken, werden die kaum eine Minute langen Clips mit den Logos etablierter deutscher Medien versehen.

„Das gehört mittlerweile zum Wahlkampf dazu“, sagt Bronkalla dem Handelsblatt. „So wie man plakatieren geht, muss man mittlerweile auch Fake-Videos richtig-

stellen.“ Das Bundesamt für Verfassungsschutz (BfV) sprach bei Bekanntwerden der Desinformationskampagnen von „unzulässiger ausländischer Einflussnahme und Informationsmanipulation“. Ihr Ursprung, da sind sich Experten einig: Russland.

Wie das BfV am Mittwoch mitteilte, seien nun „erstmals auch Landespolitiker und sogar Kommunalpolitiker im Fokus der ausländischen Informationsmanipulation“. Kandidaten würden gezielt als unqualifiziert, unfähig und korrupt herabgewürdigt. „Derartige Angriffe auf die Wahlen und den politischen Willensbildungsprozess erhalten dadurch eine neue Qualität, da nun nicht mehr nur Europa- und Bundespolitiker attackiert werden“, erklärte die Behörde.

Die Kampagnen treffen nicht nur Deutschland

Betroffen seien insbesondere Politiker von Parteien, deren Positionen „nicht im Sinne der strategischen Interessen der Russischen Föderation liegen“.

Deutschlands Innenminister, Alexander Dobrindt (CSU), erklärte am Mittwoch, der Bund habe die Bedrohungslage im Blick: „Offensichtliches Ziel“

der Kampagnen sei es, vor den Landtagswahlen in Deutschland Einfluss zu nehmen. Im September wird neben Sachsen-Anhalt auch in Mecklenburg-Vorpommern ein neuer Landtag sowie in Berlin das Abgeordnetenhaus gewählt. In Niedersachsen stehen Kommunalwahlen an.

Das Handelsblatt selbst wurde vergangene Woche in einem Video erwähnt, das derselben Struktur folgte. Die Macher fingierten einen Bericht der „Deutschen Welle“, in dem ein Screenshot einer gefälschten Webseite des Handelsblatts gezeigt wurde: Bundeskanzler Friedrich Merz werde am 10. August zurücktreten, hieß es darin fälschlicherweise. Das Handelsblatt stellte anschließend klar, dass es sich dabei um Fake News handelte.

Deutsche Sicherheitsbehörden vermuten dahinter die russische Desinformationsgruppe „Storm-1516“. Sie soll schon früher Desinformationskampagnen in Deutschland verantwortet haben.

Dabei beschränken sich die Kampagnen nicht auf Deutschland. Auch rund um den Ansturm Zigtausender Migranten auf die spanische Exklave Ceuta mischten sich russische Akteure in den Informationsstrom ein. Kreml-nahe Medien wie Pravda und RT dürften im Zuge der Ceuta-Krise Tausende von Ar-

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© HANDBESSTAG, 13. AUGUST 2026, NR. 153

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Politik

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Europa ist der einzige große politische Block, der sich aktiv gegen autoritäre Informationskriegsführung stellt.

Carl Miller

Mitgründer des Centre for the Analysis of Social Media bei Demos

tikeln veröffentlicht haben, die Rechtsaußen-Meinungen verstärken. Das legen Informationen nahe, die das ukrainische Außenministerium veröffentlichte. Die Ukraine ist ebenfalls häufig Ziel solcher Kampagnen, gefolgt von Staaten in der russischen Peripherie wie Moldawien und Nato-Kernländern wie Frankreich und Deutschland.

„Europa ist der einzige große politische Block, der sich aktiv gegen autoritäre Informationskriegsführung stellt. Und ‚bad actors‘ großen fast immer genau die an, die ihnen Widerstand leisten“, sagt Carl Miller, Mitgründer und Forschungsdirektor des Centre for the Analysis of Social Media bei Demos, einem parteiunabhängigen Thinktank in London.

Miller gilt im Vereinigten Königreich als einer der führenden Experten für die gesellschaftlichen und politischen Auswirkungen digitaler Technologien. Sein jüngster Bericht bei Demos beschreibt, wie Russland mittlerweile Chatbots von KI-Sprachmodellen (LLM) beeinflusst, um in deren Antworten politisch genehme Informationen zu platzieren.

„Das Ziel ist dabei immer dasselbe: den Gegner als geopolitischen Konkurrenten schwächen. Wer Entscheidungsprozesse fragmentiert, Vertrauen zerstört und gesellschaftlichen Zusammenhalt untergräbt, macht seinen Widersacher weniger handlungsfähig“, sagt Miller.

In Russland ist eine regelrechte Industrie entstanden

Zerstört wird Vertrauen in Parteipolitiker, in Medien, in rechtsstaatliche Institutionen. Ein Grundrauschen von Fake News, die aussehen wie die Wahrheit, soll die Bürger verunsichern.

Russland hat spätestens Mitte der 2010er-Jahre eine konzeptionelle Wende vollzogen. Information wird seitdem nicht bloß als reines Kriegsinstrument verstanden, sondern als eigenständiger Kriegsschauplatz – als eine Domäne, in der Konflikte ausgetragen werden. Wie andere autoritäre Staaten auch entwickelt Moskau systematisch strategische Fähigkeiten, um sich geopolitische Vorteile im Informationsraum zu verschaffen.

In Russland hat das mittlerweile zur Existenz einer regelrechten Industrie geführt, in der Firmen ihre Dienste zur Verbreitung von Desinformation anbieten: Miller zufolge ist diese „Branche“ heute professionalisierter, kleinteiliger organisiert und operativ sicherer als vor wenigen Jahren noch – und damit auch schwerer zu lassen.

Gerade nach dem Chaos in Ceuta und der damit verbundenen Desinformationskampagne rückt auch die Reaktion der europäischen Institutionen in den Fokus. Zuständig für die systematische Beobachtung solcher Kampagnen ist seit 2015 die East Stratcom Task Force des Europäischen Auswärtigen Dienstes. Migrationskommissar Magnus Brunner kündigte zudem eine zusätzliche Überprüfung der Online-Vorgänge rund um Ceuta durch Europol an.

Miller zufolge macht Europa dabei vieles richtig. Die Debatte habe sich wegbewegt von „Lügen und Desinformation“ und verstehe diese Kampagnen mittlerweile als aktive Disruption des eigenen Gesellschaften.

Auch in Dessau hinterlässt das Spuren. Die Grünen-Politikerin Bronkalla versucht, die neuen Wahlkampf-Umstände einzuordnen: dass mittlerweile russische Literatur selbst die deutsche Landespolitik verunsichern wollen. „Das ist die neue Realität“, sagt sie, „damit muss man kommunikativ umgehen, auch wenn ich mich daran nicht gewöhnen möchte.“

Kommentar Seite 14

Die Gewerkschaften weisen die Forderungen von Unternehmern und Managern nach der Abschaffung der 35-Stunden-Woche scharf zurück. „Wer die 35 Stunden angreift, will im Endeffekt nur Löhne kürzen, statt sich den unternehmerischen Herausforderungen zu stellen“, sagte Nadine Boguslawski, Tarifvorstandin der IG Metall, dem Handelsblatt. „Ein Billiger-Wettbewerb ist keine nachhaltige Strategie.“ Die Konjunktur krankt ihrer Auffassung nach nicht an zu kurzem Arbeitszeiten, sondern an zu geringer Kaufkraft der Beschäftigten sowie mangelnder Innovationskraft und Standorttreue der Firmen. „Längere Arbeitszeiten bei zu wenig Arbeit bedeuten nur mehr Arbeitslosigkeit. Wer das ernsthaft fordert, provoziert eine gewaltige Protestwelle der Beschäftigten“, drohte sie.

Eine Abkehr von der 35-Stunden-Woche hatte Mercedes-Aufsichtsratschef Martin Brudermüller im Handelsblatt-Interview gefordert – für dasselbe Gehalt. Ähnlich äußerte sich der Unternehmer Nikolas Stihl, Aufsichtsratschef des Forst- und Gartengeräteherstellers Stihl.

Die Debatte um die 35-Stunden-Woche ist aktuell deshalb brisant, weil im Herbst die Tarifrunde für die Metall- und Elektroindustrie ansteht, die angesichts der desolaten Lage in weiten Teilen der Branchenorm schwierig werden dürfte. Die Nervosität in den Kreisen der Sozialpartner ist bereits hoch. Der Arbeitgeberverband Gesamtmetall wollte sich aktuell nicht zur Diskussion um die 35-Stunden-Woche äußern.

Im Vorfeld hatte IG-Metall-Chefin Christiane Benner das Vorgehen der Arbeitgeber mit Blick auf Brudermüllers Ansage als „unsäglich“ kritisiert. Sie „missbrauchen die Krise als Vorwand, um Tabula rasa zu machen“, sagte sie im Handelsblatt-Interview. Benner wies darauf hin, dass die Gewerkschaft für Errungenschaften wie die 35-Tage-Woche im Gegenzug „milliardenschwere Zugeständnisse“ gemacht habe.

37,8 Stunden Durchschnitt

Nach Auskunft der Hans-Böckler-Stiftung des Deutschen Gewerkschaftsfutandes arbeiten knapp 20 Prozent aller Beschäftigten in Deutschland in Branchen mit Branchentariefverträgen, in denen 35 oder weniger Stunden als Regelarbeitszeit vereinbart sind. Das sind vorwiegend die Metall- und Elektroindustrie, die Holz- und Kunststoffindustrie, die Eisen- und Stahlindustrie, die Papier verarbeitende und teilweise die Druckindustrie.

Ansonsten gibt es die 35-Stunden-Woche in manchen Haustarifverträgen. Die durchschnittliche Tarifverträge vereinbarte Wochenarbeitszeit in Deutschland liegt bei 37,8 Stunden. In der Chemieindustrie gibt es die 35-Stunden-Woche noch für ältere Beschäftigte. Die Regel in dem Sektor ist indes eine 37,5-Stunden-Woche. Wie viele Arbeitnehmer eine 35-Stunden-Woche haben, lässt sich nicht genau sagen, weil nicht alle Beschäftigten in tarifgebundenen Firmen arbeiten. Zudem ermöglichen die meisten Tarifverträge zumindest für Teile der Belegschaft Korrelare für längere Arbeitszeiten. In der Metall- und Elektroindustrie gilt die 35-Stunden-Woche im Westen seit 1995. Im Osten setzte die IG Metall sie 2021 durch, seither wird die Arbeitszeit schritt-

ARBEITSZEIT

Gewerkschaften und SPD verteidigen 35-Stunden-Woche

Nicht nur Mercedes-Aufsichtsratschef Brudermüller fordert die Abschaffung der 35-Stunden-Woche ohne Lohnausgleich. Vor der Tarifrunde im Herbst wächst die Nervosität bei den Sozialpartnern.

Barbara Gillmann, Julian Olk Berlin

Warnstreck: Knapp 20 Prozent aller Beschäftigten arbeiten in Branchen mit Tarifverträgen, nach denen 35 Stunden oder weniger pro Woche gearbeitet wird.

weise gesenkt. Die IG Metall geht davon aus, dass dort 2027 drei Viertel der Beschäftigten erfasst sind.

Rückenwind für die Gewerkschaften kommt von der SPD. „Die 35-Stunden-Woche ist keine Wohlität, die Arbeitgeber nach Belieben wieder einsammeln können“, mahnte die Vizefraktionschefin der SPD, Dagmar Schmidt, „sondern Ergebnis einer Einigung zwischen Arbeitgebern und Gewerkschaften“. Deutschland könne sich tariflich vereinbarte Arbeitszeiten auch in wirtschaftlich schwierigen Zeiten sehr wohl leisten. Entscheidend für Wettbewerbsfähigkeit seien „nicht allein Arbeitszeiten, sondern vor allem Investitionen in neue Technologien, gut qualifizierte Beschäftigte und eine hohe Produktivität“. Die 35-Stunden-Woche leistet nach Aussage der arbeitsmarktpolitischen Sprecherin der SPD, Annika Klose, einen wichtigen Beitrag zur besseren Vereinbarkeit

von Beruf und Familie und schütze vor zu hoher körperlicher und psychischer Belastung.

Der wirtschaftspolitische Sprecher der SPD, Sebastian Koloff warnte davon, einseitig auf die Arbeitskosten zu schauen: „Deutschland war im internationalen Wettbewerb immer besser und nicht billiger. Ein ‚race to the bottom‘ wird Deutschland verlieren.“ Zudem sähen die Tarifverträge für schwierige Zeiten Maßnahmen zur Stabilisierung vor – inklusive Beiträgen der Beschäftigten. Nach Angaben der IG Metall gilt die 35-Stunden-Woche in den entsprechenden Branchen in der Regel für die Beschäftigten in der Produktion. In der Verwaltung gibt es demnach auch viele Beschäftigte mit 40-Stunden-Vertragen.

Betriebliche Bündnisse für Arbeit ermöglichen temporäre Ausnahmen vom Tarifvertrag. Zumeist setzen diese eine Gegenleistung wie eine Standort- und Beschäftigungs-sicherung voraus. Die in Tarifverträgen zur Beschäftigungssicherung vorgesehenen Öffnungsklauseln zielen indes meist in eine andere Richtung: Sie erlauben Betrieben, in Krisen oder bei Auftragsmangel die Arbeitszeit vorübergehend abzusuchen. Öffnungsklauseln werden nach Aussage von Gewerkschaften indes wenig genutzt. In der Chemieindustrie etwa ermöglichen die Klauseln auch 35 oder 40 Arbeitsstunden pro Woche. Davon machten die Firmen aktuell aber „nur homöopathisch“. Gebrauch, wie der Tarifvorstand der IG Bergbau Chemie Energie, Oliver Heinrich, sagte. Er vermutet hinter der Debatte um die 35-Stunden-Woche eher ein „Ablenkungsmanöver der Arbeitgeber“ von geopolitischen Problemen und strategischen Versäumnissen. ▶ Kommentar Seite 15

Wochenarbeitszeit

Durchschnittliche Tarifarbeitszeit 2025 nach Tarifbranche je Woche

Bashauptgewerbe	40,0 Std.
Landwirtschaft	40,0 Std.
Öffentlicher Dienst	39,2
Banken	38,5
Gesamtwirtschaft	37,8
Holz-Kunststoff verark. Industrie	35,5
Metall- und Elektroindustrie	35,3
Papierverarbeitende Industrie	35,2
Eisen- und Stahlindustrie	35,0
Deutsche Telekom	34,0

Auswahl: Handelsblatt – Quelle: WSI-Tarifarchiv

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Politik

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GEGECONOMICS

Krieg ohne Kriegserklärung – wir müssen uns wehren

Ein Gegner führt seit vielen Jahren hybriden Krieg gegen uns. Das Ziel ist die langsame Schwächung unseres Staates.

ist der Gründer des Instituts für Risikosanalyse und Internationale Sicherheit (IRIS).

Deutschland wird angegriffen. Eine Sprengstoffdrohne verursacht am Flughafen Leipzig/Halle fast eine Katastrophe. Sponagedrohnen kreisen über Bundeswehrkassen. Kabel werden durchtrennt. Hafen gestört. Verwaltungen gehackt. Debatten gezielt vergiftet. Ein Gegner führt seit vielen Jahren hybriden Krieg gegen uns, geduldig, präzise, kalkuliert. Das Ziel ist nicht der große, plötzliche Schlag. Das Ziel ist die langsame Schwächung unseres Staates.

Wir haben zu lange so getan, als ließen sich hybride Angriffe wie technische Störungen behandeln. Als vereinzelte Vorfälle. Als Probleme für Fachabteilungen. Doch für unseren Gegner sind sie systematische Teile eines großen Konflikts. Der russische Generalstabschef Waleri Gerassimow schrieb schon vor 13 Jahren vom Krieg ohne Kriegserklärung, von Eskalation ohne offene Eskalation, von der Zerstörung staatlicher Stabilität durch politische, wirtschaftliche, informative und verdeckte Mittel, unterstützt durch begrenzte militärische Gewalt. Unser Gegner denkt in Wirkung.

Unsere Verwaltungsrepublik denkt dagegen in Zuständigkeiten. Das macht uns sehr verwundbar. Letztlich schauen wir noch immer nur hinterher, was vorgefallen ist, finden alles schlimm und verstrichen uns dann in Selbstgespräche. Statt zu handeln, diskutieren wir, Statt zu agieren, wägen wir endlos ab. Der Gegner nutzt das aus.

Doch wir können die Logik klassischer Verteidigung und Abschreckung in die hybride Sphäre übertragen. Abschreckung kann restriktiv wirken. Wir können Häufigkeit und Schwere der Angriffe gegen uns deutlich senken, indem wir auf der anderen Seite endlich Kosten dafür verursachen.

Denn seien wir ehrlich: Die viel beschworene „Resilienz“ allein reicht nicht aus. Wir können nicht jedes Kabel schützen, nicht jeden Server perfekt abschirmen, nicht jeden Hafen oder jede Bahnstrecke rund um die Uhr lückenlos überwachen. Wenn wir Sicherheit haben wollen, müssen wir auch den Gegner empfindlich treffen können. Das heißt nicht, dass wir Drohne gegen Drohne setzen sollten oder Hack gegen Hack.

Doch wir können dort ansetzen, wo der Gegner es nicht erwartet und wo er verwundbar ist. Wenn eine Sprengstoffdrohne einen Flughafen angreift oder ein deutsches Krankenhaus gehackt wird, darf die Antwort nicht höflicher Protest sein. Als Antwort können wir Finanzströme stoppen und einfrieren, Tarnfirmen blockieren, wir können die Operationsfähigkeit des Gegners gezielt schwächen.

Abschreckung darf dabei bewusst politisch wirken: das „Russische Haus“ schließen. Visa stornieren. Russische Schiffe nicht in EU-Hafen lassen. Die russische Schattenflotte nicht militärisch angreifen, sondern aus Umweltgründen stilllegen oder gar einmal stoisch und langwierig die Arbeitsverträge und Steuerrättaufungen des gesamten Crew prüfen, bis der Betrieb stockt. Das alles wäre nicht-Epinephrine Abschreckung. Wir können damit Russland treffen, ohne zu eskalieren. Und vor allem können wir damit zeigen, dass wir handlungsfähig sind. Das zwingt den Gegner, seine Kosten neu zu kalkulieren.

Die kommende neue Gesetzgebung für deutsche Nachrichtendienste schafft dafür richtige Grundlagen. Das erlaubt hoffentlich schnellere Aufklärung, bessere Zuordnung und wirksame Reaktion. Wir brauchen dringend Tempo in einem Bereich, in dem auch Geschwindigkeit über Sicherheit entscheidet. Befugnisse allein schaffen zwar noch keine Abschreckung, doch sie können sie überhaupt erst einmal ermöglichen.

Entscheidend dafür sind auch Finanzermittlungen. Geld ist eine Achillesferse autoritärer Akteure. Wer hybride Angriffe führt, braucht Ressourcen, Schattenbanken, Zwischenhändler. Deutschland muss diese Netzwerke aufbrechen – mit forensischer Präzision und mit internationaler Kooperation.

Ebenso entscheidend ist Informationshoheit. Der Gegner operiert bequem im Nebel. Wir müssen diesen Nebel lichten. Faktenblätter reichen dafür längst nicht aus. Wir sind im Informationskrieg viel zu langsam, viel zu brav und viel zu stehene. Wir müssen Debatten offensiv prägen, mit Ressourcen, mit Kreativität und in hoher Geschwindigkeit.

Wir dürfen die sozialen Netze nicht weiter anderen überlassen und später herumjammeln, was dort passiert. Bitte keine peinliche Aktentasche mehr auf Tiktok und bitte weniger kindische Inhaltsleere der abgestandenen, standardisierten Kommunikation der Politikblase. Können wir emotional und kämpferisch mit Klarheit und Orientierung? Der kritischen Sicherheitslage angemessen? Wer die Informationslage gestaltet, gestaltet öffentliche Widerstandskraft. Wer sie anderen überlässt, verliert.

Endlich rasch handeln und neue Fakten schaffen, statt sich nur endlos zu besprechen – das gilt sicher für sehr viele Bereiche in Deutschland. Sicherheit entsteht jedenfalls nicht im Konferenzraum. Sicherheit entsteht, wenn Sensornetzwerke gegen Kleindrohnen schnell und konsequent verbaut werden.

Freiheit verlangt, dass wir bereit sind, sie zu verteidigen. Churchill sagte einst: „Man kann mit einem Tiger nicht vernünftig reden, wenn der Kopf in seinem Maul ist.“ So ist die Lage. Wir versuchen noch immer, einen Gegner zu besänftigen, der unsere Zurückhaltung als Einladung versteht. Wir müssen uns endlich wehren. ◀

ENERGIEVERSORGUNG

Italien dreht Atomausstieg zurück

1987 stimmten die Italiener nach Tschernobyl gegen die Kernkraft. Heute ist Ministerpräsidentin Giorgia Meloni dabei, sie wieder einzuführen. Sie will die hohen Stromkosten senken.

Virginia Kirst Rom

Italiens Regierung will zurück zur Atomenergie. Dafür bringt sie derzeit ein Gesetz durchs Parlament, das den rechtlichen Rahmen für die Atomenergie der neuen Generation schafft, insbesondere für moderne Reaktorkonzepte wie Small Modular Reactors (SMR) oder Advanced Modular Reactors (AMR). Italiens Regierung bezeichnet sie als „nachhaltige Kernenergie“.

Anfang Juni wurde das Gesetz in der Abgeordnetenkammer verabschiedet; vor dem Beginn der Sommerpause sprach sich auch die zuständige Kommission des Senats für die Verabschiedung aus. Sie ist für September avisiert. Anschließend musste das Parlament aus diesem Rahmen konkrete Gesetze formulieren, um die Atomenergie zurückzubringen.

Damit würde Italien die Kernenergie rund 40 Jahre, nachdem es sich von ihr verabschiedet hatte, wieder einführen: 1987 hatten die Italiener infolge der Reaktorkatastrophe von Tschernobyl in einem Referendum den Atomausstieg be-

beschlossen. Die Reaktoren wurden vom Netz genommen.

Damit schied Italien rund ein Vierteljahrhundert vor Deutschland aus der Nuklearenergie aus. Doch heute argumentiert Ministerpräsidentin Giorgia Meloni damit, dass die Rückkehr einen „Wendepunkt für die Wettbewerbsfähigkeit“ Italiens bedeuten würde.

Denn derzeit leiden die italienischen Unternehmen und Verbraucher unter Strompreisen, die zu den höchsten in der EU gehören. Grund dafür ist die starke Abhängigkeit Italiens von fossilen Immunstoffen. 2024 machten sie laut dem nationalen Stromnetzbetreiber Terna 58 Prozent der Stromproduktion aus. Der Ausbau der erneuerbaren Energien kommt indes nur schleppend voran.

Von der Nuklearenergie erhofft sich die rechte Regierungskoalition um Meloni daher eine Lösung für das Problem. Kritiker bezweifeln die Strategie indes und halten sie für politisch motiviert.

Gilberto Fichetto Fratin, Minister für Umwelt und Energiesicherheit, treibt das Gesetz im Namen der

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Politik

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Giorgia Meloni: Die italienische Ministerpräsidentin setzt sich für Atomstrom ein.

Die Außenhandelskammer rechnet vor, dass ein „voll funktionsfähiges nationales Atomprogramm“ künftig eine Wertschöpfung von bis zu 50 Milliarden Euro, also 2,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts, generieren könne.

Seit Melonis Regierung 2022 die Geschäfte übernahm, hat sich bereits viel getan: 2023 wurde eine „Nationale Plattform für nachhaltige Nuklearenergie“ gegründet, die der Regierung, den Forschungseinrichtungen, Universitäten und der Industrie als Forum dient, um technologische Optionen, wirtschaftliche Chancen und mögliche Modelle für einen Wiedereinstieg zu analysieren.

2025 kam mit Nucletalia industrieseitig ein Joint Venture hinzu: Hier schlossen sich die Energieunternehmen Enel und Ansaldo Energia und das Rüstungsunternehmen Leonardo zusammen, um technologische und industrielle Kompetenzen für ein mögliches zukünftiges italienisches Nuklearprogramm aufzubauen.

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Prozent der Befragten stimmten in einer Umfrage Mitte Juni für eine Rückkehr zur Atomenergie.

Quelle: Demopolis

Ob die Bevölkerung bei einem Atomwiedereinstieg mitmachen würde, ist offen. Denn nach dem Referendum von 1987, das den Ausstieg festlegte, gab es im Jahr 2011 eine weitere Volksabstimmung. Unter dem Eindruck der Nuklearkatastrophe von Fukushima verhinderte sie einen Wiedereinstieg klar. Sollte das Rahmengesetz angenommen werden, könnte es daher wieder zu einem Referendum kommen.

Eine Umfrage des Instituts Demopolis von Mitte Juni zeigt allerdings, dass die Volksabstimmung diesmal auch positiv ausfallen könnte: So waren 52 Prozent der Befragten für eine Rückkehr Italiens zur Atomenergie und nur 42 Prozent dagegen. Als wichtigste Gründe für diese positive Einstellung nannten die Befragten die Aussicht, mit der Atomenergie Italiens energetische Abhängigkeit von anderen Ländern zu reduzieren und die Stromkosten gering zu halten. Der drittwichtigste Faktor war, dass die Befragten die SMR der neuesten Generation für sicherer hielten als die alten Reaktoren. ■

Regierung voran. Er sagte, dass Italien sich für die Wiedereinführung der Atomenergie entschieden habe, um seine Klimaziele zu erreichen und die Wettbewerbsfähigkeit der Unternehmen zu stärken. Denn diese seien langfristig auf „sichere und konstante Stromlieferungen“ angewiesen, die vor geopolitischen Turbulenzen und Marktschwankungen geschützt seien.

Pichetto Fratin zufolge könne die Atomenergie für Stabilität in einem nationalen Energiesystem sorgen, „das überwiegend auf erneuerbare Energien ausgerichtet sein wird“. Er geht davon aus, dass die neuen Nuklearreaktoren, die durch das Gesetz ermöglicht werden sollen, 2034 oder 2035 beginnen können, Strom zu produzieren, sobald die neuen Technologien „ausgereift und verfügbar“ seien.

Vorstoß politisch motiviert?

Weltweit sind bisher nur sehr wenige SMR-Projekte kommerziell in Betrieb, häufig genannt werden. Russlands schwimmendes Kraftwerk Akademik Lomonosov und Chinas HTR-PM. Kritiker halten die Bezeichnung Small Modular Reactors zudem für irreführend, weil sie keineswegs so klein seien, wie der Name implizierte. Sie sehen in dem Vorstoß der italienischen Regierung daher auch weniger einen ernst zu nehmenden Plan als einen politischen Schachzug: „Es ist einfach, eine Lösung für ein Problem zu versprechen, die so weit in der Zukunft liegt, dass man selbst nicht mehr für die Umsetzung zuständig ist“, sagt Michele Governatori, Energieexperte beim italienischen Thinktank Ecco.

Er glaubt, dass sich in dem Gesetz vor allem die „konservative, souveränistische“ Sichtweise der Regierung manifestiere, die Lösungen in der Vergangenheit suche. Dabei zeige der Fall Italiens, dass der Energiemitt der Vergangenheit nicht zukunftsfähig sei, so Governatori. Gerade die hohe Abhängigkeit von Gas habe sich nicht positiv auf das Wachstum Italiens ausgewirkt. „Heute gehört Italien zu den OSZE-Ländern mit dem geringsten Wirtschaftswachstum“, sagt er.

Dabei hatte Italien gute Voraussetzungen, um von erneuerbaren

Energien zu profitieren, insbesondere von der Solarenergie. Doch derzeit werde der Ausbau noch davon gebremst, dass das föderale System es Rom nicht erlaube, seinen Regionen den Ausbau der Erneuerbaren vorzuschreiben – und sich die Politik lieber für Nuklearenergie engagieren, als für Erneuerbare einzutreten, so Governatori.

Außerdem komme der Fokus auf Nuklearenergie auch in der Wirtschaft gut an, glaubt Governatori, weil diese auf subventionierte Strompreise spekulierte: „Die Erfahrung aus Frankreich zeigt, dass die Steuerzahler für den Bau der Nuklearenergie aufkommen müssen.“

In Frankreich (Flamanville) und auch in Großbritannien (Hinkley Point C) stiegen Kosten und Bauzeiten deutlich. Energieeinkommen verweisen darauf, dass der Neubau von Atomkraftwerken in Europa zuletzt häufig deutlich teurer wurde als geplant – vor allem wegen langer Bauzeiten und hoher Finanzierungskosten.

Hinzu kommen die Interessen eines ganzen Wirtschaftssektors. Denn auch wenn Italien sich vor vier Jahrzehnten von der Nuklearenergie als Stromerzeugung verabschiedet hat, floriert das Ökosystem heute noch. Laut der Außenhandelskammer waren 2022 rund 70 Unternehmen in dem Bereich aktiv und die erweiterte Wertschöpfungskette habe Gewinne von rund vier Milliarden Euro erzielt.

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Es ist einfach, eine Lösung für ein Problem zu versprechen, die so weit in der Zukunft liegt, dass man selbst nicht mehr für die Umsetzung zuständig ist.

Michele Governatori Thinktank Ecco

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Politiker:in des Tages

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JOCHEN FLASBARTH

Der „Endgegner der Union“

Kaum ein Beamter ist so mächtig wie der Umweltstaatssekretär. Wie der umstrittene Kämpfer für den Klimaschutz im Hintergrund die Fäden zieht.

Silke Kersting, Klaus Stratmann Berlin

Um seine Botschaft zu setzen, musste Jochen Flasbarth am 17. Juni 2026 nicht einmal persönlich erscheinen. Mehrere Branchenverbände hatten einen Brandbrief an die Spitzen der Bundesregierung geschrieben. Ihre Sorge: Eine europäische Verordnung zu Methanemissionen könnte Unternehmen überfordern. Das CDU-geführte Wirtschaftsministerium drängte auf ein Krisentreffen.

Wirtschaftstaatssekretär Frank Wetzel nahm persönlich teil. Umweltstaatssekretär Flasbarth blieb dem Treffen fern. Das Ministerium schickte einen Unterabteilungsleiter.

Damit war klar: Die vom Wirtschaftsressort geforderten Erleichterungen für betroffene Unternehmen würde es nicht geben. Denn ein Unterabteilungsleiter hat in solchen Runden nicht viel zu melden.

Es sind Finessen wie diese, die Unionsvertreter regelmäßig an Flasbarth verzweifeln lassen. Sie sehen ihn als zentrale Figur im Umweltministerium und wollen ihn mitunter bremsen. Flasbarth, den erfahrenen Staatssekretär, statt Bundesumweltminister Carsten Schneider (SPD), der erst im Mai 2025 ohne Umweltexpertise ins Amt kam.

Als beamteter Staatssekretär ist Flasbarth neben den parlamentarischen Staatssekretären einer der ranghöchsten Beamten im Bundesumweltministerium. Er führt das Ministerium operativ, kennt die Akten, die Strukturen, die Netzwerke. Auf knapp neun Jahre in dieser Funktion blickt Flasbarth inzwischen zurück, unterbrochen von vier Jahren als beamteter Staatssekretär im Bun-

desministerium für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung. „Flasbarth, der war doch schon immer da“, heißt es mitunter.

Der heute 64-Jährige schöpft aus einem reichen Erfahrungsschatz in Umweltthemen. „Klima-Veteran“ nennt ihn die „taz“. Noch als Jugendlicher trat der gebürtige Duisburger dem früheren Deutschen Bund für Vogelschutz (DBV) bei, aus dem der Naturschutzbund Deutschland (Nabu) hervorging. 1994 wurde er dessen Präsident.

Im Bundesumweltministerium begann Flasbarth 2003 als Abteilungsleiter. 2009 wurde er Präsident des Umweltbundesamtes. 2013 holte ihn Umweltministerin Barbara Hendricks (SPD) zurück und machte ihn zu ihrem wichtigsten Unterhändler bei den Verhandlungen zum Pariser Klimaabkommen 2015.

Seine Bewerbung 2016 für den Chefposten des Umweltprogramms der Vereinten

Nationen scheiterte. Flasbarth blieb Staatssekretär, auch ab 2018 unter Hendricks' Nachfolgerin Svenja Schulze (SPD).

Das Handelsblatt hat in den vergangenen Monaten mit mehr als einem Dutzend Vertreterinnen und Verträtten von Unternehmen und Verbänden gesprochen, die in ihrer Arbeit Berührungspunkte zum Umweltministerium und zu Flasbarth haben. Dabei geht es oft um sehr kleinteilige Winkel der Regulierung: die Umsetzung der EU-Industrieemissionsrichtlinie, das Gesetz zur Weiterentwicklung der Treibhausgasminderungsquote, Details des Emissionshandels, die Nutzung industrieller Abwärme oder eine Verlängerung der „Verordnung über Maßnahmen zur Vermeidung von Carbon Leakage durch den nationalen Brennstoffemissionshandel“ – ja, die gibt es wirklich.

Mit anderen Worten: Es geht um Dinge, mit denen sich in Unternehmen und Ver-

bänden nur sehr wenige Menschen auskennen – und natürlich Flasbarth. Oder zumindest kennt er jemanden im Ministerium, der sich auskennt. Dort arbeiten Menschen, die sich seit vielen Jahren mit einer Nische befassen und auf Knopfdruck mit einer Menge Wissen brillieren können.

Oft fällt es nicht sofort auf, wenn Flasbarth und seine Leute dafür sorgen, dass eine aus Sicht der betroffenen Branchen ärgerliche Bestimmung im entlegensten Winkel eines Verordnungstextes landet. Wenn es für die andere Seite schlecht läuft, hilft in letzter Sekunde nur noch ein Notruf im Kanzleramt: Man bittet darum, die Pläne des Umweltressorts noch zu bremsen.

Eine Person, die nicht genannt werden möchte, berichtet dem Handelsblatt von einem Fall, in dem nur noch eine Nacht-und-Nebel-Aktion nach massiver Intervention im Kanzleramt verhindert habe, dass eine vom Umweltressort erkommene Regelung Realität wurde. „Das hätte unsere Branche ruiniert“, lautet das Resümee.

„Flasbarths Stärke ist die Schwäche der anderen“, sagt ein Industrielobbyist. Da schwingt Respekt mit – und Hilflosigkeit. Verbunden werden solche Einschätzungen nicht selten mit dem Hinweis, das Kanzleramt erkenne Gefahren zu spät. Dort fehle ein Frühwarnsystem. Ein Regierungsmitglied mit SPD-Parteibuch nennt Flasbarth ebenfalls SPD-Mitglied, den „Endgegner der Union“.

Flasbarth kann seine Stärken oft unheimertet ausspielen. Manche nennen ihn „die

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Flasbarths Stärke ist die Schwäche der anderen.

Ein Industrielobbyist

Verlag: GfG/2026/06

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DORNERSTAG, 13. AUGUST 2026, NR. 153

Politiker:in des Tages

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grüne Eminenz“ oder den „Meister des Kleingedruckten“, andere einen „freundlich auftretenden Machiavelli“. Sein Ziel ist klar: das Optimale in Sachen Klima- und Umweltschutz herauszuholen. Damit steht er oft in einem natürlichen Spannungsverhältnis zu Vertretern der Industrie.

In der Regel agiert Flasbarth im Hintergrund. Doch wenn sein Minister im Urlaub weilt und Fragen aufkommen, was die Regierung angesichts von Hitze, Dürre und Niedrigwasser in Deutschland plant, gibt er auch Interviews. Im ZDF versprach er Anfang August einen nationalen Hitze-Aktionsplan für 2027, nahm aber nicht nur Bund, Länder, Städte und Kommunen in die Pflicht, sondern auch die Bürger. „Wer hat eigentlich schon mal nach seinem Nachbarn geguckt, ob der genügend trinkt?“, fragte Flasbarth. „Das ist eine gesellschaftliche Herausforderung.“ Im Bayerischen Rundfunk sagte Flasbarth Ende Juli. „Das Klima für den Klimaschutz ist schlechter geworden.“ Es gebe immer mehr, die den Klimaschutz auf der Prioritätenliste nach hinten schieben wollten. „Das ist wirklich dummes Gerede.“

Meist um Versöhnung bemüht

Flasbarth sei für das Funktionieren und die politische Wirksamkeit des Umweltministeriums „die zentrale Person“, heißt es bei Beobachter, die viel mit ihm zu tun haben. Gelegentlich trifft der meist um Konzilanz bemühte Mann einen Ton, der geradezu industriefreundlich klingt. Dann stellt sein Haus in Aussicht, das Ministerium werde sich für Lockerungen im Emissionshandel einsetzen. Ob er bei Verhandlungen in Brüssel tatsächlich mit großem Einsatz für die Belange der Industrie kämpft, ist nicht immer klar.

Das Handelsblatt hat Flasbarth vor einigen Wochen zu einem Hintergrundgespräch getroffen. Aus solchen Gesprächen darf nicht zitiert werden. Dass man hier auf einen Staatssekretär trifft, der sich seiner Sache sehr sicher ist und der gerne darauf hinweist, dass er global vernetzt ist und seinen Einfluss geltend zu machen weiß, darf man aber erwähnen.

Diesen Eindruck teilen andere. Vor allem in internationalen Runden, in denen sonst ein Minister gefragt ist, kann Schneider auch Flasbarth schicken. Fehle der, werde häufig nach ihm gefragt, schildert jemand aus der Umweltzone: „Where is Flasbarth?“ – „Wo ist Flasbarth?“

Die Ministerinnen, denen Flasbarth diente, wussten das zu schätzen, auch der amtierende Umweltminister Schneider. Beobachter sprechen von einem „guten Gespann“ – das verschaffte den Themen wenigstens etwas Aufmerksamkeit. Das Verhältnis der beiden gilt als eng und vertrauensvoll. Flasbarth mit seinem reichen Erlebnungschatz und internationaler Anerkennung entlastet Schneider.

Flasbarth sei kein „verkappter Aktivist“, sondern ein ambitionierter Umweltpolitiker und loyaler Beamter, sagt ein Lobbyist aus der Umweltzone. Mit Blick auf Schneider sagte Flasbarth kürzlich: „Ich mag mir gar nicht vorstellen, wie es wäre, wenn wir im Augenblick nicht so einen starken Umweltminister hätten in einem sehr komplexen, sehr schwierigen Umfeld.“

Manchen in der Umweltzone ist das allerdings zu zurückhaltend. Den Hinweis: „Das passt gerade nicht in die Zeit“ habe er nicht nur von Schneider, sondern auch von Flasbarth gehört, sagt einer, der ihn lange kennt. „Leider.“

Flasbarth verfolge ebenso wie Schneider eine überwiegend auf Konsens ausgerichtete Umweltpolitik, die versuche, möglichst wenig anzuecken. Schneiders Ziel: zu beweisen, dass sich ohne großen Konflikt in der Regierung Umweltmaßnahmen durchsetzen lassen, auch wenn die Klimaziele dabei verfehlt wurden. Schneider müsse mehr Contra geben, heißt es. Oder es müsse eben Flasbarth tun. ◀

LARS KLINGBEIL

Kleines Steuergesetz, großer Koalitionsstreit

Der Finanzminister setzt mit einem neuen Gesetz eigentlich nur um, was Union und SPD beschlossen haben. Doch das ist nun gleich doppelt zum Streitfall geworden.

Martin Greive Berlin

In der letzten Unions-Fraktionssitzung vor der Sommerpause schwer Jens Spahn (CDU) seine Kollegen auf entspannte Wochen ein. Nachdem das Reformpaket nun beschlossen sei, werde es endlich „eine ruhige Sommerpause“ geben, sagte Spahn. Einen Monat später ist dieser nicht mehr Fraktionschef, das Kabinett umgebildet und die Abschaffung der Rente mit 63 infrage gestellt. Und nun ist ein Steuersstreit zwischen Union und SPD entbrannt.

Entzündet hat der sich an einem durchgestochenen Gesetzesentwurf aus dem Bundesfinanzministerium, der eigentlich ein Selbstläufer hätte sein sollen. Darin setzt Finanzminister Lars Klingbeil (SPD) die Steuerbeschlüsse um, auf die sich Union und SPD Anfang Juli verständigt hatten. Doch Unionspolitiker halten die vereinbarten Steuerentlastungen für zu gering und fordern Nachbesserungen. Für Klingbeil ist das zum großen Ärgernis geworden. Offensichtlich steckte die Union sein Gesetz durch und bezichtigte Klingbeil auch noch, die geplanten Steuersenkungen in dem Gesetzesentwurf kleinzurechnen. Der SPD-Chef musste überdies eine kleine Steuerrechtsänderung, die seine Beamten ebenfalls ins Gesetz geschrieben hatten, nach Protesten aus der Union zurücknehmen.

Entsprechend angefressen soll der Minister gewesen sein, heißt es in der Koalition. Klingbeil habe in Gesprächen mit den Spitzen der Union seinen Unmut zum Ausdruck gebracht. „Ich rate der Koalition dazu, Beschlüsse, auf die wir uns geeinigt haben, jetzt auch auf den Weg zu bringen und zu verabschieden“, mahnte er am Mittwoch dann auch öffentlich.

Der Ärger ging damit los, dass Klingbeils Steuergesetz vor zwei Wochen aus der sogenannten „Frühkoordinierung“ den Weg in die Öffentlichkeit fand, was ungewöhnlich ist. Denn in diese Frühkoordinierung sind nur Kanzleramt, Finanzministerium und Innenministerium eingebunden. Ein sehr kleiner Kreis also. Dass Klingbeil sein Gesetz selbst herumgeschickt hat, ist angesichts seiner Reaktion auszuschließen. Somit kann es nur durch die Union an die Öffentlichkeit gelangt sein. Immerhin: Gegen den Vorwurf, in den Gesetz die Entlastungen kleingerechnet zu haben, nehmen inzwischen auch CDU-Politiker Klingbeil in Schutz. Die Sache ist aber nicht erledigt.

Als sich Union und SPD Anfang Juli auf ein Reformpaket geeinigt hatten, dominierte ein Gefühl der Erleichterung. Wie klein die damals beschloss-

nen Steuerentlastungen ausfielen, wurde zwar öffentlich thematisiert, ging aber im Reformtrubel etwas unter. Inzwischen flammert der Union, wie mickrig die Steuerbeschlüsse tatsächlich sind. So gleicht die Koalition, anders als in den vergangenen zehn Jahren, nicht einmal jährlich anfallende inflationsbedingte Steuererhöhungen aus. Untern Strich gibt es 2027 kaum eine Entlastung, wie Berechnungen des Steuerzahlerbundes zeigen.

Danach führt ein höherer Steuer-Grundfreibetrag zu einer Entlastung von zwei Milliarden Euro. Der höhere Freibetrag ist verfassungsrechtlich geboten, um das Existenzminimum zu sichern. Daneben gibt es nur noch eine minimale Eckwerterhöhung auf 70.000 Euro, die Steuerzahler um 0,7 Milliarden Euro entlastet. Da die höhere Beichensteuer im Gegenzug zu Mehreinnahmen von 2,65 Milliarden Euro im Jahr führt, heben sich Steuerentlastungen und Steuerbelastungen quasi auf. „Die Einkommensteuerzahler werden 2027 um mindestens sechs Milliarden Euro schlechtergestellt, weil der Abbau der kalten Progression der Jahre 2016 bis 2020 nicht fortgeführt wird“, sagt Matthias Warneke vom Steuerzahlerbund. Unionsfinanzpolitiker wollen im parlamentarischen Verfahren jetzt erreichen, wenigstens die kalte Progression auszugleichen. Dafür müsste die Union allerdings sagen, wo sie im Gegenzug sparen will, etwa bei Subventionen. Auf größere Einsparmaßnahmen konnten sich Union und SPD in den Verhandlungen nicht verständigen.

Ein Erfolg für die Union

Lediglich die steuerliche Absetzbarkeit von Handwerberleistungen wurde abgeschmolzen. Eine Idee die nun kursiert: Wenn man sich dafür ohnehin Ärger einhandelt, könnte die Subvention auch gleich wegfallen. Dagegen hatte sich in den Verhandlungen allerdings CSU-Chef Markus Söder gewehrt. Klingbeil sagte am Mittwoch, er mache „keinen Hehl daraus, dass ich mir auch größere Entlastungen vorgestellt hätte.“ Er habe in den Verhandlungen vorgeschlagen, den Spitzensteuersatz und die Erbschaftsteuer zu erhöhen, um stärkere Steuerentlastungen gegenzufinanzieren, was die Union abgelehnt habe. Wenn die sich dafür jetzt offen zeige werde er nicht Nein sagen.

Dazu dürfte die Union aber nicht bereit sein. Und einen Erfolg kann sie bereits verbuchen: Eine ebenfalls im Gesetz geplante Herabsetzung des Steuerfreibetrags für Vereine nahm Klingbeil am Montag wieder zurück. Laut Finanzministerium wären davon nur wenige Vereine betroffen gewesen und auch keine Vereine, in denen Ehrenamtliche arbeiten. Aber eine öffentliche Debatte darüber, ob er Ehrenamtlern in die Tasche greifen wolle, wollte Klingbeil sich nicht antun.

Neben dem Freibetrag für Vereine finden sich weitere kleinere Steuerrechtsänderungen im Gesetz. Dazu zählt die Streichung des Freibetrags für Belegschaftsrabatte und für Gewinne aus der Veräußerung von Anteilen an Kapitalgesellschaften. Auch hierüber ist zwischen Union und SPD inzwischen ein Streit entbrannt. Aus dem SPD-geführten Finanzministerium heißt es, die kleineren Maßnahmen seien innerhalb der Koalition im Rahmen des Reformpakets beschlossen worden. Aus der Union heißt es dagegen, es sei nicht klar, ob sich der Koalitionsausschuss darauf verständigt habe.

Klingbeil zog aus dem Hin und Her jetzt weitere Konsequenzen: Er fasst die kleineren Steuerrechtsänderungen jetzt in einem eigenen Gesetz zusammen. Aus der Union heißt es dazu lapidar: „Abwarten, ob das Gesetz so kommt.“ ◀

Lars Klingbeil: Der Finanzminister zog aus dem Hin und Her jetzt Konsequenzen.

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Meinung & Analyse

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UKRAINEKRIEG

Szenario des Schreckens

Mobilmachung in Russland: Statt auf Waffenstillstand scheint Putin auf Eskalation zu setzen.

Carsten Volkery

ist Korrespondent für Osteuropa in Berlin. Sie erreichen ihn unter: volkery@handelsblatt.com

Der ukrainische Präsident Wolodymyr Selenskyj warnt seit Tagen vor einer neuen Mobilmachung in Russland im Herbst. Die Einschätzung wird von vielen Experten im Westen und in Russland geteilt. Russlands Präsident Wladimir Putin warte nur die Duma-Wahl am 20. September ab, bevor er Hunderttausende frische Soldaten einziehen und an die Front schicken werde, heißt es. Tatsächlich kann Putin mit dem langsamen Fortschritt auf dem Schlachtfeld in der Ukraine nicht zufrieden sein. Sein Ziel, den Donbass einzunehmen, scheint so fern wie eh und je. Seine Armee verliert seit Monaten mehr Soldaten, als sie neu rekrutieren kann. Vor diesem Hintergrund erscheint eine neue Einberufungswelle plausibel.

Eine Mobilmachung wäre jedoch der zweite teure Fehler Putins in diesem Krieg – nach der ursprünglichen Entscheidung, das Nachbarland zu überfallen. Statt einen Waffenstillstand und ein Ende des aussichtslosen Kriegs herbeizuführen, würde er die Eskalation suchen. Er würde die Opferzahlen auf beiden Seiten noch weiter in die Höhe treiben – und seine Kriegsziele wohl dennoch nicht erreichen.

Aus ukrainischer Sicht wäre die Mobilmachung ein Schreckensszenario. Sie würde den Verteidigungskampf noch schwieriger machen. Deshalb versucht Selenskyj, durch seine täglichen Warnungen Putin von diesem Schritt abzuhalten. Noch folgenreicher jedoch könnte die Mobilmachung für den russischen Präsidenten selbst sein.

Die ohnehin schon schlechte Stimmung in Russland könnte in offene Empörung umschlagen. Putins Beliebtheitswerte dürften sinken – wie nach der ersten Mobilmachung im September 2022. Damals waren Zehntausende Russen ins Ausland geflohen, und es hatte öffentliche Proteste gegeben. Der stagnierenden Wirtschaft würden weitere Arbeitskräfte entzogen.

Obendrein wäre fraglich, ob der Plan aufgeht. Die Ukraine hat die numerische Überlegenheit der Russen durch ihre Drohnen neutralisiert. Lasst Putin nun die doppelte Zahl von Soldaten gegen die ukrainische Drohnenmauer anrennen, wird die doppelte Zahl sterben. Es ist daher zu hoffen, dass Putin auf die Mobilmachung verzichten wird. ▶ Bericht Seite 8

KONTROLLVERLUST BEI KI

Die Selbstüberschätzung der KI-Konzerne ist gefährlich

KI-Ausbrüche und Cyberattacken ihrer Modelle verkaufen OpenAI und Anthropic als Fortschritt. Der Staat darf das nicht dulden.

Stephan Scheuer

ist Teamleiter Technologie. Sie erreichen ihn unter: scheuer@handelsblatt.com

Ein Modell auf Basis Künstlicher Intelligenz (KI) bricht aus und erlangt Zugang zum freien Internet. Dann noch ein Ausbruch. Dann noch einer. So wirken die jüngsten Geständnisse von KI-Firmen wie OpenAI, Anthropic und Meta. Von den Firmen wird das wie eine Art Werbung verkauft. Schaut her, wie gut unsere Modelle schon sind. Das ist aber die völlig falsche Diskussion.

Stellen wir uns vor, hier ginge es nicht um KI-Firmen, sondern um Unternehmen, die an Biowaffen forschen. Wenn dort eine potenziell menschheitsgefährdende Waffe einfach aus einem gesicherten Labor gelangen würde, wäre der Schock groß. Zu Recht. Solche Firmen könnten ultimativ sogar geschlossen werden.

Bei den KI-Firmen wirkt das bislang nicht so. OpenAI und Anthropic bereiten ihre Börsengänge vor. Die CEOs Sam Altman und Dario Amodei werden nicht müde, die Macht der von ihnen entwickelten Systeme zu betonen. So mächtig wie die Erfindung des Internets? Bestimmt. So einflussreich wie die ersten Dampfmaschinen? Vermutlich

auch. So mächtig, dass künftige KI-Systeme die Menschheit ausrotten könnten? Auf jeden Fall. Zumindest, wenn man den CEOs glaubt.

Wer so über die eigenen Produkte redet, muss auch Verantwortung übernehmen. Doch genau das scheint nicht passiert zu sein. Bei den Sicherheitstests von OpenAI sind die KI-Systeme nach Darstellung des Unternehmens aus einer gesicherten Umgebung ausgebrochen.

Auf der Hackerkonferenz Black Hat in Las Vegas präsentierten zwei Sicherheitsforscher von OpenAI, Eric Wallace und Michael Dalton, Ergebnisse ihrer Analyse der Vorfälle. Der Vortrag war auf Klarheit und beruhigung ausgelegt. Wer ihn nüchtern betrachtet, sollte dadurch aber nicht beruhigt, sondern alarmiert sein.

Was Wallace und Dalton beschrieben, ist ein systematischer Kontrollverlust über Wochen. Schon im Mai begannen demnach KI-Modelle aus den gesicherten Testumgebungen auszubrechen. Verschiedene Modelle begannen, sich gegenseitig Nachrichten zu hinterlassen. Es entstand eine Art schwarzes Brett, wie es die Sicherheitsleute beschrieben.

Es dauerte bis Anfang Juli, bis die Forschenden bei OpenAI das Problem erkannten und glaubten, es gelöst zu haben. Doch wenige Tage später bauten sich die Modelle die Nachrichtenplattform erneut auf,

dann begann der Angriff auf einen Wettbewerber, die KI-Plattform Hugging Face. Erst am 19. Juli wurde der Fall aufgedeckt, nicht durch aktive Überwachung, sondern durch einen Zufallsalarm, wie die Forschenden einräumten.

Der Vortrag ist schockierend. Es ist das Eingeständnis, dass eines der angeblich führenden KI-Labore der Welt nicht in der Lage war, die KI-Systeme zu kontrollieren, die es selbst geschaffen hatte. Auch der Rivale Anthropic räumte ein, dass in drei Fällen die eigene KI externe Organisationen angegriffen haben soll. Der Meta-Konzern ließ ein Modell durch eine Fehlkonfiguration ins freie Internet.

Immerhin gibt OpenAI einen ersten Einblick, was vorgefallen ist. Niemand weiß, was gerade bei anderen Firmen passiert – ob in den USA, China, Europa oder Nordkorea.

Deshalb braucht es ein gemeinsames Handeln von den USA, Europa und China. Ein Vorbild könnte Großbritannien sein. Dort entdeckte das britische AI-Safety Institute einen vergleichbaren Vorfall und dämmer ihn ein. In Europa fehlt eine Institution mit vergleichbarer Macht.

OpenAI, Anthropic und Meta werden sich nicht allein regulieren. Selbstverpflichtungen sind zu schwach, wenn es um Sicherheit geht. Die Staaten müssen handeln, damit das nächste Mal nicht „nur“ Zugangsdaten gestohlen werden. ◀

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Meinung & Analyse

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US-INFLATION

Gewagtes Spiel des Fed-Chefs

Kevin Warsh hat einen Regimewechsel versprochen. Davon ist bisher nicht viel zu sehen.

Antonia Mannweiler ist Korrespondentin in New York. Sie erreichen sie unter: mannweiler@handelsblatt.com

In den USA hat die Inflation im Juli an Tempo nachgelassen und liegt auf Jahressicht bei 3,4 Prozent nach 3,5 Prozent im Juni. Die andere Lesart ist jedoch, dass sie bereits seit fünf Jahren über dem Zwei-Prozent-Inflationsziel der US-Notenbank liegt. An ihrer Spitze hat sie seit diesem Jahr mit Kevin Warsh einen Chef, der nach viel Kritik an seinen heutigen Kollegen große Veränderungen angekündigt hat: keine Forward Guidance mehr, mit der die Notenbank ihren künftigen Zinskurs vorgibt, keine aufgeblähte Bilanz mehr, weniger Pressekonferenzen. Vor allem aber versprach er eine konsequentere Politik gegenüber einer zu hohen Inflation.

Auf dem Papier geschehen ist bisher aber wenig. Noch gibt es Pressekonferenzen (zumindest bis zum Ende des Jahres), noch hat er die Bilanz der Fed nicht angerührt, und noch liegt die Inflation nach wie vor bei über zwei Prozent. Neben fünf Arbeitsgruppen, die an den angekündigten Reformen arbeiten sollen, hat Warsh nur eines geliefert: Er hat die Forward Guidance abgeschafft, Gleichwohl hat ausgerechnet das für besondere Irritationen am Markt

gesorgt, vor allem an den Anleihemärkten.

Denen hat Warsh eine bedeutendere Rolle zugesprochen, als ihnen wohl recht ist. So verwies Warsh auf die Anleiherenditen der lang laufenden US-Staatsanleihen, die zwischen den beiden letzten Zinssitzungen gestiegen waren. Er deutete damit an, dass der Markt bereits einen Teil der Straffung übernommen hat.

Ob das nun für Warsh und die Fed bedeutet, dass sich die Arbeit erledigt hat, dürfte wie die aktuelle Debatte über die Finanzierung der Hyperscaler eine Frage der Zirkularität sein. Schließlich hängen die Bewegungen der langfristigen Renditen unter anderem davon ab, wie glaubwürdig die Fed im Kampf gegen die Inflation erscheint.

Der Wirtschaftssobelpreisträger Paul Samuelson verglich das Problem einst mit einem Affen, der sein eigenes Spiegelbild sieht. Die Fed nutzt die Informationen der Märkte, und die Märkte antizipieren, wie die Fed handelt.

Ob der neue Fed-Chef lediglich verascht, den Schwarzen Peter für eine Zinserhöhung weiterzureichen – eine Entscheidung, die vor allem bei einer Person im Weißen Haus höchst unbeliebt wäre –, lässt sich nach so wenigen Wochen im Amt bislang nicht sagen.

Dass die Juli-Inflation etwas nachgelassen hat, verschafft Warsh etwas Spielraum, nach all den lauten Tönen der letzten Monate vielleicht nicht direkt handeln zu müssen. Doch dieser ist begrenzt. Sollte die Inflation nicht bald spürbar sinken, muss Warsh liefern, um seine Glaubwürdigkeit zu behalten.

Sonst droht ihm nicht nur ein noch größerer Dissens im Zinsentscheidungsgremium. Dann könnten auch die Anleihemärkte schnell vom stillen Helfer zum lauten Kritiker werden. ▶ Bericht Seite 5

35-STUNDEN-WOCHE

Purer Luxus in der Krise

Firmen müssen Arbeitsplätze abbauen, doch die IG Metall hält an alten Privilegien fest.

Thomas Sigmund lerist das Meinungsentwurf. Sie erreichen ihn unter: sigmund@handelsblatt.com

Tarifvertragliche Ansprüche ohne das nötige wirtschaftliche Fundament sind letztlich wertlos. Das wird nirgends so deutlich wie bei der Debatte um die 35-Stunden-Woche. Unternehmer wie Nikolas Stihl, Martin Brudermüller und Martin Herrenknecht plädieren für 40 statt 35 Stunden, bei gleichem Monatslohn. Die IG Metall will davon nichts wissen. Bei den Tarifverhandlungen im Herbst in der Metall- und Elektroindustrie droht damit der nächste große Arbeitskampf.

Dabei ist die 35-Stunden-Woche kein Modell für eine Krise. Es geht schlicht um die Frage: Können sich die betroffenen Branchen die 35-Stunden-Woche noch leisten? Ein Blick auf den Arbeitsplatzabbau der Unternehmen in der Metall- und Elektroindustrie zeigt, wie es um den Standort Deutschland bestellt ist.

Man soll mit dem Wort Deindustrialisierung vorsichtig sein, doch Schätzungen zufolge verschwinden jeden Monat 15.000 bis 20.000 Arbeitsplätze, vor allem in der Autobranche und bei ihren Zulieferern. Der Personalabbau bei VW, Porsche und Mercedes ist schon schwindelerregend. Der

Unternehmer Stihl will diese „Blutung“ stoppen. Dabei schließen sich Stellenabbau und längere Arbeitszeit nicht aus. Niedrigere Lohnmebenkosten sichern die Arbeitsplätze, die nicht durch sinkende Nachfrage wegfallen.

Natürlich hängt am Ende alles am schwachen Produktivitätswachstum, das bei 0,5 Prozent herumdampelt. Das ist viel zu wenig, um das Produktivitätsniveau vergleichbarer Länder zu erreichen. Wenn die Produktivität stagniert, ist die Verteilungsmasse klein. Aber bis die Fortschritte bei Digitalisierung und Bürokratieabbau beim Wirtschaftswachstum durchschlagen, dauert es einfach eine Zeit.

Bis dahin müssen pragmatische Lösungen her. Die 35-Stunden-Woche ist nämlich ein Sonderfall. Nur jeder achte Arbeitnehmer profitiert davon. Der große Teil der Vollzeitbeschäftigten arbeitet wesentlich mehr und kommt im Schnitt auf 39,9 Stunden. Die Gewerkschaften werden einwenden, die kürzere Arbeitszeit sichere Beschäftigung und erhohe die Produktivität. Doch der Wettbewerbsdruck ist inzwischen enorm, und die Privilegien der Industriwarbeiter sind nach sieben Jahren wirtschaftlicher Stagnation nicht vermittelbar.

Die Standortentscheidungen werden auch nach den Sonderregelungen bei der Arbeitszeit beschlossen. In der Krise ist nicht die 35-Stunden-Woche der Schutzschuld gegen Standortverlagerungen ins Ausland, sondern die Wettbewerbsfähigkeit der Unternehmen.

Auch wenn die Gewerkschaften die 35-Stunden-Woche hart erkämpft haben, sollten sie jetzt wie auch sonst immer an die Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter denken. Es dauert nicht mehr lange, bis eine halbe Million Industriwarbeitsplätze verloren sind. Und was nutzt da ein tarifvertragliches Recht, wenn das nötige wirtschaftliche Fundament weggebrochen ist? ▶ Bericht Seite 9

Außenansichten

Zum schweren Erdbeben in Kolumbien nur wenige Tage nach dem Regierungswechsel schreibt die spanische Zeitung „El País“:

Es ist eine gewaltige Herausforderung für ein Land, das gerade einen stark polarisierten Wahlkampf und Regierungswechsel hinter sich hat. Der neue Präsident Abelardo de la Espriella hat sein Amt erst am Freitag angetreten. (...) In einer nationalen Krise, für die niemand verantwortlich ist, ist jetzt die Stunde einer großen Staatspolitik jenseits ideologischer Etiketten. (...) Für die Institutionen Kolumbiens ist dies eine Bewährungsprobe von historischer Tragweite. Zugleich ist es ein Test für die Führungsstärke der neuen (rechten) Regierung. Alle staatlichen Ressourcen müssen nun auf den Wiederaufbau von Städten (...) oder ganzer Regionen wie Chocó konzentriert werden. ◀

EL PAÍS

Zur Lage in Myanmar über fünf Jahre nach dem Putsch schreibt die „Neue Zürcher Zeitung“:

Die Situation scheint ausweglos, denn weder der Junta noch den verschiedenen ethnischen Rebellen gelingt es, eindeutig den Sieg zu erringen. (...) Staaten wie China oder Thailand sind da ganz pragmatisch. China will seltene Erden importieren und will Stabilität an der Grenze. Auch Thailand möchte die Kriminalität eindämmen und die Flüchtlingsströme dämpfen. Beide Staaten haben sich auf die Zersplitterung des Landes eingestellt, sie verhandeln mit der Junta und pflegen Kontakt zu den ethnischen Milizen. (...) Auch der Westen ist am Handel mit den reichen Bodenschätzen interessiert. (...) Die Europäer und die Amerikaner überlassen das Feld (allerdings) China. Peking weiß dies (...) zu nutzen. ◀

Neue Zürcher Zeitung

Zur Todesstrafe für den gestürzten syrischen Präsidenten Baschar al-Assad schreibt die italienische Zeitung „Corriere della Sera“:

In 13 Jahren der Unterdrückung des Aufstands gegen ihn – der zu einem Bürgerkrieg wurde – haben die Schergen unter seinem Kommando sehr viel Blut vergossen. Nun haben ihn die Richter in Damaskus, aus dem er im Dezember 2024 geflohen ist, wegen Kriegsverbrechen (...) zum Tode verurteilt. In Abwesenheit: Denn der Diktator verbringt sein Exil im Luxus von Moskau und unter dem Schutz des Kremls (...). Präsident Ahmed al-Scharaa, ehemaliger Kommandeur einer islamistischen Rebellengruppe, muss nun versuchen, Russland – dem er gerade erst den Verbleib zweier Militärstützpunkte zugestanden hat (...) – zu überzeugen, ihm Baschar auszuliefern. ◀

CORRIERE DELLA SERA

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Meinung & Analyse

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Chefetage: Aus dem Vorstand ist ein direkter Übergang in den Aufsichtsrat seit 2009 nicht mehr möglich.

GASTKOMMENTAR

Die Cooling-off-Periode für den Aufsichtsrat gehört reformiert

Die deutsche Regel, wonach Vorstände zwei Jahre lang nicht in das Kontrollgremium wechseln dürfen, stammt aus Krisenzeiten. Heute ist diese Zwangspause ein Hindernis für qualifizierte Mitglieder.

Christoph Zeiss

Das Jahr 2009 war für die deutsche Wirtschaft ein einschneidendes Jahr: Mitten in den intensiv nachwirkenden Turbulenzen des Finanzkrise-Schocks wurde ein Corporate-Governance-Recht neu gestaltet, das die lange geübte Praxis in deutschen börsennotierten Unternehmen massiv verändern sollte. Sein Kern: Paragraf 100 Absatz 2 Nummer 4 AktG, oder umgangssprachlich die Regelung zur Cooling-off-Periode.

Ab sofort konnte ein ausscheidendes Vorstandsmitglied einer börsennotierten AG nicht mehr vor Ablauf von zwei Jahren dem Aufsichtsrat derselben Gesellschaft angehören – mit nur einer Ausnahme: wenn Aktionäre, die mindestens 25 Prozent der Stimmrechte halten, es so vorschlagen.

Das hat vieles verändert. War es richtig, diesen gesetzgeberischen Schritt zu gehen? Damals wahrscheinlich irgendwie schon, insbesondere für die Unternehmen der Finanzwirtschaft. Deutschlands Konzerne waren in den Aufsichtsräten personell eng miteinander verflochten, bisweilen viel zu eng. Es war Usus, dass der bisherige CEO nach Ablauf seines Vertrags dann auch Aufsichtsratschef wurde, was nicht per se und immer schlecht war, sondern wohl eher im Gesamtkontext der Verflechtungen negativ wirkte.

Und heute? Ist das alles so noch zeitgemäß? 17 Jahre später? Macht es Sinn, dass Cooling-off so rigoros weitergeführt wird? Ich denke, wir sollten das Ganze modernisieren. Ich bin kein Jurist oder Aktienrechtler und möchte das nicht von

dieser Seite hinterfragen. Aber: Wir alle erleben, dass die Welt in den börsennotierten Unternehmen heute dramatisch anders aussieht.

Die Kontrollinstrumente, insbesondere in der Finanzwirtschaft, haben enorm zugenommen. Die von außen geübte Kontrolle, etwa durch Aufsichtsbehörden, ist um ein Vielfaches gestiegen. Und nicht zuletzt sind die Kontrollrechte der Eigentümer, der Aktionäre, deutlich erweitert worden. Und sie nehmen sie wahr. Fällt da Cooling-off wirklich noch ins Gewicht, um Defizite zu verhindern? Oder wirkt es nicht eher kontraproduktiv?

Gute Aufsichtsräte zu gewinnen, ist für die Konzerne sehr schwer geworden. Die Anforderungen an einen Aufsichtsrat heute sind mit denen des Jahres 2009 in keiner Weise mehr zu vergleichen. Was spricht dagegen, die Cooling-off-Periode den neuen Realitäten anzupassen und sie zu verändern?

Wenn verdiente Vorstände oder CEOs wie Oliver Zipse von BMW und viele andere nach ihrem Ausscheiden dem Unternehmen nicht mehr zur Verfügung stehen können, gehen dringend benötigte Kompetenz und Erfahrung verloren. Private Equity etwa weiß, was man an solchen Leuten hat, und heuert sie liebend gern an. Die Sorge, es könnte ohne Cooling-off ein neuer Rüngel entstehen, ist unbegründet. Dafür sorgen Aufsicht, Eigentümer mit ihren erweiterten Rechten und ihrer im Vergleich zu früher weit aktiveren Rolle und vieles mehr.

In Deutschland wollte man – mal wieder – mit einem relativ rigorosen Gesetz Rüngelei und Führungsdefizite bekämpfen.

Schauen wir in andere Länder. Die USA etwa kennen keine Cooling-off-Periode, und es gibt dort auch kein Gesetz dafür. Dort gilt in der Regel ein One-Tier-Board-System. Und die Zulassungsregeln der Börsen wie Nyse und Nasdaq fordern, dass ein Director, der in den vergangenen drei Jahren bei dem Unternehmen beschäftigt war, durchaus Non-Executive-Director sein kann, aber er gilt dann nicht als „independent“. Die Mehrheit des Board aber muss „independent“ sein.

Geregelt wird das auf Eigentümerebene, nicht auf Gesetzesebene. Das erlaubt Flexibilität und belässt die Verantwortung bei den Eigentümern, den Aktionären.

Oder UK: Auch dort gibt es keine gesetzliche Pflicht, aber einen Code. Danach gilt eine Person als nicht unabhängig, wenn sie fünf Jahre zuvor im gleichen Konzern beschäftigt war. Und ein CEO soll nicht Chairman desselben Unternehmens werden. Wenn aber doch, dann müssen die Großaktionäre vorher konsultiert werden – nach dem Prinzip „comply or explain“. Auch hier ist es die Eigentümerebene, nicht der Gesetzgeber, die es regelt und eine weit höhere Flexibilität erlaubt.

Vielleicht sollten wir uns von dort Anregungen holen. Heute, 17 Jahre und eine große Menge an Veränderung später, spricht viel für mehr Flexibilität und Rechte der Eigentümer – also Aktionärebene, und eben weniger für gesetzliche Rigorosität nach dem Prinzip „alles über einen Kamm“. Ach ja: Und in diesem Zusammenhang ist auch gut, dass die Corporate-Governance-Kommission jüngst verkündet hat, sie wolle die bisherigen Anforderungen zum Alter modernisieren. Niemand will Greise oder Greissinnen in den Aufsichtsgremien, aber 70 ist schon lange das neue 60, oder? ◀

Christoph Zeiss hat vor 25 Jahren Heads! International gegründet. Heute vermittelt das global präsente Unternehmen rund 250 Aufsichtsräte und Vorstände für Konzerne und große Familienunternehmen pro Jahr.

Getty Images/iStockphoto, privat

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Unternehmen

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Thyssenkrupp will seine Transformation mit einem ungewöhnlichen Finanzierungsmodell vorantreiben. Nach Informationen des Handelsblatts sollen die künftig eigenständigen Geschäfte ihren Kapitalbedarf stärker über eigene Kreditlinien decken. Als Grundlage dafür sollen Vermögenswerte der jeweiligen Töchter dienen.

Mit den Planen vertraute Personen berichten, dass dieses Prinzip nicht nur bei der Werkstoffsparte TK Accelis angewendet werden soll, die noch Ende dieses Jahres an die Börse gehen soll, sondern auch bei den weiteren Abspaltungen. Nicht jede Sparte dürfte aber exakt dieselbe Kreditkonstruktion wählen.

Damit zeichnet sich erstmals klarer ab, wie Thyssenkrupp die finanzielle Seite seiner seit Jahren geplanten Umstrukturierung organisieren will. Der Industriekonzern soll unter der Führung von Konzernchef Miguel López schrittweise zu einer Finanzholding umgebaut werden, bei der die einzelnen Unternehmenseinheiten eigenständig geführt und finanziert werden. Die nächste Einheit auf der Abspaltungsliste ist Deutschlands größter Stahlhersteller, Thyssenkrupp Steel.

Lange war offen, wie die einzelnen Geschäfte nach ihrer Verselbstständigung mit ausreichend Liquidität ausgestattet werden sollen – und wie stark die Mutter dafür selbst ins Risiko gehen muss. „Das nun gewählte Modell ist langfristiger als alle anderen Finanzierungsoptionen, die auf dem Tisch lagen“, sagt ein Konzerninsider.

Doch auch das gewählte Finanzierungsmodell birgt Risiken, schätzen Insider. Vor allem in wirtschaftlich schwierigen Phasen könnte

ZERSCHLAGUNG

Riskante Finanzierung

Thyssenkrupp will den Umbau laut Insidern über neue Kreditlinien der Töchter finanzieren, besichert mit Vermögenswerten. Das kann Liquidität bringen – birgt aber Gefahren.

Isabelle Wermke Düsseldorf

1. Thyssenkrupp-Chef López: Sauf den Konzern zur Finanzholding um.

2. Zentrale in Essen: Die Konzernlöchter müssen sich künftig eigenständig finanzieren.

die Konstruktion für die Töchter zum Problem werden.

Voraussetzung für eine Verselbstständigung sei neben einer robusten wirtschaftlichen Performance und Kapitalmarktfähigkeit auch eine eigenständige Finanzierung. „Wie diese konkret ausgestaltet wird, prüfen wir für jedes Segment und mit Blick auf das jeweilige Geschäftsmodell sorgfältig“, erklärte ein Konzernsprecher auf Anfrage.

Entscheidend sei, dass die Finanzierung zum Geschäftsmodell des jeweiligen Unternehmens passe und dessen Eigenständigkeit unterstütze. Bei TK Accelis sei die gewählte Finanzierung ein effizientes Instrument, das sehr gut mit dem Geschäft harmonierte. Der verfügbare Finanzierungsspielraum entwickelte sich dabei: In stärkeren Marktphasen könne er wachsen, in schwächeren Phasen entsprechend zurückgehen. „Dadurch wird eine bedarfsgerechte Finanzierung ermöglicht.“

Das vom Konzern gewählte Finanzierungsmodell heißt „Asset-Based Lending“, kurz ABL – und funktioniert anders als ein klassischer Unternehmenskredit. Entscheidend ist weniger die Erwartung, welche Gewinne ein Unternehmen künftig erwirtschaftet. Die Banken schauen vor allem darauf, welche verwertbaren Vermögenswerte vorhanden sind.

Im Fall des Werkstoffhändlers Accelis kommen insbesondere Forderungen gegenüber Kunden und Lagerbestände infrage. Je nachdem, wie viel davon als werthaltig anerkannt wird, entsteht eine sogenannte „Borrowing Base“ – und damit der Betrag, den das Unternehmen tatsächlich abrufen kann. Banken überwachen diese Sicherheiten regelmäßig.

Johann Bärcher / GemSchl. Thyssenkrupp

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Für Accelis ist das grundsätzlich naheliegend. Das Unternehmen bewegt enorme Warenströme, unterhält rund 380 Standorte in mehr als 30 Ländern und setzte im vergangenen Geschäftsjahr rund 11,4 Milliarden Euro um. Rund 15.500 Beschäftigte beliefern etwa 250.000 Kunden. In einer solchen Bilanz stecken erhebliche Bestände und Forderungen, die sich für eine besicherte Finanzierung eignen.

Teure finanzielle Eigenständigkeit

Für Thyssenkrupp liegt darin ein entscheidender Vorteil: Der Mutterkonzern muss nicht für jede verselbstständigte Sparte Milliardenbeträge an Liquidität reservieren. Stattdessen sollen die Töchter ihre eigenen Vermögenswerte nutzen, um sich Kreditspielraum zu verschaffen. Die Finanzierung folgt damit der gesellschaftsrechtlichen Zerschlagung des alten Konzerns.

Bislang können sich die Thyssenkrupp-Töchter über den gemeinsamen Cashpool des Konzerns mit Geld versorgen. Mit der Abspaltung endet dieser Zugriff. Unternehmensstörer wie TK Accelis brauchen deshalb eine eigene Finanzierung. Thyssenkrupp könnte der Sparte zwar Milliarden aus der Konzernkasse mitgeben. Dann würde das Geld aber bei der Mutter fehlen – und die Töchter bliebe finanziell weiter von ihr abhängig. Genau das soll mit der Verselbstständigung eigentlich enden.

Doch die größere finanzielle Eigenständigkeit hat auch eine Kehrseite. Bei Asset-Based Lending dienen Vermögenswerte wie Warenbestände oder offene Kundenforderungen als Sicherheit für Kredite. Diese Werte können dann nicht beliebig noch einmal für andere Finanzierungen eingesetzt werden. Der finanzielle Spielraum der Sparten wird somit beschnitten.

Hinzu kommt: Wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich abrufen kann, hängt davon ab, wie hoch die Banken diese Sicherheiten bewerten. Verlieren Lagerbestände an Wert oder gelten Forderungen als weniger werthaltig, kann die verfügbare Kreditlinie schnell schrumpfen. Das kann ausgerechnet dann zum Problem werden, wenn ein Unternehmen unter Druck gerät und zusätzliche Liquidität braucht – in einer Krise also.

Billig dürfte die neue Finanzierung zudem nicht werden. Die Ratingagenturen bescheinigen Thyssenkrupp nur eine vergleichsweise schwache Kreditwürdigkeit: Moody’s bewertet den Konzern mit Ba3, S&P mit BB. Beide Noten liegen unterhalb des sogenannten Investmentgrads – jener Schwelle, ab der Unternehmen aus Sicht vieler Investoren als solide genug für sichere Anleihen gelten. Gründe dafür sind unter anderem die niedrige Profitabilität, das schwanlnungsanfällige Stahl- und Autogeschäft sowie hohe Kosten für Umbau und Investitionen.

Thyssenkrupp muss Anlegern deshalb höhere Zinsen bieten, um sich über Anleihen Geld zu beschaffen. Zwar senken die hinterlegten Vermögenswerte bei einem ABL das Risiko für die Banken. Wie hoch die Zinsen am Ende ausfallen, hängt aber neben dem Wert der Sicherhei-

ten auch von der Bonität des finanzierten Unternehmens ab.

Eine Finanzierung über unbesicherte Anleihen wäre entsprechend teuer. Aber „Für Thyssenkrupp gibt es derzeit kaum eine attraktive Alternative dazu, die vorhandenen Vermögenswerte für die Finanzierung zu nutzen“, sagt eine mit den Planen vertrasste Person. Insider halten das Modell deshalb derzeit auch für eine der wenigen wirtschaftlich sinnvollen Möglichkeiten.

Das Modell ist vor allem für Unternehmen attraktiv, die hohe Lagerbestände und viele Kundenforderungen in der Bilanz haben. Sie können damit zusätzliche Kreditspielräume erschließen. Im Gegenzug müssen sie den Banken regelmäßig detailliert nachweisen, welche Sicherheiten vorhanden sind und welchen Wert diese haben.

Auch Investoren schauen deshalb genau auf die neue Finanzierungsstruktur. Die Fondsgesellschaft DWS fragte Thyssenkrupp auf der Hauptversammlung ausdrücklich, wie TK Accelis über die zugesagte Kreditlinie von 1,7 Milliarden Euro hinaus langfristig finanziert werden soll. Zudem wollte sie wissen, welche Folgen die finanzielle Verselbstständigung der Tochter für Ertragskraft, Cashflow und finanziellen Spielraum der künftigen Thyssenkrupp-Holding hat.

Unterschiedliche Konstruktionen

Bei seinen Geschäftseinheiten dürfte Thyssenkrupp die Finanzierung unterschiedlich ausgestalten, berichten Insider. Besonders deutlich wird das bei der Stahlsparte Thyssenkrupp Steel: Dort will sich der Konzern langfristig auf eine Minderheitsbeteiligung zurückziehen. Gleichzeitig muss eine Lösung für die milliardenschweren Pensionsverpflichtungen gefunden werden, die frühere Verkaufsversuche erschwert hatten. Insider taxieren die Pensionslasten inzwischen auf rund 2,4 Milliarden Euro.

Dennoch sei die Beleihung von Vermögenswerten hier möglich: „Auch Steel hat erhebliche Bestände, die sicher werthaltig sind – auch da sollte es funktionieren“, berichtet ein Konzerninsider.

Spielraum könnte Thyssenkrupp zudem aus dem Verkauf seiner Beteiligung am Aufzugsgeschäft erhalten. Beim geplanten Zusammenschluss von TK Elevator und Kone könnte Thyssenkrupp aus der verbliebenen Beteiligung bis zu 3,4 Milliarden Euro erhalten – rund 810 Millionen Euro in bar sowie Kone-Aktien im Wert von bis zu 2,46 Milliarden Euro. Nach Angaben von Insider könnte ein Teil dieses Werts etwa genutzt werden, um die finanziellen Abläuten des Stahlgeschäfts abzufedern und damit einen späteren Ausstieg zu erleichtern. Eine weitere Möglichkeit sei, mögliche Erlöse beziehungsweise Teile davon an die aktionäre weiterzugeben – etwa über eine Sonderdividende.

Der Verkauf ist allerdings noch nicht in trockenen Tüchern. Die Übernahme von TK Elevator durch Kone muss noch von den zuständigen Wettbewerbsbehörden genehmigt werden. Mit einem Abschluss wird frühestens im zweiten Quartal 2027 gerechnet. ◀

EMISSIONEN

Xpeng soll Porsches CO₂-Bilanz retten

Porsche hat sich von seinen ehrgeizigen Elektroplänen verabschiedet. Um die EU-Klimaziele dennoch einzuhalten, verlässt der Sportwagenhersteller den Emissionspool mit VW.

Lazar Backovic, Martin Buchenau Stuttgart

Der Sportwagenbauer Porsche setzt wieder stärker auf Verbrenner – das ist seit Längerem absehbar. Nun bereiten die Stuttgarter jedoch einen Schritt vor, der gewährleisten soll, die Vorgaben der EU zur Reduzierung von klimaschädlichem Koblendioxid (CO₂) trotzdem einzuhalten.

Wie aus Unterlagen der Europäischen Kommission hervorgeht, ist Porsche vor wenigen Tagen aus dem Emissionspool des Mutterkonzerns Volkswagen ausgetreten. Autokristaller dürfen die Emissionen von eigenen und konkurrierenden Marken über ein sogenanntes Pooltag gemeinsam abnehmen, um die EU-Grenzwerte einzuhalten.

Der Luxusautokristaller plant offenbar eine neue Pool-Partnerschaft. In den Jahren 2026 und 2027 soll Porsche mit Xpeng kooperieren – dem chinesischen Elektroautobauer und VW-Partner. Der Wechsel würde Porsches CO₂-Bilanz künftig nicht mehr über den Konzernverbund mit VW absichern, sondern über einen externen Partner mit starkem Elektrolokus.

Als Erstes hatte der Autosegerte Matthias Schmidt auf den Wechsel hingewiesen. Porsche bestätigte das Pooltag mit Xpeng am Mittwoch. Dies schaffe „Flexibilität in der Transformation zur Elektroqualität“, teilte das Unternehmen mit.

An Porsches langfristiger Strategie andere dies nichts. „Wir investieren weiterhin in die Transformation unseres Unternehmens, die Elektrifizierung unserer Fahrzeuge und innovative Technologien, um unsere Emissionen aus eigener Kraft nachhaltig zu reduzieren.“

Grundsätzlich gilt: Liegen die durchschnittlichen CO₂-Emissionen der Neufahrzeugflotte eines Herstellers über den festgelegten Zielwerten, fallen Strafzahlungen an, die sich aus der Höhe der Emissionsüberschreitung und der Anzahl der neu zugelassenen Fahrzeuge ergeben. Porsche, einst Spitzenreiter unter den deutschen Autobauern bei der Elektroquote, hat beim Absatz elektrischer Fahrzeuge deutlich an Boden verloren. Strategisch setzen die Schwaben wieder stärker auf Modelle mit Verbrennungsmotoren und auf Flug-in-Hybride.

Der Kursschwenk blieb nicht ohne Folgen: In Zuffenhausen löste er Abschreibungen in Milliardenhöhe aus – mit spürbaren Auswirkungen auf die Ertragskraft. Zeitweise drückten die Belastungen die Profitabilität nach Angaben aus dem Umfeld des Konzerns nahe an die Nulllinie. Mit der Rückkehr zum Verbrenner steigt der durchschnittliche CO₂-Ausstoß der Flotte. Porsche-Chef Michael Leiters hatte daher zuletzt gefordert, die aktuellen Flottenziele der EU wegen des langsamer als erwartet statt-

findenden Hochlaufs der E-Mobilität anzupassen.

Die Autoindustrie stehe unter hohem Druck, die benötigt dringend einmal realistische CO₂-Ziele als auch mehr Flexibilität – etwa durch die Berücksichtigung von CO₂-armen Stahl, CO₂-armen Aluminium sowie erneuerbaren Kraftstoffen“, sagte der Automanager. Es brauche, zwingend einen intensiven Dialog zwischen Industrie und Politik: „zu den Rahmenbedingungen für einen wettbewerbsfähigen europäischen Wirtschaftstandort.“

VW-Konzern verfehlte EU-Durchschnittswert

Für den Volkswagen-Konzern dürfte der Austritt von Porsche aus dem Emissionspool vor allem eines bedeuten: Entlastung. Der Handlungsdruck war gestiegen – auch weil sich die CO₂-Buchung durch den Strategiewechsel in Zuffenhausen absehbar verschlechtert. Denn die stärkere Ausrichtung von Porsche auf Verbrenner und Flug-in-Hybride hätte die Bilanz von Volkswagen zusätzlich belastet – ausgerechnet in einer Phase, in der die Wolfsburger ohnehin jeden Vorteil brauchen, um die verschärften EU-Vorgaben möglichst ohne Strafzahlungen zu erfüllen.

Der Volkswagen-Konzern hatte den EU-Durchschnittswert für die CO₂-Flottenemissionen 2025 verfehlt. Statt der maßgeblichen 0,5,6 Gramm pro Kilometer (g/km) lag der Konzern nach eigenen Angaben im Schnitt bei 100 g/km. Die Konsequenz: 2026 und 2027 muss Volkswagen übererfüllen, um die Lücke zu schließen. Ohne Porsche dürfte diese Aufholjagd etwas leichter werden.

Für Autos mit Ottomotor entspricht das aktuelle Flex-Flottenziel der EU einem Verbrauch von circa 4,1 Litern auf 100 Kilometer, mit Dieselmotor sind es etwa 3,6 Liter. Da Fahrzeuge mit rein elektrischem Antrieb keine Auspuffemissionen aufweisen, können Hersteller durch ihren Verkauf der höheren Emissionen von Verbrennerfahrzeugen ausgleichen und so im Durchschnitt das Flottenziel einhalten.

Der Volkswagen-Konzern hält eine Beteiligung von fünf Prozent an Xpeng. Das chinesische Unternehmen baut derzeit seine Marktpräsenz in ganz Europa aus. In den ersten sechs Monaten 2026 lieferte Xpeng laut der Datenbank von Schmidt Automotive Research knapp 20.000 Fahrzeuge in Westeuropa aus, für das Gesamtjahr wird die Zahl von 50.000 Fahrzeugen erwartet. ◀

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Unternehmen

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LANGENFELD

Dirk Abel geht nach Flugaffäre, Sparkasse lobt Verdienste

Die Stadtsparkasse Langenfeld trennt sich endgültig von ihrem langjährigen Chef. Zu den finanziellen Folgen schweigt das Institut.

René Bender, Michael Verfürden Düsseldorf

Die Stadtsparkasse Langenfeld fand warme Worte für Dirk Abels Abschied. In einer Mitteilung lobte sie die „herausragenden Verdienste“ des langjährigen Vorstandschefs. Unter Abel habe sich das Institut zu einer der „erfolgreichsten und ertragsstärksten Sparkassen“ ihres Regionalverbands entwickelt. Dass Abel nun den Weg für seinen Nachfolger freimache, verdiene „großen Respekt“.

Doch Abel geht nicht aus eigenem Antrieb. Der langjährige Vorstandsvorsitzende verfasst die Sparkasse infolge einer Compliance-Affäre um eine privat vermittelte Luxusreise auf die Malediven. Eine externe juristische Untersuchung hatte einen „nicht sachgerechten Umgang mit Compliance-Vorgaben“ festgestellt. Seit Juni war Abel deshalb beurlaubt.

Wie die Sparkasse mitteilte, haben sich Abel und das Institut „vor dem Hintergrund der Compliance-rechtlichen Untersuchung“ einvernehmlich darauf verständigt, dass Abel seinen bis zum 31. Mai 2027 laufenden Dienstvertrag nicht mehr erfüllt. Sein Vorstandsamt habe er mit Wirkung zum 4. August zur Verfügung gestellt.

Die Mitteilung veröffentlichte die Bank allerdings erst eine Woche später. Bereits am vergangenen Donnerstag war Abels Name aus dem Impressum der Sparkasse verschwunden. Das Handelsblatt fragte das Institut daraufhin, ob dies bedeute, dass die angekündigte Trennung vollzogen sei. Die Bank ließ die Anfrage unbeantwortet.

Am Dienstag kommunizierte sie Abels Abschied dann per Pressemitteilung an die „Rheinische Post“ – verbunden mit umfassendem Lob für den bisherigen Vorstandschef. Der Verwaltungsrat hob hervor, dass Abels vermeintlicher Rückzug eine „vorgezogene Nachbesetzung“ ermögliche. Das Institut werde mit dem künftigen Vorstandsteam den unter Abel „beschrittenen erfolgreichen Weg“ fortführen.

12.000 Euro in bar für Luxusflüge

Auslöser für Abels Aus war eine Recherche des Handelsblatts zu einer privaten Urlaubsreise im Jahr 2024. Abel flog damals mit seiner Familie auf die Malediven. Die Business-Class-Tickets hatten einen Gegenwert von knapp 12.000 Euro. Gebucht hatte sie die Mitarbeiterin eines dritten Unternehmens mit dessen Bonusmeilen. Den Kontakt soll Wolfgang Reppegather vermittelt haben, der Bruder des inhaftierten Immobilieninvestors Uwe Reppegather. Die Reppegathers unterhielten über Jahre Geschäftsbeziehungen zur Sparkasse Langenfeld. Engagements mit den Brüdern und ihrem Umfeld kosteten das Institut Millionen.

Abel hatte stets zurückgewiesen, dass ihm die Reise finanziert oder geschenkt worden sei. Die Meilen seien „vollständig und ausschließlich“ von ihm bezahlt worden. Zudem habe die Reise keinen Einfluss auf die Geschäftsbeziehung der Sparkasse zu den Reppegathers gehabt. Zugleich räumte Abel über seine Anwältin ein, dass die Konstruktion unnötigen Anlass für Spekulationen gebe. Abel hatte zuvor erklärt, er habe Reppegather die 12.000 Euro für die Tickets in bar übergeben, damit dieser das Geld an den Inhaber des Meilenkontos weiterleitet.

Die Kanzlei Görg untersuchte den Fall. Ein womöglich strafrechtlich relevantes Verhalten sollen die Anwälte laut der Sparkasse zwar nicht festgestellt haben. Für den Verwaltungsrat der Bank wog der Umgang mit den Compliance-Vorgaben jedoch offenbar schwer genug, um die Zusammenarbeit zu beenden. Unklar bleibt, welche finanziellen Vereinbarungen Sparkasse und Abel getroffen haben. Im jüngsten Geschäftsbericht heißt es, Abel habe im Falle einer Nichtverlängerung Anspruch auf ein Ruhegeld in Höhe von 55 Prozent der ruhegehaltfähigen Bezüge. Die Altersversorgung betrage maximal 55 Prozent der festen Bezüge zum Zeitpunkt des Ruhestandsseintritts.

Abel war zuletzt mit mehr als einer halben Million Euro jährlich vergütet worden. Ob und in welcher Form diese Regelungen bei der vorzeitigen Trennung greifen, verriet das Institut auf Nachfrage nicht. Ein Sprecher verwies auf „überwiegende schutzwürdige private Interessen des ehemaligen Vorstandsvorsitzenden“.

TECHNOLOGIEKONZERN

Machtverschiebung bei Siemens – wer jetzt aufsteigt

Die neue Struktur in der „One Tech Company“-Strategie wird klar. Eine Schlüsselposition im Industriebereich ist besetzt, auch steht der neue Technologiechef fest.

Axel Höpner München

Der Siemens-Konzern kommt bei der Besetzung der Schlüsselpositionen in der „One Tech Company“-Struktur voran. Rainer Brehm wird die Führung der neu gegründeten Kernsparte Automation übernehmen. „Ich freue mich darauf, mit unseren Teams weltweit die führende Position von Siemens in der Automatisierung weiter auszubauen“, sagte er am Mittwoch nach Bekanntgabe seiner Ernennung.

Im Zuge des Konzernumbaus zum 1. Oktober besetzt Siemens weitere Führungsporten. Nach Informationen des Handelsblatts steht fest, wer Chief Technology Officer wird. Die Neuorganisation der Verantwortungen reicht bis in den Vorstand. Mit der „One Tech Company“-Strategie will sich der Traditionskonzern stärker in einen integrierten Technologiekonzern verwandeln.

Seit 1. Juli ist Strategiechef Peter Körte nun auch für die Einheit Smart Infrastructure (SI) mit der intelligenten Gebäudetechnik und dem Energiemanagement verantwortlich – und zwar mit dem Titel President. Er gilt wie Industrievorstand Cedrik Neike als potenzieller Nachfolger von Konzernchef Roland Busch. Dessen Vertrag läuft bis Mitte 2030.

Bereits bekannt ist seit einigen Tagen zudem, dass Körte den Titel des Chief Technology Officer (CTO) abgibt. Zum einen hatte er mit der Übernahme der SI-Verantwortung schlicht zu viele Aufgaben. Zum anderen wollte der Aufsichtsrat die Machtverteilung zwischen Körte und Neike fein austarieren. Die Verantwortung für KI-Themen behält Körte. Neike wird in der neuen Struktur, ebenfalls als President, weiter Digital Industries (DI) führen. Neu hinzu kommt die Verantwortung für „Foundational Sales“. Er soll zentrale Vertriebsprozesse und -werkzeuge vorantreiben.

Neuer Chief Technology Officer wird nach Informationen des Handelsblatts aus Unternehmenskreisen Dirk Didascalou. Der Manager war bereits CTO von Digital Industries und zuletzt „Head of Foundational Technologies“. Siemens hatte den Manager 2021 vom US-Technologiekonzern Amazon abgeworfen.

Bislang war der CTO in Person von Körte, der zusätzlich Strategie verantwortete, direkt im Vorstand vertreten. Das ändert sich nun. Der neue CTO ist eine Ebene unter dem obersten Führungsgremium angesiedelt. CTO Didascalou wird an Neike berichten – der damit künftig im Vorstand zusätzlich die Technologie verantwortet.

Intern kommt Didascalou Berufung nicht überraschend. Auch das Handelsblatt hatte bereits über entsprechende Überlegungen berichtet. Didascalou habe schon unter Körte einen großen Teil der zentralen Aufgaben übernommen, berichten Insider. Künftig wird der Manager nun an Neike berichten. Damit wird Didascalou künftig eine der wenigen Führungskräfte sein, die noch einen C-Titel tragen. Hunderte Träger eines C-Titels wie zum Beispiel Chief Financial Officer sollen dieses im Zuge des „One Tech Company“-Programms verlieren, wie das Handelsblatt exklusiv berichtet hatte.

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Siemens sei kein Konglomerat mit vielen kleinen Reichen mehr, sondern werde ein integrierter Technologiekonzern, hieß es intern zur Begründung. Dieser Wandel müsse auch auf der Topbebene gelebt werden. Die meisten Manager behalten ihre Führungsfunktion, bekommen aber zum Beispiel Titel wie „Head of...“.

Dass Brehm die neu gegründete Kernsparte Automation als President führen wird, kommt im Konzern ebenfalls nicht überraschend. Brehm wird intern sowohl menschlich als auch fachlich geschätzt und gilt schon länger als Kandidat für höhere Weinen. Automation wird sich aus den bisherigen Geschäftseinheiten Customer Services, Factory Automation, Motion Control und Process Automation zusammensetzen.

„Die Zukunft der Industrie liegt in der Verbindung von Automatisierung, Software und KI – für höhere Innovationsgeschwindigkeit, mehr Skalierung und passgenaue Kundenlösungen“, sagte Industriefreiecke. Siemens ist Weltmarktführer im Geschäft mit Automatisierungslösungen für die Industrie – und will diese Position auch im KI-Zeitalter halten und ausbauen.

Brehm war zuvor COO für das Automatisierungsgeschäft und CTO von Digital Industries. „Er kennt die Technologien, die Märkte und die Kunden und trägt die Automatisierung im Herzen“, sagte Neike. Die Softwaresparte der Einheit Digital Industries wird nach Informationen des Handelsblatts Tony Hemmelgarn führen, der den Geschäftsbereich für industrielle Software bereits in der bisherigen Struktur leitet.

Laut Schätzungen in Industriekreisen bekommen allein in Deutschland bis zu 20.000 Mitarbeiter im Zuge des „One Tech Company“-Programms eine neue Funktion oder einen neuen Titel. Dies hat intern in den vergangenen Wochen für viel Unsicherheit gesorgt. Auf manche Posten müssen sich Manager neu bewerben, viele Mitarbeiter wissen noch gar nicht, welche Aufgabe sie künftig haben.

Rainer Brehm: Der Manager übernimmt eine zentrale Rolle im Industriegeschäft von Siemens.

Das soll sich in den nächsten Tagen und Wochen aber bei Mitarbeitergesprächen mit den Vorgesetzten ändern. Zum Start der neuen Struktur bleiben Digital Industries und Smart Infrastructure zunächst als Einheiten erhalten. Hinzu kommt noch die Bahntechniksparte Mobility. Auf längere Sicht rechnen einige Insider aber weiterhin damit, dass DI und SI im Sinne eines integrierten Technologiekonzerns aufgelöst werden könnten.

Bei aller Unsicherheit hilft derzeit, dass die Geschäfte gut laufen, lo können Busch und seine Personalvorstandin Judith Wiese immer wieder betonen, dass „One Tech Company“ ein Wachstumprogramm sei und kein Restrukturierungsprojekt.

Im dritten Quartal des laufenden Geschäftsjahres 2025/26 (30. September), also von April bis Juni, wuchsen die Siemens-Umsätze auf vergleichbarer Basis um acht Prozent auf 20,8 Milliarden Euro. Der Auftragseingang legte um 13 Prozent auf erstmals 27,9 Milliarden Euro zu. Das operative Ergebnis im industriellen Geschäft verbesserte sich um 25 Prozent auf 3,5 Milliarden Euro, was einer Marge von 17,3 Prozent entsprach. ◀

START-UPS

Rekordinvestitionen in KI-Firmen trotz Sorge vor Börsenblase

Zwei neue Fonds mobilisieren zusammen zwei Milliarden Dollar. 2026 fließt so viel Geld in europäische KI-Start-ups wie nie zuvor. Dabei wachsen an der Börse die Zweifel.

Luisa Bomke Düsseldorf

Die Wagniskapitalfirma Accel hat einen neuen Fonds über 800 Millionen Dollar aufgelegt. Damit will sie in junge Start-ups aus Europa und Israel investieren. Das erfuhr das Handelsblatt vorab.

Es ist bereits der zweite Fonds in dreistelliger Millionenhöhe, der in den vergangenen Wochen angekündigt wurde. Zuvor hatte die Wagniskapitalfirma Highland Europe einen neuen Fonds in Höhe von 1,1 Milliarden Euro aufgelegt, um europäische Technologie-Start-ups in späteren Wachstumsphasen zu finanzieren. Zusammen mobilisieren die beiden Investoren damit gut zwei Milliarden Dollar für europäische Technologie- und KI-Firmen.

Während Wagniskapitalgeber Rekordsummen investieren, wächst die Skوبis an der Börse gegenüber hohen KI-Ausgaben der großen Technologiekonzerne.

Allein in der zweiten Jüliwoche 2026 fiel der Börsenwert von KI-Chipherstellern und Cloud-Anbietern um mehr als eine Billion Dollar. Die Kurse haben sich seitdem erholt, aber Analysten und Börsenexperten beobachten die KI-Ausgaben der großen Technologiekonzerne immer kritischer. Grund dafür sind bisher ausbleibende belastbare Gewinne aus den Investitionen. Doch warum reißt der Investitionsboom bei KI-Start-ups trotz Angst vor einer KI-Blase nicht ab?

Nach Daten von CB Insights wurden im ersten Halbjahr 2026 weltweit 388 Milliarden Dollar in KI-Unternehmen investiert. Im Vorjahr waren es im gleichen Zeitraum noch 114 Milliarden Dollar. Damit hat sich das Volumen fast verdreifacht.

In Europa wurde im ersten Halbjahr mehr als doppelt so viel in KI-Start-ups investiert wie im Vorjahreszeitraum. Laut der Plattform Crunchbase flossen rund 23 Milliarden Dollar in KI-Firmen, im Vorjahreszeitraum waren es zehn Milliarden Dollar. Das entspricht einem Anstieg von 130 Prozent. Damit gingen mehr als die Hälfte des gesamten Wagniskapitals in Europa in KI-Firmen – in andere Branchen wurden insgesamt nur 19 Milliarden Dollar investiert. Und die Investitionssumme steigt. Die schwedische Entwicklerplattform Lovable gab am Mittwoch bekannt, weitere 400 Millionen Dollar bei einer Bewertung von 13,3 Milliarden Dollar eingesammelt zu haben. Für Accel ist das einer der Gründe, weiter stark auf europäische Start-ups zu setzen. Für den Kontinent ist es bereits der neunte Frühphasenfonds, den Accel auflegt. Heute investiert die Firma in mehr als 250 Unternehmen in Europa. Zum Portfolio des US-Investors zählen KI-Firmen wie Lovable, Legora, Helsing und n8n.

Mit dem jüngsten Fonds will Accel sein Portfolio in Europa weiter ausbauen. „Wir sind zu 100 Prozent darauf fokussiert, außergewöhnliche Gründerinnen und Gründer sehr früh zu finden und zu unterstützen“, sagt Andrei Brasoveanu, Partner bei Accel. Ein Großteil davon sei derzeit im KI-Bereich aktiv.

KI-Boom in Europa Wagniskapitalfinanzierungen in Mrd. US-Dollar

Jenseits Halbjahreswerte Handelsblatt – Quelle: Crunchbase

KI sei in gewisser Weise eine demokratisierende Kraft, erklärt Brasoveanu. „Heute kann jeder sehr schnell einen Prototyp bauen – gleichzeitig hat der Wettbewerb aber dramatisch zugenommen.“ Die Technologie werde mittlerweile auch für Unternehmen interessant, die früher für Wagniskapital kaum infrage gekommen wären. „Wir sehen KI zunehmend in physischer Branchen, also in Bereichen, die früher kaum Venture-tauglich waren,

etwa Verteidigung, Bio- und Materialwissenschaften und Robotik“, sagt Brasoveanu. Neben dem Fonds für Europa und Israel legt Accel auch einen Fonds über 800 Millionen Dollar für die USA und einen über 550 Millionen Dollar für Indien auf. Weitere 1,35 Milliarden Dollar sollen in einem Fonds für Folgeinvestitionen fließen. „Insgesamt sammeln wir jetzt 3,5 Milliarden US-Dollar ein“, sagt Brasoveanu.

Auch Highland Europe setzt auf den europäischen Investitionsmarkt. Die Investmentgesellschaft hat seit 2012 über sechs Fonds 3,75 Milliarden Euro eingesammelt und damit mehr als 80 Firmen finanziert darunter Getyourguide, Camunda EGYM, n8n und Wolt. Der neue Fonds von Highland richtet sich an Unternehmen in späteren Wachstumsphasen. 2026 hat Highland nach eigenen Angaben mehr als eine Milliarde Euro an Liquidität für seine Investoren generiert.

Langfristiges Problem?

An den Börsen wächst währenddessen die Sorge, dass sich die hohen Investitionen in KI nicht rentieren. Eine Analyse von Apollo Global Management kommt zu dem Ergebnis, dass sich der KI-Boom bislang vor allem positiv auf die Gewinne der Unternehmen auswirkt, die die Technologie verkaufen. Bei Unternehmen, die in KI-Lösungen investieren, zeigten sich bisher erst wenig Gewinne.

Das könnte langfristig zum Problem werden. Je länger es dauert, bis sich die Technologie finanziell rentiert, desto größer wird die Frage, ob sich die hohen Investitionen tatsächlich lohnen. Experten wie der kritische Autor Ed Zitron halten das Geschäft mit KI für aufgebläht. Zuletzt wurde die Diskussion um eine mögliche KI-Blase zudem durch Anzeichen befeuert, dass der Chipkonzern Nvidia die eigene Nachfrage durch eigene Investitionen schaffe.

Für Investoren wie Brasoveanu ist das Börsenumfeld weniger entscheidend. Gerade in frühen Phasen gebe es darum, Unternehmen mit großem Wachstumspotenzial zu finden. Auch schwankende Aktienmärkte änderten daran wenig „Manchmal mögen wir weniger aufgeheizte Zeiten, weil sich dann das Durchhaltevermögen von Unternehmen zeigt“, sagt Brasoveanu.

Bei sehr jungen Firmen spielen die Aktienmärkte ohnehin eine geringere Rolle. Erst wenn Unternehmen eine gewisse Reife erreicht haben, wird ein Börsengang eine Option des Exits. Accel ließe sich nicht vom aktuellen Marktumfeld leiten, sagt Brasoveanu. ◀

Tony Hauke

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Sam Altman, Jarek Kutylowski, Mati Staniszewski (v.l.): Die drei setzen auf gesprochene Sprache statt Schrift.

Der Eingangsbereich des Londoner Büros von Elevenlabs wird von einer Jukebox gesäumt, weiter hinten zwischen den Schreibischen steht eine rote englische Telefonzelle. Wer vermutet, das sei nostalgische Deko, liegt falsch: Aus der Box kommt KI-generierte Musik. In der Kabine können potenzielle Kunden die KI-Stimmen der polnisch-britischen Firma testen.

Die Technologie von Elevenlabs kann mehr als Anrufe im Kundenservice beantworten. Sie liest Texte vor, erzeugt Stimmen, übersetzt Gespräche und synchronisiert Videos. Unternehmen erhoffen sich dadurch deutliche Effizienzgewinne, besseren Kundenkontakt, neue Produkte – und wesentlich geringere Kosten.

Wie groß die Erwartungen an die Technologie sind, zeigen aktuelle Daten der Analyseplattform Pitchbook, die dem Handelsblatt exklusiv vorliegen: Seit Jahresbeginn haben Wagniskapitalgeber weltweit mehr als 20 Milliarden Dollar in Unternehmen für sogenannte Voice AI investiert. Investitionen in OpenAI werden dabei nicht mitgezahlt.

Die Wette der KI-Firmen: Für Menschen sei es deutlich natürlicher zu sprechen, als eigene Gedanken in einem Chatfenster zu verschriftlichen. Doch kann Sprache den Text als wichtigste digitale Schnittstelle ablösen? Und welche europäischen Anbieter können von dem wachsenden Markt profitieren?

Bis August 2026: 20 Milliarden in Voice AI investiert

Für KI-Unternehmen wird sogenannte Voice AI strategisch immer wichtiger. Gemeint sind Systeme, die gesprochene Sprache erkennen, erzeugen, übersetzen oder nachbilden. DeepL will mit „DeepL Voice“ sein Übersetzungsgeschäft um Live-Übersetzungen in Gesprächen erweitern. Google hat sein Sprachangebot überarbeitet, damit die KI natürlicher klingt. Und OpenAI erklärt Sprache sogar zur wichtigsten Schnittstelle zwischen Mensch und Maschine.

Jason Kwon, Strategiechef des ChatGPT-Entwicklers, sagte im Handelsblatt-Interview über Sprach-KI: „Wir wollen eine weitere Möglichkeit der Interaktion mit unseren Modellen schaffen, die sie für viel mehr Menschen zugänglich und nutzbar macht.“ Auch das neue Hardwaregerät, an

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Die nächste Milliardenwette der KI-Firmen heißt Sprache

Hotlines waren nur der Anfang: KI übersetzt, spricht und synchronisiert.

Nicht nur OpenAI und Google glauben, dass Sprechen das neue Tippen ist – auch ein europäischer Player profitiert davon.

Luisa Bomke London, Düsseldorf

Voice AI boomt: Wagniskapitalfirmen investieren Milliarden in Sprach-KI Investitionen in Anbieter von Sprach-KI in Mrd. US-Dollar und Zahl der Deals

Handelsblatt • f) Ohne OpenAI, weltweit, Stand 7.8.2026 • Quelle: Pitchbook

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dem OpenAI mit Chefdesigner Josy Eve arbeitet und von dem sich das Unternehmen große Erfolge erhofft, könnte auf Sprache basieren.

Das Analysehaus Gartner erwartet, dass der Markt für Conversational AI von 6,9 Milliarden Dollar im Jahr 2022 auf 84 Milliarden Dollar im Jahr 2033 wächst. Conversational AI umfasst neben KI-Stimmen – also Voice-AI – auch sprach- und textbasierte Systeme, die ganze Dialoge führen können.

Für die Technologie ist der Kundenservice zwar heute noch der dominierende Einsatzbereich. Das liegt „vor allem an den Volumina, den Margen und den gut messbaren Kennzahlen“, sagt Gartner-Analyst Gabriele Rigon. Es gehe aber immer mehr Anwendungen im Personalwesen und der IT.

Nach Angaben der Datenbank Fitchbook investierten Wagniskapitalgeber allein im ersten Quartal dieses Jahres sieben Milliarden Dollar in Voice-AI-Unternehmen. Im Vorjahreszeitraum war es eine Milliarde Dollar. Dabei sank die Zahl der Finanzierungsrunden. Das Kapital konzentriert sich damit auf wenige Unternehmen, denen Investoren offenbar zutrauen, große Teile des Marktes zu erschließen. Profitiert hat davon neben dem Nutzer Grudium vor allem ein europäisches Unternehmen: Elevenlabs.

Elevenlabs: Europas wohl wertvollstes KI-Start-up

Noch befindet sich das Londoner Büro des polnisch-britischen Start-ups in der Poland Street, mitten im Stadtteil Soho, umgeben von schickem Bars, Restaurants und kleinen Boutiquen. Doch die Räume werden zu klein. Elevenlabs will die Zahl seiner Beschäftigten in London verdreifachen, um die wachsende Nachfrage zu bedienen und neue Modelle zu entwickeln.

Das 2022 von Mati Staniszewski und Piotr Dabkowski gegründete Unternehmen entwickelt eigene Modelle für synthetische Stimmen. Die Systeme können Texte vorlesen, Stimmen ausbildnen und gesprochene Sprache transkribieren.

Zuletzt wurde Elevenlabs in einer Secondaries-Runde, in der Beschäftigte und Frühinvestoren ihre Anteile ausgeben konnten, zu einer Bewertung von 22 Milliarden Dollar gehandelt. Damit wäre Elevenlabs mit 600 Mitarbeiterinnen das wertvollste KI-Start-up Europas.

Bis Ende Juni stieg der jährlich wiederkehrende Umsatz der Firma in diesem Jahr von 300 Millionen auf 600 Millionen Dollar. Gordian Braun, der bei Elevenlabs das Wachstum in Europa verantwortlich, führt das vor allem auf das Geschäft mit Unternehmenskunden zurück. „Wir bauen eine einzige Plattform, die ein Unternehmen über jeden Kundenkontakt hinweg einsetzen kann“, sagt er.

Für den Einsatz im Kundenservice reiche ein Sprachmodell allein nicht aus: Ein Sprachagent brauche eine Anbindung an die Visacoadenbank, Testverfahren, er müsse ausgewertet und laufend überwacht werden. „Daran hängt in der Praxis mindestens so viel Arbeit wie am Modell selbst.“

Zu den Kunden zählen die Deutsche Telekom, der Burda-Verlag sowie mehrere Medien- und Kundenserviceunternehmen. Im Telekom-Chatbot „Frag Magenta“ kommt Technologie von Elevenlabs zum Einsatz, genau wie in den Podcasts des Konzerns.

Über ihren Investmentarm TCapital beteiligt sich die Telekom früh an Elevenlabs, um sich Zugang zu dessen Technologie zu sichern. „Als Tello steht Sprache im Kern unseres Geschäfts“, sagt TCapital-Investor in Kurten Peters. Auch die europäische Wurzeln des Gründerteams seien für die Investition entscheidend gewesen. Rechtlich sitzt Elevenlabs allerdings in den USA.

Das Unternehmen habe früh KI-Stimmen entwickelt, die sich „menschlich“ angefühlt hätten. „Nur wenige Teams haben uns so beeindruckt wie Mati und Elevenlabs“, sagt Peters. Während sich viele Wettbewerber auf einzelne Anwendungen konzentrier-

ten, sei Elevenlabs mit seinen Modellen breiter aufgestellt. Die Technologie verschaffte der Telekom „spürbaren strategischen Mehrwert“.

Peters erwartet, dass Sprache in der KI-Nutzung an Bedeutung gewinnt. „Voice wird zu einer der intuitivsten Arten, mit KI zu interagieren.“

Lena Drubej, Vice President Consumer AI bei der Telekom, kündigte zudem an, dass der Konzern Sprach-KI noch in diesem Jahr direkt in das Telefonnetz integrieren wolle. „Auf einfache Ausgabe liefert KI dann Übersetzungen oder Zusammenfassungen.“

Bei Burda führt eine KI-Stimme von Elevenlabs die Beschäftigten etwa durch Anträge für sogenannte Workations, also zeitweises Arbeiten im Ausland. Sie erklärt, welche Angaben nötig sind, während der Sprachagent durch die Formulare leitet.

„Sensible SAP-Daten bleiben vollständig intern“, sagt Rebecca Gottwald, KI-Chefin bei Burda. Elevenlabs verarbeite nur allgemeine Prozessinformationen.

Zum Erfolg bei Unternehmenskunden trage bei, dass Elevenlabs „Sicherheit und Compliance“ von Anfang an mitgedacht habe, sagt Gordian Braun. Heute könne der KI-Agent des Unternehmens sogar versichert werden, um Risiken zu minimieren.

chen als getippt, um Aufgaben an KI-Systeme zu delegieren.

Liveübersetzung von DeepL: Sprache soll in Unternehmen keine Rolle mehr spielen

Wie sich Sprach-KI bereits heute im Unternehmensalltag einsetzen lässt, zeigt DeepL. Das Handelsblatt hat Jarek Kutylowski zum digitalen Interview getroffen. Doch anstatt auf Deutsch begrüßt der DeepL-Gründer das Handelsblatt auf seiner Muttersprache: Polnisch. Verständigungsprobleme gibt es keine. DeepL hat einen Liveübersetzer entwickelt, der seine Stimme nahezu simultan ins Deutsche übersetzt.

„DeepL Voice hört am Anfang ein paar Sekunden zu und versucht dann, die Stimme nachzumachen beziehungsweise zu klonen“, sagt Kutylowski. Dann wir die Stimme auf den Zuhörer sympathischer und nennschlicher. Für die Nutzer seien das wichtige Faktoren.

Mit „DeepL Voice“ erweitert das Unternehmen, das zuletzt 250 Stellen streichen musste, sein bisheriges Kerngeschäft der Übersetzung. Die Lösung lässt sich in Videokonferenzen, Kundenservice-Systemen und über Schnittstellen auch in eigene Anwendungen integrieren. In einem Teams-

um rund 50 Prozent verkürzt. Das gelinge vor allem deshalb, weil DeepL bei vielen Geschäftskunden bereits die Fachbegriffe und den sprachlichen Kontext könne. „Das verbessert die Sprachqualität deutlich“, sagt Kutylowski.

Ein potenzieller künftiger Einsatzbereich seien Notrufsysteme in Autos. „Wenn man im Ausland unterwegs ist, kann die Sprachbarriere im Ernstfall ein echtes Problem sein“, so Kutylowski. Auch bei mehrsprachigen Biochemien sei DeepL Voice schon eingesetzt worden.

Eine Hürde aber bleibe die Akzeptanz. Wer ein Übersetzungsprogramm einschaltet macht sichtbar, dass er eine Sprache nicht beherrscht. „Gleichzeitig wären wir. Die Hemmschweile ist oft niedriger als bei einem menschlichen Übersetzer, den man nicht kennt und der mitfört“, sagt Kutylowski.

Der Gründer zeigt sich trotz der Konkurrenz durch große Technologiebonnere selbstbewusst. „So wie wir seinerzeit gegen Google-Translate angetreten sind, können wir auch gegen die Modelle von OpenAI antreten.“

Sprachverarbeitung ist für KI deutlich komplexer

Gesprochene Sprache zu verarbeiten, ist für KI-Systeme anspruchsvoller als reine Textverarbeitung. Laut Gartner-Analyst Rigon müssen mehrere Komponenten zusammenspielen, damit ein Gespräch natürlich wirkt. Neben der inhaltlichen Qualität entscheiden Geschwindigkeit und Reaktionsfähigkeit. Gerade am Telefon füllen schon kurze Pausen auf.

Die meisten Systeme kombinieren mehrere Modelle, die nacheinander arbeiten. „Beim verketteten Ansatz erzeugt jeder Schritt zusätzliche Reaktionszeit: die Umwandlung von Sprache in Text, die Verarbeitung durch das Sprachmodell und anschließend die Umwandlung von Text in Sprache“, erklärt OpenAI-Entwickler Hudlberger OpenAI, Google, DeepL und Elevenlabs investieren deshalb in Modelle, die schneller reagieren und mehrere Verarbeitungsschritte zusammenfassen.

Noch sorgen Sprachassistenten bei vielen Kunden für Ernüchterung. Sie verstehen Anliegen falsch, reagieren langsam oder führen Anrufer durch starte Dialoge. „Die KEA/Option ist noch früh, aber Voice AI skaliert schnell“, erklärt Investorin Peters. Was vor wenigen Jahren noch experimentell war, komme jetzt in Unternehmen zum Einsatz, auch weil Voice-Agenten sich in kritische Prozesse integrieren ließen und Sprache so zur Kernschulmstelle werde.

Die KI-Firmen sind davon überzeugt, dass sich KI mithilfe von Sprache zur allgegenwärtigen Assistenz entwickeln. „Agenten die im Hintergrund arbeiten und Informationen liefern, sobald der Nutzer sie braucht“, sagt Hudlberger.

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BEKANNTMACHUNGEN

Öffentliche Versteigerung aufgrund Urteil: Geschäftsanteile an der ROGON Technologies GmbH

Wir sind damit beauftragt, am Donnerstag, 10.09.2026, ab 12.00 Uhr im fremden Namen und für fremde Rechnung aufgrund Urteil die gegründeten Geschäftsanteile mit den laufenden Nummern von 9.519 bis einschließlich 12.201 – 3 % am Stammkapital gemäß Gesellschaftenliste vom 29.12.2023 an der ROGON Technologies GmbH, Frankenhal, eingetragen im Handelsregister unter der HRB 66189 des Amtsgerichts Ludwigshafen/Rhein öffentlich zu versteigern. Die Versteigerung wird durch den allgemein öffentlich bestellten, vereidigten Versteigerer F. Eberhard Ostermayer bewirkt. Die Gebote werden online-Ive, telefonisch (nach Absprache) oder als Vorgebote online bzw. schriftlich entgegengenommen. Registrierung vorab erforderlich. Zugang zum virtuellen Ostermann gegen NDA, InformationsKonditionen: www.deutsche-glundverwertung.de > Versteigerungstermine.

DEUTSCHE PFANDVERWERTUNG Ostermayer & Dr. Gold GbR Allgemein öffentlich bestellte und vereidigte Versteigerer 7.08027-908 9928, www.deutsche-glundverwertung.de

Wenn OpenAI und Google Sprachmodelle veröffentlichen, muss ich im ersten Termin bei neuen Kunden nicht mehr erklären, warum Sprache relevant ist.

Gordian Braun Elevenlabs-Manager

Die wachsende Konkurrenz durch OpenAI und Google begrüßt der Elevenlabs-Manager. „Wenn OpenAI und Google Sprachmodelle veröffentlichen, muss ich im ersten Termin bei neuen Kunden nicht mehr erklären, warum Sprache relevant ist.“ Der Vorsprung seines Unternehmens in der Forschung lasse sich aber nicht in einem Quartal aufholen. „Wir machen seit dem ersten Tag nichts anderes als Audio.“

OpenAI neues KI-Modell kann gleichzeitig zuhören und sprechen Wie wichtig Voice AI für große Konzerne geworden ist, zeigen aktuelle Nutzerzahlen. Google zufolge haben bis April innerhalb eines Jahres doppelt so viele Menschen die Live-Sprachfunktion des Tech-Konzerns genutzt. Zudem dauerten Gespräche mit Sprachassistenten bis zu fünfmal länger abtextbasierte Unterhaltungen. Bei OpenAI nutzen jede Woche mehr als 150 Millionen Menschen die Sprach- und Diktierfunktionen von ChatGPT.

„Der zentrale Vorteil ist eine höhere Gesprächsreue“, sagt Rigon. Über Sprache ließen sich Nuancen in der Stimme, wie der Unfall oder bestimmte Betonungen, besser vermitteln. Bei Texten gingen diese Informationen verloren. Erst im Juli hat OpenAI seine neuen Voice-Modelle vorgestellt. Sie sollen in Echtzeit arbeiten, also fast simultan.

Max Hudlberger, Entwickler bei OpenAI, erklärt: „Das neue Modell ist bidirektional. Es kann gleichzeitig zuhören und sprechen.“ Das beseitige allerdings nicht alle Verzögerungen. Wenn ein Modell auf externe Daten zugreifen oder andere Werkzeuge aufrufen müsse, entstünden weiterhin Verzögerungen, sagt Hudlberger.

OpenAI sieht in Sprache auch einen Weg, neue Nutzergruppen zu erreichen. „Wer zwei Minuten lang spricht, kann deutlich mehr Informationen vermitteln, und das Modell kann dadurch besser Entscheidungen treffen“, so Hudlberger. Mittlerweile werde bei OpenAI teilweise mehr gespro-

Call zwischen verschiedensprachigen Menschen läuft sie etwa parallel mit, wie ein Simultaniabersetzer im Fernsehen. Heute verwenden die Technologie vor allem Unternehmenskunden. Sie kann in 40 Sprachen eingesetzt werden.

Für Beratungsunternehmen könne die Technologie etwa die Suche nach Fachkräften erleichtern. „Mit Live-Übersetzung muss ich nicht mehr zwingend Leute finden, die vor Ort sind, fachlich passen und beide Sprachen fließend sprechen“, so der DeepL-Gründer. „Unser Ziel ist, dass Sprache für Unternehmen überhaupt keine Frage mehr ist.“

Nach seinen Angaben nutzen vor allem internationale Organisationen und Unternehmen mit komplexen Lieferketten das Angebot. Bei einem Kunden hätten sich Besprechungen, in denen zuvor alle Teilnehmer holpriges Englisch gesprochen hätten,

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Die Deutsche Bahn will in den nächsten sechs Wochen bis zu 400 Güterwagen zusätzlich zur Verfügung stellen, um den durch Niedrigwasser auf Deutschlands Flüssen entstandenen Versorgungsengpass zu mildern. Das erklärte DB-Cargo-Vorstandschef Bernhard Osburg am Mittwoch in einer Onlinekonferenz mit Verkehrsumpinter Steffen Bilger (CDU).

Inzwischen zeichnet sich nämlich ab, dass sich die von Bilger vorgeschlagene Lockerung des Sonntagsfahrverbots für Lkw, das inzwischen fast sämtliche Bundesländer aufgehoben haben, als nahezu unwirksam erweist. Beim Abmildern der niedrigwasserbedingten Versorgungsengpässe in Deutschland spielt der Lkw-Verkehr derzeit fast keine Rolle, wie eine Auswertung von Europas größter Frachtenbörse Timocom für das Handelsblatt ergab.

„Die Lockerung des Sonntagsfahrverbots schafft formal zusätzliche Fahrmöglichkeiten, hat am ersten Sonntag aber noch keinen erkennbaren Effekt auf das Angebot im Timocom-Marktplatz ausgelöst“, berichtet dessen Statistikenparte Gunnar Gburek. Bisher habe man keine außergewöhnliche Veränderung gegenüber den vorherigen Sonntagen beobachten können. Dies gelte sowohl bei innerdeutschen Transporten als auch im grenzüberschreitenden Verkehr.

Was noch mehr erstaunt: Die relative Nachfrage nach Lkw-Frachtkapazitäten ist in den vergangenen Tagen sogar gesunken – und bewegt sich unter dem Wert von vor einem Jahr. Auch die erwarteten Preissprünge sind ausgebliessen. „Die Transportpreise im deutschen Spotmarkt liegen derzeit im Schnitt zwischen 170 Euro und 185 Euro pro Kilometer“, ermittelte Gburek für das Handelsblatt. Damit liegt man auf dem Niveau der vergangenen Wochen.

In einer gemeinsamen Konferenz von Wirtschaftsvertretern, Verbänden und Behörden hatte Bilger die Lockerung für den Lkw-Verkehr ins Spiel gebracht, um den stückenden Frachtverkehr auf Deutschlands Wasserstraßen auszugleichen. Insbesondere auf Europas wichtigster Binnenschiffsroute, dem Rhein, messen die Behörden seit zwei Wochen Wasserniedrigstände wie noch nie seit Beginn der Aufzeichnungen.

Mit drastischen Konsequenzen für den Warentransport. Auf den noch beschaffbaren Flussteilen nördlich von Koblenz können Frachter oft nur noch zu einem Viertel beladen werden, Richtung Süden ist der Schiffsverkehr so gut wie zum Erliegen gekommen. Selbst die vom deutschen Marktführer HGK Shipping mit besonders flachen Rümpfen ausgestatteten Spezialschiffe, die üblicherweise für die Chemieindustrie im Einsatz sind, haben vor der Passage des Rhein-Nadekhrs bei Kauh kapituliert. Dort stand der Pegel am Mittwoch bei zwölf Zentimetern, 13 Zentimeter unter der bisherigen Rekordmarke von 2036.

Dennoch stieg in Europas größter Lkw-Frachtbörse das Angebot von Laderaum im Vergleich zur

GÜTERVERKEHR

Weniger Lkw-Transporte trotz Niedrigwasser-Engpass

Zahlen der Frachtbörse Timocom belegen, dass die Aufhebung des Sonntagsfahrverbots für Lastwagen Deutschlands Versorgungsengpässe nicht beheben wird. Das sind die Gründe.

Christoph Schlautmann Düsseldorf

Nachfrage. Standen im Juni noch hinter 88 Prozent der Börseneinträge Geusche von Industrieunternehmen nach Transportkapazitäten, schrumpfte diese Zahl im Juli auf 84 Prozent. Für den August rechnet Timocom nach ersten Zahlen nur noch mit einem Anteil von 77 Prozent – was zwei Prozentpunkte unter der relativen Lkw-Transportnachfrage vom August 2025 liegen würde.

Für den verhaltenen Lkw-Transportmarkt nennt man bei der Frachtbörse in Erkrath bei Düsseldorf gleich mehrere Gründe. Bei einer Verlagerung von Transporten von der Binnenschifffahrt auf die Straße bestünden oft praktische Hürden, heißt es dort. „Zum Beispiel fehlen für den Einsatz von Lkw passende Ladeeinrichtungen“, erläutert Gburek. „Bei Containertransporten etwa werden geeignete Chassis benötigt, die nicht bei jedem Frachtführer verfügbar sind.“ Hinzu komme, dass solche Verkehre unmöglich kurzfristig in übliche Tourenplanungen einzubinden seien, geschweige denn zu vergleichbaren Preisen angeboten werden könnten.

1. Autobahn: Maximal 40 Stunden pro Woche dürfen Fahrer hinter dem Lenkrad sitzen.

2. Rhein bei Köln: Ein Schiff transportiert so viel Ware wie 100 Lkw.

Schon vor der Lockerung des Sonntagsfahrverbots hatte der Bundesverband Güterkraftverkehr und Logistik (BGL) auf ein weiteres Hindernis hingewiesen: „Der Fahrermangel in Deutschland führt dazu, dass die am Sonntag genutzten Lkw an einem anderen Tag in der Woche stehen bleiben“, warnte dessen Vorstandssprecher Dirk Engelhardt. Denn mehr als 40 Stunden hinterm Steuer seien pro Woche nicht erlaubt.

Bei DB Cargo hält man den Lkw-Transport ohnehin kaum für eine Alternative zur Binnenschifffahrt. „Um eine Schiffladung an Kohle, Erz oder Schrott über die Straße zu befördern, bräuchte es mehr als 100 Trucks“, rechnet ein Manager vor. Die seien auf die Schnelle kaum zu besorgen. „Hinzu kommen Chemikalien, die für den Straßentransport verboten sind.“

DB Cargo hat daher nach den Worten des Vorstandsvorsitzenden in den vergangenen Tagen europaweit 900 Waggons identifiziert, mit denen man Binnenschiff-Transporte ausgleichen könne. Davon seien rund 400 Güterwagen in den kommenden

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zwei bis sechs Wochen einsetzbar, die übrigen 500 allerdings erst nach einer Generalüberholung. Diese sollten zumindest für zukünftige Niedrigwasser-Perioden in einem Vorhaltekonzept bereitgestellt werden, empfahl Osburg. Die Kosten beliefen sich allerdings im zweistelligen Millionenbereich, wofür es noch keine Finanzierungszusagen gebe.

„Ein Güterzug ersetzt zehn Binnenschiffe“, erklärt man bei der DB-Tochter und verweist auf die höhere Zahl möglicher Transporte. Schließlich sei der Zug deutlich schneller als ein Flussfrachter.

Dass aktuell angerechnet die viel befahrene Gleistrecke zwischen Troisdorf und Wiesbaden auf der rechten Rheinseite wegen einer Großbaustelle gesperrt ist, sei zwar eine Herausforderung. Mit überarbeiteten Umleitungsplänen lasse sich das Teilstück jedoch umfahren. „Wir können allerdings nicht ausschließen, dass es dann im übrigen Bahnverkehr zusätzlich zu Verspätungen kommt“, sagte ein DB-Cargo-Manager.

Binnenschiffer fordern mehr Tempo

Unterdessen warnen Logistiker davor, dass sich die Versorgungslage weiter verschärfen könnte. „Bisher erlebten wir Extremwerte beim Niedrigwasser erst im Spätsommer oder Herbst“, berichtet Jens Schwaben, Geschäftsführer beim Bundesverband der Deutschen Binnenschifffahrt (BDB) in Duisburg. Mit einem raschen Anschwellen etwa des Rheins sei aktuell kaum zu rechnen. Von der Bundesregierung fordert er mehr Tempo. „Schon 1992 gab es im Bundesverkehrswegeplan einen Posten zur Mittelrhein-Vertiefung“, sagt er. 2019 sei dann der Aktionsplan „Niedrigwasser Rhein“ erstellt worden. Noch aber seien Ingenieure dabei, mit roter Farbe die Strömungen im Rhein zu ergründen. Bis 2033 solle man sich mit den geplanten Vertiefungen gedulden.

Rumänien löste das Problem eines Felsens, der die Niedrigwasser führende Donau für die Schifffahrt blockierte, vor wenigen Tagen auf eine weniger bürokratische Art und Weise: mit Dynamit. ◀

Lkw-Transport-Nachfrage sinkt

Verhältnis von Laderaumsuchen zu -angeboten auf der Frachtbörse in Prozent

Handelsblatt • Quelle: Timosom

Am Montag dieser Woche ging in Shanghai fast nichts mehr: Straßen standen unter Wasser, Keller liefen voll, und die Feuerwehr pumpte Wege frei. Doch sie war zeitweise machtlos gegen die Fluten, die der Taifun „Dolphin“ über die ostchinesische Millionenmetropole brachte. U-Bahn-Linien wurden gestoppt, die Fähren auf dem Huangpu stellten den Betrieb ein, Hunderte Flüge fielen aus. Die Stadtverwaltung zog die Konsequenz: Wer könnte, sollte von zu Hause aus arbeiten. Niemandem dürften aus einer flutbedingten Abwesenheit Nachteile entstehen.

Niemandem – außer offenbar jenen, die fürchteten, ein Tag Heimsoffice könne der Karriere schaden. Wenige Stunden später kursierten in den chinesischen sozialen Netzwerken Wechat und Xiaohongshu Videos von Menschen, die durch Flützen und reißend schnell fließendes Wasser waten, um sich zum Büro durchzuschlagen. Andere kämpften sich bei sintflutartigen Regen durch den Verkehr; die Sicht durch die Frontscheibe war kaum mehr als ein grauer Schleier. In Onlineforen begann die Debatte: Ist das Pflichtbewusstsein oder Irrsinn in einer Stadt, die „höher, schneller, weiter“ zum inoffiziellen Motto erhoben hat?

Shanghai steht für Aufstieg und Wettbewerb, aber auch für die stillschweigende Erwartung, jederzeit verfügbar zu sein. „996“, also Arbeit von neun Uhr morgens bis 21 Uhr an sechs Tagen die Woche, war lange die inoffizielle Betriebsanleitung für das ökonomische Powerhouse der Nation – ebenso wie in anderen Zentren, etwa Peking, Shenzhen oder Guangzhou.

Man darf sich das weniger als formalisierte Stechulrreality vorstellen, sondern eher als Haltung im Hintergrund: Wer Karriere machen will, geht über Grenzen. Und wer dazugehören will, bleibt jederzeit sichtbar. Natürlich auch an Taifun-Tagen.

In Unternehmer- und Managerkreisen in der deutschen Diaspora in China wird diese Arbeitskultur

ASIA TECHNOMICS

Wenn Präsenz im Büro als Karriereversicherung gilt

Shanghai steht auch für die stillschweigende Erwartung, jederzeit verfügbar zu sein. Der Taifun „Dolphin“ legt jetzt den Verkehr lahm – und entfacht eine Debatte.

Martin Benninghoff ist China-Konsumentamt. Sie erreichen ihn unter: benninghoff@handelsblatt.com

oft anerkennend beschworen. Während in Deutschland über Work-Life-Balance diskutiert werde, arbeite China eben noch richtig hart. Darin dürften sie sich mit vielen chinesischen Managern einig sein, die zudem eine Präsenzpflicht predigen. Stolz auf das Erreichte beflügelt, nicht zuletzt in der Tech-Branche, die immer stärker zu den USA aufschließt.

So postete der Huawei-Manager Richard Yu bei einem ähnlichen Sturm 2025 in Shenzhen ein Video aus dem Auto, das viral ging. Eigentlich wollte er die Vorzüge des Autos demonstrieren. Doch nebenbei bemerkte er, dass die Fahrzeuge vor ihm im Regen vermutlich Huawei-Mitarbeitern gehörten, die trotz aller Widrigkeiten auf dem Weg zur Arbeit waren. Das war wohl als Kompliment gemeint. Es klang jedoch wie ein Kommentar zu jener Arbeitskultur, für die Huawei nicht nur in China Legendenstatus hat – und die viele fürchten. Wer dort arbeite, verdiene gut und könne fürs Alter vorzorgen, heißt es in China. Wenn man es bis dahin überlebt, ergänzt das suffisante Bonmot.

Dabei ist die Macht des Staates durchaus begrenzt. Entscheidender ist der Team-Chat. In dem Moment, in dem der Chef oder die Chefin fragt, wer heute im Büro

ist. Es zählt dann nicht mehr, was erlaubt ist, sondern, was „kulturer“ als Förderungswürdig gilt. In einer Phase, in der gute Jobs in China knapper werden und Aufstieg weniger selbstverständlich ist, wird Präsenz zur Versicherung fürs eigene Fortkommen.

Wer diese Haltung jedoch unkritisch bejaht, verkennt, dass selbst China mittlerweile seine eigene Diskussion über die Work-Life-Balance hat und über eine „Humanisierung“ des Arbeitsmarkts debattiert. Behörden und Gerichte haben in den vergangenen Jahren wiederholt exzessive Arbeitszeiten kritisiert und formalt begrenzt. Die dauerhafte „996“-Kultur ist arbeitsrechtlich verboten. Hinzu kommt, dass sogar regierungsnahe Wissenschaftler warnen, China sei kollektiv überarbeitet.

Doch aus dem Hamsterrad auszuzeigen, ist nicht leicht, gerade in einer Wirtschaft, deren Aufstiegsversprechen brüchig geworden sind. Zu sehen war das auch in der unmittelbaren Nachbarschaft des von Wasser umschlossenen Handelsblatt-Büros in Shanghai: Einzelne Lieferfahrten bahnten sich auf ihren elektrischen Rollern den Weg durch fast kniebfes Wasser. Angesichts der schwachen Binnenkonjunktur will man auf keinen Yuan verzichten, selbst wenn das Gefahr bedeutet.

Chinas Verhältnisse blockieren sich teilweise gegenseitig: Einerseits will die Politik den wirtschaftlichen Aufstieg vorantreiben. Andererseits will sie, dass die Menschen mehr konsumieren und Vertrauen in die Zukunft entwickeln. Die Debatte steht erst am Anfang. ◀

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

8					9	4
4	3	6	9	7	1
	7			4	8
	2		9		6
9			4			8
7		4	3			1
2	5		7	1		8
				5		3

6		3				6
6	1		2		4
2	3		6	8	5
			3	5
	7	4	2			9
	8			2	6
7
9	2	8			1
5	6		4

Lösungen von Ausgabe: 153

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

3	7	4	5	1	8	2	9	6
6	1	9	2	3	7	5	4	8
2	5	8	6	9	4	3	1	7
8	6	2	1	4	3	7	5	9
9	3	1	7	6	5	4	8	2
5	4	7	9	8	2	1	6	3
1	2	3	8	5	9	6	7	4
4	9	5	3	7	6	8	2	1
7	8	6	4	2	1	9	3	5

1	8	2	9	6	5	4	7	3
3	6	5	1	7	4	8	2	9
9	7	4	2	8	3	1	5	6
8	3	1	7	5	2	9	6	4
5	4	9	6	3	1	2	8	7
6	2	7	4	9	8	5	3	1
7	1	6	5	2	9	3	4	8
4	5	3	8	1	7	6	9	2
2	9	8	3	4	6	7	1	5

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Unternehmen

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ENERGIE

Eon-Chef beklagt zu viele Pflichten für Netzbetreiber

Der Konzern steigert den Gewinn im ersten Halbjahr leicht. Der Vorstandsvorsitzende Birnbaum weist Kritik zurück, die Stromnetzbetreiber kämen bei geplanten Gesetzesänderungen zu gut davon – und kontert.

Catiana Krapp Düsseldorf

Eon-Chef Leonhard Birnbaum hat bei der Präsentation der Halbjahreszahlen am Mittwoch Nachbesserungen beim Netzpaket zulasten der Betreiber von Solar- und Windparks gefordert. Beim sogenannten Netzpaket handelt es sich um einen Gesetzentwurf, der wichtige Regeln für Stromnetze und erneuerbare Energien verändern soll und der nach der Sommerpause in die parlamentarische Abstimmung geht.

Einer der strittigsten Punkte ist der sogenannte Rediapatch-Vorbehalt: Aktuell gibt es viele Gebiete in Deutschland, in denen die Stromnetze zu schwach ausgebaut sind, um den Strom, den Wind- und Solarparks produzieren, weiterzuleiten. Entsteht mehr Strom, als die Netze aufnehmen können, müssen Solar- oder Windanlagen an diesen Orten abgeschaltet werden.

Stattdessen wird dann anderswo in Deutschland ein – oftmals fossil betriebenes – Kraftwerk hochgefahren, um den Strombedarf dort zu decken. Dieser Vorgang nennt sich Rediapatch.

Bislang erhalten die Betreiber von Wind- und Solarparks immer eine Entschädigung, wenn ihre Anlagen abgeregelt werden müssen. Das soll sich durch das Netzpaket ändern: Falls mindestens fünf Prozent der jährlichen Stromerzeugung in einem Gebiet nicht abtransportiert werden können, sollen Erzeuger erneuerbarer Energien für einen Teil ihrer Stromproduktion keine Entschädigung mehr erhalten.

Birnbaum möchte, dass die Entschädigungen schon ab einem niedrigeren Grenzwert eingeschränkt werden. Er sagte: „Man hat die Aufgriffsgrenze abgeschwächt und

„Wir müssen die Komplexität administrieren, die auf dem System ständig gesteigert wird.“

Leonhard Birnbaum Eon-Chef

jetzt versucht man, alle möglichen Ausnahmen und Zusatzregelungen zu schaffen, damit es am Ende doch möglichst wenig wirkt.“ Er forderte: „Wir wünschen uns, dass der Rediapatchvorbehalt nicht weiter verwässert wird, sodass er am Ende doch kein wirksames Signal ist.“

Das Thema ist hochpolitisch: Stromnetzbetreiber hoffen auf eine Entlastung, da sich bei ihnen die Netzanschlussanfragen von Betreibern von Solaranlagen, Batteriespeichern und anderen Aktionen längst stapeln. Sie wollen deshalb, dass es in Stromnetzgebieten mit Leitungsengpässen unattraktiver wird, Solar- und Windparks zu errichten.

Vertreter der Erneuerbare-Energien-Branche aber sehen darin die Gefahr, dass die Energiewende in Deutschland ins Stocken gerät. Sie fordern, dass durch das Netzpaket nicht nur der Ausbau erneuerbarer Energien in Netzengpässen ein beschränkt wird, sondern dass die Netzbetreiber gleichzeitig auch in die Pflicht genommen werden, das Netz dort zügig auszubauen.

Milliarden für den Ausbau der Infrastruktur

So sagte etwa die Präsidentin des Bundesverbands Erneuerbare Energien (BEE), Ursula Heinen-Esser: „Die Erzeuger sollen die Verantwortung für den jahrelang verschleppten Ausbau der Netze tragen, wohingegen wenige bis keine Anforderungen an die Netzbetreiber gestellt werden.“

Birnbaum entgegnete dem am Mittwoch: „Wir werden schon die ganze Zeit in die Pflicht genommen. Wir müssen die Anschlüsse sicherstellen, und zwar egal, wo sie sind. Wir müssen die Systemintegration sicherstellen. Wir müssen die Komplexität administrieren, die auf dem System ständig gesteigert wird.“

Die Tochter Eon Grid Solutions habe im Jahr 2020 noch fünf Milliarden Messwerte verarbeiten müssen und im Jahr 2025 bereits 27 Milliarden Messwerte, unter ande-

rem um die Netzstabilität zu gewährleisten. Tatsächlich haben viele Netzbetreiber in den vergangenen Jahren bereits große Summen in den Ausbau ihrer Infrastruktur gesteckt. Eon will allein in diesem Jahr rund 8,7 Milliarden Euro investieren, drei Milliarden sind im ersten Halbjahr geflossen.

Die Kritik vieler Branchenbeobachter entzündet sich auch daran, dass die Netzbetreiber aus ihrer Sicht zu viel verdienen und die Kosten über Netzgebühren auf die Allgemeinheit umlegen.

Das Geschäft der Netzbetreiber ist behördlich reguliert und deshalb sehr planbar. Entsprechend bestätigte Eon im ersten Halbjahr seine Prognose und steigerte sein bereinigtes Ergebnis leicht um ein Prozent vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (Ebitda) auf 5,4 Milliarden Euro.

Der Mannheimer Ökonom Patrick Kaczmarczyk sagte am Mittwoch: „Wenn Eon heute seine Zahlen präsentiert, sollte man sich vor Augen halten, dass dies die Gewinne eines regulierten Monopolisten sind, die ihm staatlich zugesichert wurden. Im Netzbereich gibt es keinen Wettbewerb – und für die hohen Renditen der Netzbetreiber kommen Haushalte und Unternehmen in Form höherer Strompreise auf.“

Eon kämpft darum, dass sich die Bedingungen für das Netzgeschäft nicht verschlechtern: Derzeit plant die zuständige Bundesnetzagentur die nächste Regulierungsperiode für Netze und legt somit wichtige Konditionen neu fest.

Davon hängt ab, wie viel der Konzern künftig mit Stromnetzinvestitionen verdienen kann. Der Analyst Guido Hoymann von der Metzler Bank sagte dem Handelsblatt: „Das wichtigste Thema für Eon ist, wie es ab 2029 mit den Netzentgelten weitergeht. Es geht um die Frage, wie viel Rendite Netzbetreiber auf eingesetztes Eigenkapital verdienen dürfen und wie schnell sie beim Netzabbau kosteneffizienter werden müssen. Wenn die Bundesnetzagentur die Regeln so ausgestaltet, dass sie den Vorstellungen von Eon entsprechen, könnte der Konzern bis zu zehn Milliarden Euro mehr in die Energiewende investieren.“

Eon will zwischen 2026 und 2030 insgesamt 48 Milliarden Euro investieren und hatte Anfang des Jahres erklärt, dass theoretisch ein zusätzlicher Investitionsspielraum von fünf bis zehn Milliarden Euro bestehe. Diese Zusatzinvestitionen in die wichtige Energiewende-Infrastruktur dürfte der Konzern aber davon abhängig machen, dass die Bundesnetzagentur die Renditebedingungen lukrativ genug ausgestaltet.

Analyst Hoymann sagt: „Die Netzbetreiber haben gute Chancen, hohe Renditen herauszufinden, weil sie wissen, dass die Stromnetze zum Flaschenhals der Energiewende geworden sind.“

Birnbaum entgegnete dem am Mittwoch: „Wir müssen massiv investieren und wir können dieses Kapital nur anziehen, wenn wir auf den Kapitalmärkten Renditen zeigen können, die im internationalen Vergleich wettbewerbsfähig sind – und dafür muss es eine Nachbesserung geben.“

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02/03 Sept Frankfurt

Handelsblatt

BANKEN GIPFEL 2026

Zwischen Multi-Krisen und Rekordgewinnen: Erfolgreiches Banking nach dem Ende der Gewissheiten

Beim Handelsblatt Banken-Gipfel bringen wir die wichtigsten Akteure aus Finanzwelt, Aufsicht und Wirtschaft zusammen, um konkrete Antworten auf die Herausforderungen unserer Zeit zu diskutieren. Freuen Sie sich auf Inspiration, Best Practice und wertvolle Kontakte, die Ihnen Orientierung und Wertbewerbsvorteile verschaffen.

Tanja Birkholz Schufa

Isabelle Chevelard Targobank

Béatrice Cossa-Dumurgier Revolut

Dr. Viktoria Danzer Roland Berger

Nurten Erdogan ING Deutschland

Zoé Fabian-Frey Noteus Partners

Dr. Alexandre Hachmeister Deutsche Bundesbank

Susanne Krehl wealthAPI

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Jennifer Lassiter Standard Chartered

Katharina Lüth Rhein

Sonja Marten DZ Bank

Dr. Bettina Oriopp Commerzbank

Nancy Plassmann Berliner Sparkasse

Eva Wunsch-Weber Frankfurter Volksbank Rhein/ Main

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Gastgeber Executive Lounge und Partner:

flatEX=DEGIRO

Partner:

IKB Deutsche Bundesinsbank

LB=BW

publicis sapient

Handelsblatt Substanz entscheidet.

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Unternehmer:in des Tages

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JÜRGEN WACHE

Neuer Chef für die Volksbank Brawo

Der frühere Vorstandsvorsitzende der Nachbarbank aus Hannover übernimmt die Führung der angeschlagenen Volksbank Braunschweig Wolfsburg.

Elisabeth Atzler Frankfurt

Jürgen Wache: Will vor allem die vielen Beteiligungen der Brawo reduzieren.

Die angeschlagene Volksbank Braunschweig Wolfsburg (Brawo) bekommt einen neuen Chef. Der frühere Vorstandsvorsitzende der Hannoverschen Volksbank, Jürgen Wache, soll die Führung übernehmen, wie das Geldhaus am Mittwoch bekannt gab. Wache war 18 Jahre Vorstandschef der Hannoverschen Volksbank und ist erst im Juni in den Ruhestand gegangen. Der 66-Jährige kündigte an, dass sich die Volksbank Brawo „wieder deutlich stärker als bislang auf das Kernbankgeschäft fokussieren“ werde. Die Bank wolle im Beteiligungsportfolio sowie in den Segmenten Immobilien und Green Energy „deutlich Komplexität reduzieren“.

Die Volksbank Brawo, die mit zwischenzeitlich mehr als 400 Gesellschaften ein enormes Portfolio an Beteiligungen und Tochterfirmen aufgebaut hat, benötigt Hilfen durch den Stützungsfonds des genossenschaftlichen Branchenverbands BVR. Es deute sich an, dass die Bank einen mittleren dreistelligen Millionenbetrag an negativen Neubewertungen im Beteiligungsportfolio vornehmen müsse, hieß es kürzlich in Finanzkreisen. Anfang Mai hatte die Bank ihren langjährigen Vorstandschef, Jürgen Brinkmann, entlassen. Damals hatte das Geldhaus auch avisiert, dass es einen Antrag auf Unterstützung der BVR-Sicherungseinrichtung vorbereite. Der Schritt sei sinnvoll, um die geplante Neuausrichtung abzusichern. Die drei Vorstandsmitglieder, Lars Berkefeld, Heiner Arnoldi und Carsten Ueberschär bleiben in dem Gremium. Arnoldi, der als Sanierungsexperte gilt, war Mitte Juni bestellt worden.

Wache startet zum 15. August als Generalsekretärst揚igter. Geplant ist laut Aufsichtsratschef Detlef Bade, die Altersgrenze von bisher 65 Jahren für Vorstands- sowie Aufsichtsratsmitglieder aufzuheben. Über eine entsprechende Satzungsänderung muss die Vertreterversammlung abstimmen.

Die Geschäftsstrategie der Volksbank Brawo wird seit Längerem in der Branche kritisiert, weil sie stark vom klassischen Modell genossenschaftlicher Regionalbanken abweicht. Statt sich auf Einlagen- und Kreditgeschäft zu konzentrieren, hat sie ein weitverzweigtes Beteiligungsnetz mit zahlreichen Gesellschaften aufgebaut – von Immobilienprojekten über Fitnessstudios bis hin zu Gastronomie und Auslandsengagements etwa auf Mallorca. Teilweise waren und sind diese Beteiligungen defizitär.

Aktuell sieht sich der Sektor bereits einer Reihe von Problemlähen gegenüber. In den vergangenen gut zweieinhalb Jahren mussten fünf Banken mit 1,5 Milliarden Euro durch die Sicherungseinrichtung gerettet werden. Die betroffenen Geldhäuser, die teils bereits mit Nachbarbanken fusioniert sind oder kurz davor stehen, sind deutlich kleiner als die Volksbank Brawo. Sie kam auf eine Bilanzsumme von 6,6 Milliarden Euro und lag damit im Größenranking der gut 600-Grenossenschaftsbanken auf Rang 33. Die Hannoversche Volksbank ist mit einer Bilanzsumme von 9,2 Milliarden Euro die Nummer 22.

NATARAJAN CHANDRASEKARAN

Rückzug des Chefs verschärft Krise bei Tata

Der Manager verliert den Machtkampf um die Spitze der Tata-Gruppe. Die Krise des Konzerns, zu dem Air India und Jaguar Land Rover gehören, erreicht damit einen Höhepunkt.

Mathias Peer Bangkok

Natarajan Chandrasekarans Zeit an der Spitze von Indiens größter Unternehmensgruppe begann mit einem Machtkampf – und endet nun mit einem weiteren Führungsstreit. Der 63-Jährige kam an die Spitze der Tata-Gruppe, nachdem sein Vorgänger Cyrus Mistry vor knapp zehn Jahren mit einem Misstrauensvotum abgesetzt wurde.

Ein ähnliches Schicksal wollte sich Chandrasekaran nun ersparen: Wenige Tage vor der Tata-Hauptversammlung, bei der es zu einem Votum über seine Zukunft kommen sollte, verkündete der Tata-Chef am Mittwoch seinen Rückzug. Damit erreicht die monatelange Führungskrise bei dem Mischkonzern aus Mumbai einen Höhepunkt. Einen klaren Nachfolgeplan gibt es nicht. Chandrasekaran zeigte sich lediglich bereit, bis zum Ablauf seiner aktuellen Amtsperiode im Februar 2027 weiterzuarbeiten.

Das Chaos an der Spitze trifft das Firmenimperium, das den Alltag der knapp 1,5 Milliarden Inderinnen und Inder wie kein anderes Unternehmen prägt, in einer schwierigen Situation. Die Tata-Gruppe kämpft

mit hohen Verlusten bei der 2022 übernommenen ehemaligen Staatsairline Air India und einem rasanten Kursabsturz bei dem IT-Dienstleister Tata Consolancy Services (TCS). Gleichzeitig stemmt sie sich gegen die Forderung von Indiens Behörden, die Holdinggesellschaft Tata Sons an die Börse zu bringen.

Dass sich Chandrasekaran – einer der einflussreichsten Wirtschaftsführer des Landes, den seine Mitarbeiter meist nur „Chandra“ nennen – nun aus dem Unternehmen zurückzieht, liegt an einem Zerwürfnis mit dem obersten Vertreter der Tata-Familie. Noel Tata führt seit dem Tod seines Halbbruders und früheren Firmenpatriarchen Ratan Tata die gemeinnützigen Tata Trusts, die Mehrheitsseigentümer der Firmengruppe sind.

Tata kritisierte Chandrasekaran, der einen aggressiven Expansionskurs verantwortete, indischen Medienberichten zufolge unter anderem für die hohen Verluste in den neuen Geschäftsbereichen. Anfang des Jahres sorgte er dafür, dass Chandrasekarans eigentlich fest eingeplante Vertragsverlängerung ver-

schoben wurde. In seiner Rücktrittserklärung verwies Chandrasekaran auf den Vorgang, ohne Noel Tata beim Namen zu nennen. Ein einziges Mitglied im Verwaltungsrat habe ihn nicht unterstützt, schrieb er. Seitdem seien sechs Monate vergangen, „und bis heute wurde noch keine Entscheidung getroffen“.

Diesen Umstand beschrieb er als untagbar. Die Tata-Gruppe sei ein sehr großes Unternehmen, viele strategische Projekte befinden sich derzeit in entscheidenden Phasen. Es sei daher unerlässlich, Klarheit darüber zu schaffen, wer den Konzern über den Februar 2027 hinaus leiten werde.

Die Frage ist auch außerhalb der Firmenzentrale von großer Bedeutung. Kaum ein Unternehmen prägt Indien so wie die Tata-Gruppe. Neben Air India und TCS gehören auch der Stahlproduzent Tata Steel, der Autohersteller Tata Motors und der Energieversorger Tata Power zu dem Konglomerat, das im vergangenen Fiskaljahr einen Umsatz von umgerechnet 185 Milliarden Dollar erwirtschaftete.

Zuletzt verstärkte der Mischkonzern auch sein Engagement in

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Arbeiter von Tata Steel, Natarajan Chandrasekaran (a.): Mit seinem aggressiven Expansionskurs angeeckt.

Zukunftsbranchen, die der Regierung von Premierminister Narendra Modi besonders wichtig sind. In Modis Hetanathundesetat Gujarat baut Tata derzeit eine Halbleiterfabrik für elf Milliarden Dollar. Die Tochtergesellschaft Tata Electronics ist bereits jetzt wichtiger Zulieferer von Apple in Indien. Ein Datenleck, durch das geheime Dokumente zum noch nicht öffentlich vorgestellten iPhone 18 bekannt wurden, hat die Kooperation mit dem US-Konzern in den vergangenen Wochen jedoch belastet.

Die Unsicherheit über die Zukunft des Konglomerats war am Mittwoch auch an der Börse in Mumbai zu spüren. Die Kurse der börsennotierten Tata-Tochtergesellschaften rutschten zum Teil tief ins Minus. Tata Motors, Eigentümer des Automobilherstellers Jaguar Land Rover, verlor zeitweise 3,5 Prozent an Wert. Die Anteile von TCS, dem gemessen an der Marktkapitalisierung wertvollsten Teil der Gruppe, notierten am Mittwoch zeitweise um bis zu sechs Prozent im Minus.

Der IT-Dienstleister war länger verlässlichte Gewinnbringer im Tata-Reich, gehörte zuletzt aber zu

den größten Baustellen: Die zunehmende Konkurrenz durch Künstliche Intelligenz schürt bei Investoren Zweifel an der Tragfähigkeit des Geschäftsmodells des Unternehmens, das derzeit mit seinen knapp 600.000 Mitarbeitern IT-Projekte für Geschäftskunden rund um den Globus umsetzt. Ein Personalabbau sei nicht geplant, sagte Chandrasekaran im Juni.

Er erwarte aber, dass es künftig weniger Neueinstellungen geben und das Unternehmen stärker mit KI-Agenten arbeiten werde. Eine Kehrtwende an der Börse konnte er damit nicht erreichen. Seit Anfang 2024 hat sich der Wert von TCS beinahe halbiert.

Der IT-Konzern war Chandrasekarans erster Berührungspunkt mit der Tata-Gruppe: Als Mitte-20-Jähriger startete er direkt nach seinem Informatikabschluss als Praktikant bei dem Unternehmen und arbeitete sich in den folgenden Jahren bis auf den CEO-Posten bei TCS hoch. Nach dem Rauswurf von Cyrus Mistry, einem Schwager von Noel Tata, von der Spitze der Tata-Holdinggesellschaft wurde Chandrasekaran zum ersten Tata-Chef ohne familiäre Beziehungen zum Tata-Clan.

Zu den wichtigsten Entscheidungen seiner fast zehnjährigen Amtszeit gehörte die Rückkehr von Air India in das Familienunternehmen. Die Airline war vor knapp ei-

nem Jahrhundert als Teil der Tata-Gruppe gegründet worden und wurde später verstaatlicht. Die Fluggesellschaft wurde in den Jahrzehnten darauf zum Sanierungsfall – die Tata-Gruppe trat als Retter auf. Er werde Air India wieder zu einer Weltklasse-Airline machen, versprach Chandrasekaran bei der Übernahme.

Doch er erlebte gleich mehrere Rückschläge. Der Absturz von Air-India-Flug 171 mit mehr als 260 Toten beschädigte das Vertrauen der Passagiere. Der Inakrieg trieb zudem die Kosten in die Höhe. Der Verlust im vergangenen Fiskaljahr, das bis Ende März lief, verdoppelte sich auf mehr als 2,3 Milliarden US-Dollar. Chandrasekaran hat zuletzt noch um Geduld.

Jede großartige Airline sei über Jahrzehnte entstanden, nicht von Quartal zu Quartal, schrieb er im vor wenigen Wochen veröffentlichten Geschäftsbericht von Tata Sons. Die Tata-Gruppe messe sich nicht nur an ihrer kurzfristigen finanziellen Leistung, sondern auch daran, wie sie das Leben ganzer Generationen prägt.

© DPA/AP/2026/AP/2026/AP/2026

Unternehmer:in des Tages

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Magnus Östberg: Der gebürtige Schwede leitete einen der bedruckten Transformationsprojekte der Unternehmensgeschichte.

MAGNUS ÖSTBERG

Mercedes verliert seinen Software-Chef

Der schwedische Manager leitete eine der wichtigsten Transformationen in der Konzerngeschichte.

Michael Scheppe Düsseldorf

Software-Chef Magnus Östberg verläßt den Autobauer Mercedes-Benz. Über die Personalien informierte der Dax-Konzern am Dienstag nachmittag im Intranet und per E-Mail. Das Schreiben liegt dem Handelsblatt vor. Demnach wird Östberg Ende des Monats gehen. Der Manager soll nach Angaben aus Konzernkreisen selbst darum gebeten haben, seine Stelle zu verlassen. Sein Abgang hat viele Beschäftigte überrascht. Der 53-Jährige war der wichtigste Architekt der Softwarestrategie von Mercedes. In den vergangenen fünf Jahren leitete der gebürtige Schwede eines der bedeutsamsten Transformationsprojekte der 140-jährigen Unternehmensgeschichte: das Fahrzeug-Betriebssystem „MI.OS“ (Mercedes-Benz Operating System). Das mehrere Milliarden Euro teure Projekt gilt als eines der ambitioniertesten der Branche.

In den neuen Mercedes-Modellen ist MI.OS zentrales Element des Fahrzeugs. Die Antofahrer bedienen darüber nicht nur das Infotainment-System oder Apps wie Microsoft Teams und den Videodienst Disney. Auch Assistenzsysteme wie autonomes Fahren werden darüber gesteuert.

Mercedes kooperiert mit verschiedenen Partnern. In westlichen Ländern arbeitet der Konzern mit dem Kartendienst Google Maps zusammen, in China ist es Anup von Alibaba. Beim autonomen Fahren kooperiert man in Europa und den USA mit dem Chiphersteller Nvidia, in östlichen Ländern ist das Start-up Momenta aus China Partner.

Mercedes stellt mit MI.OS die Basis. Die Dienste von Partnern sollen nicht nur zugekauft, sondern implementiert werden. Östberg verglich das Softwaresystem gern mit dem Chefkoch eines Sternerestaurants. Dieser müsse das Gemüse oder Fleisch auch nicht selbst erzeugen, aber am Ende beim Einkauf sorgfältig auswählen, damit er ein Menü zusammenstellen könne, das zur Philosophie des Restaurants passe.

So entwickelt Mercedes anders als früher kein Kartenmaterial für die Navigation selbst, sondern überlässt das etwa Google. Durch MI.OS haben die Karten aber die Mercedes-Optik. Zudem hat der Konzern so die Hoheit über die Daten.

Mercedes kämpft seit Jahren mit rückläufigen Verkaufszahlen und erodierenden Gewinnen. Mit einer beispiellosen Modelloffensive und einem Sparprogramm will

Konzernchef Ola Källenius die Wende erreichen. Über 40 Modelle kommen zwischen 2025 und 2027 auf den Markt. Dadurch wird die gesamte Mercedes-Flame auf MI.OS umgestellt. Auch lediglich überarbeitete Modelle erhalten das System. Die Coupé-Limosaine CLA bildete 2025 im Frühjahr den Auftakt und war unter Östbergs Führung das erste softwaredefinierte Fahrzeug, das Mercedes auf den Markt gebracht hat.

Es war ein Paradigmenwechsel: Bei der Entwicklung stand die Software im Vordergrund, die zahlreichen Steuergeräte wurden durch wenige Zentralcomputer ersetzt. In der Vergangenheit lag der Fokus auf der physischen Integration der Bauteile von Lieferanten. Für die Softwareprojekte stellte Mercedes weltweit 2000 neue Entwickler ein. In der Entwicklungszentrale in Sindelfingen bei Stuttgart investierte der Konzern rund 200 Millionen Euro in einen neuen Software-Hub, der 2022 eröffnet wurde.

Vor allem mit der überarbeiteten Software hat Mercedes laut Branchenkennern große Fortschritte gemacht, um zu chinesischen Wettbewerbs aufzuschließen. Die Zeiten, in denen die Software Aussetzer hatte, gehören der Vergangenheit an.

Der Mercedes-Vorstand dankt Östberg in dem Schreiben „für seine herausragende Leistung und strategische Wetsicht“ bei der Software-Transformation. Östberg habe sich aus „persönlichen Gründen entschieden, eine neue Phase seiner beruflichen Karriere zu beginnen“. Die Arbeit von Östberg galt als fordernd und intensiv. Seine Familie lebt in den USA, oft war er in Sindelfingen, aber auch in China unterwegs. Wohin es ihn künftig zieht, ist unklar. Zunächst soll Östberg als Berater für Mercedes tätig bleiben. Der Manager galt unter Kollegen als umgänglich und wurde geschätzt.

Die Aufgaben von Östberg werden auf vier Manager verteilt: Der leitende MI.OS-Manager Michael Hafner soll das Projekt aus Sindelfingen verantworten. In China wird das Projekt vom leitenden Manager Wang Xing betreut. Auch Nordamerika-Chef Jason Hoff und der leitende Angestellte James Liu übernehmen Funktionen von Östberg.

Ob seine Stelle nachbesetzt wird, soll zu einem späteren Zeitpunkt entschieden werden. Östberg hat das Fundament für die Software gelegt, auf dem der Konzern weiter aufsetzen kann.

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Finanzen

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Leitbörsen im Überblick

12.8.2026, MEISJZ 17:01 Uhr

Kanada S&P TSX +0,35 %

S&P 500 7343,74 +0,20 %

USA Dow Jones 53.759,94 +0,06 % Nasdaq 26.582,43 +0,52 %

Deutsche Indizes

Dax

Aktienindex in Punkten

26.359 Pkt.

zum Vorjahr +9,72 % zum Vortag -0,12 %

MDax

Aktienindex in Punkten

32.323 Pkt.

Dax

(auch im Euro Stoxx 50, Stoxx 50, TecDax)

26.359,31 +0,12 % | 52-Wedner-Heck 26.571,50 | 52-Wedner-Tief 21.863,81

TOPIX des Jahres	12-Wedner-Heck	Dividendsverwalter	Jahreszki	Ex-Top	MSV	Ergebnis
Wachruf	+285,71	554,00	am 11.3.2026	1.6	1.6	27,70
Bayer	+94,4	51,92	am 1.7.2026	1.4	1.4	6,96
Infineon Tech.	+72,45	88,93	am 22.6.2026	1.3	1.3	5,20
KRIS	+62,56	62,00	am 30.4.2026	1.2	1.2	3,35
Sixtronic Europe	+57,67	191,66	am 24.4.2026	1.1	1.1	15,10
Deutsche Post	+52,93	58,00	am 1.8.2026	1.1	1.1	4,01
Merck	+25,44	148,00	am 6.8.2026	1.0	1.0	1,96

12.8.2026 / 17.01 h	Tops		1% Vortag	+ 1% Jahr	52-Wedner-Heck		Umsatz Letzte Stck		HIV	Div. Termin	Bauz. 2026	Ergebnis 2025	MSV 2027	MW Strac. in %	Strac. in %
	Heck	Tief			Heck	Tief	Stck	Div.
Jedex	161,40	26,93	254,33	1,00	+ 4,67	216,48	129,95	649,122	2,00	29,84,27	1,0	5,68	9,54	11,69	16,68
Jedex SE 1/2	234,90	211,65	212,05	+1,11	+ 17,69	222,25	257,48	75,326	1,25	14,84,26	1,5	5,44	7,54	9,61	25,08
Jedex SE 1/2	405,90	416,10	418,94	+1,44	+ 28,53	403,98	218,00	197,962	17,18	87,85,26	1,9	10,53	10,95	15,39	16,17
BRSF SE 1/2	51,56	50,82	51,58	+1,47	+ 18,4	53,05	42,48	576,302	2,25	30,84,26	4,6	2,25	2,98	7,82	17,28
Bayer	49,89	47,81	47,57	1,21	+ 84,4	53,92	25,78	554,859	8,11	30,84,27	8,2	0,31	4,47	6,71	18,75
Bayer	79,60	78,12	78,32	1,83	+ 28,63	218,15	63,08	125,664	1,00	23,84,26	1,3	1,00	3,97	4,26	19,73
BRSF SE 1/2	60,36	59,32	59,64	1,84	+ 11,84	57,92	16,40	647,729	4,46	13,85,26	7,4	2,67	6,96	9,30	8,57
Brentsp. SE	62,84	60,89	61,39	1,79	+ 18,67	66,06	43,72	166,951	1,90	20,85,26	1,1	1,90	3,72	3,95	16,98
Commerbank	39,52	39,18	39,47	+1,69	+ 9,34	39,67	29,03	739,930	1,63	20,85,26	2,0	1,55	3,12	3,84	12,10
Continental	69,30	65,30	66,06	+1,93	+ 22,93	77,58	53,18	92,760	2,75	29,84,27	1,9	2,90	6,48	7,89	18,74
Deutsche Tred. Hldg.	46,39	45,42	45,78	1,27	+ 18,98	58,08	10,46	267,575	1,90	86,85,26	4,2	1,90	3,58	4,60	12,17
Deutsche Bank 1/2	33,26	32,92	33,33	+1,97	+ 7,52	34,26	23,02	1,740,732	1,80	20,85,26	1,0	1,35	1,29	3,87	9,95
Deutsche Börse 1/2	275,80	269,30	271,68	1,88	+ 7,52	277,18	208,18	91,909	4,20	13,85,26	1,5	6,70	12,64	13,57	21,48
Deutsche Post 1/2	95,69	94,90	95,22	1,28	+ 12,93	58,38	16,99	587,242	1,90	85,85,26	1,4	1,96	3,49	3,74	16,02
Deutsche Telekom 1/2	20,53	20,81	20,08	1,68	+ 7,29	34,36	23,53	2,052,814	1,00	81,84,26	5,6	1,11	2,23	2,52	12,59
ECON SE	20,80	18,46	18,54	1,59	+ 17,16	28,39	14,60	4,053,207	0,57	23,84,26	1,1	0,59	1,18	1,25	16,05
Fiscomus Medical Care	41,81	40,97	41,09	1,75	+ 9,6	47,06	34,57	440,954	1,49	21,85,26	5,6	1,49	4,01	4,27	18,25
Fiscomus SE	87,35	46,61	46,92	0,49	+ 6,25	52,96	70,11	252,752	1,05	22,85,26	2,2	1,12	2,66	3,92	12,02
GEK Group	45,90	64,25	64,45	1,02	+ 1,03	62,28	92,45	70,150	1,20	20,84,26	2,0	1,50	1,27	2,59	19,29
Heinrich Bank SE	252,30	247,80	254,48	0	+ 2,34	201,28	123,48	81,140	12,50	84,85,27	5,0	13,00	23,22	23,71	18,78
Heidelberg Materials	164,50	161,65	162,18	+1,11	+ 21,18	392,08	257,45	219,496	3,68	13,85,26	2,2	3,90	13,01	14,56	12,58
Heinrich St. 1/2	77,60	76,60	77,14	1,25	+ 7,03	94,28	61,28	82,872	2,07	27,84,26	2,7	2,12	5,51	5,84	16,08
Heinrich	495,80	494,40	496,46	+1,06	+ 205,71	594,08	333,48	13,928	6,68	29,84,26	1,5	9,00	14,17	18,00	16,58
Heinrich Technology 1/2	65,45	63,33	65,02	+1,91	+ 73,05	98,83	38,02	1,926,653	0,55	19,82,26	8,6	0,39	1,71	2,75	37,29
Heinrich St. 1/2	46,77	46,85	46,79	1,27	+ 11,59	62,34	42,63	659,625	5,58	26,84,26	7,6	5,26	5,28	6,92	6,75
Merck	140,80	135,75	139,30	1,33	+ 25,64	240,08	108,78	80,946	2,35	24,84,26	1,6	2,25	3,11	3,57	17,18
MTD Euro Exp.	380,60	375,00	377,68	+1,11	+ 1,74	404,08	261,28	29,906	1,68	87,85,26	1,0	6,49	10,90	18,90	21,06
Milchmann Bank 1/2	531,60	532,00	533,68	1,28	+ 6,99	575,68	437,48	122,568	24,00	29,84,26	4,7	25,92	51,14	52,93	18,84
Qingxi	36,92	36,44	36,04	1,65	+ 16,33	47,68	27,56	327,350	10,35	24,84,26	8,0	0,26	2,47	2,66	14,92
Wachshall 1/2	1,199,80	1,143,80	1,166,48	+ 1,12	+ 25,37	2,808,08	908,28	156,742	11,56	12,85,26	1,0	10,95	16,53	53,77	32,93
BRSF	50,42	57,56	57,74	+1,20	+ 62,56	62,08	33,72	630,405	1,20	30,84,26	2,1	1,32	2,08	3,26	28,62
S&P SE 1/2	180,90	175,66	176,96	1,57	+ 18,11	264,38	227,50	1,347,738	2,50	85,85,26	1,4	2,66	7,16	8,59	28,59
Sumitift SE	76,30	75,55	76,90	+1,2	+ 10,59	216,48	62,78	160,756	1,50	13,84,26	2,0	1,35	4,09	4,79	18,08
Sixtronic 1/2	203,25	203,00	202,38	+1,73	+ 22,15	255,58	290,08	434,856	5,76	13,82,26	1,9	5,60	18,74	12,44	26,28
Sixtronic Europe 1/2	165,06	165,00	165,74	+ 1,12	+ 57,67	351,66	70,32	1,476,732	0,70	26,82,26	8,4	1,76	4,43	6,29	16,95
Sixtronic Healthways 1/2	39,75	39,89	39,18	1,88	+ 15,32	49,71	32,81	292,809	1,08	85,82,26	2,6	1,01	2,31	2,37	16,96
Sumitix	90,72	89,66	89,62	1,61	+ 14,14	95,08	64,70	81,160	1,25	86,85,26	1,8	1,32	4,09	4,37	12,12
Volkswagen SE 1/2	75,22	73,00	74,04	1,86	+ 24,54	209,15	69,20	193,325	5,26	20,84,26	7,1	5,28	17,78	22,57	4,16
Hypox SE	21,25	20,82	20,97	+1,59	+ 25,4	29,26	19,53	1,074,242	1,25	23,85,26	6,0	1,28	2,96	2,80	18,78
Zalando SE	24,74	23,90	24,09	+1,80	+ 4,74	38,43	18,61	1,096,859	6,6	12,85,26	6,6	0,00	1,31	1,81	12,19

Tops

Flops

Siemens En.	+3,12	SAP SE	-2,57
Rheinmetall	+2,12	E.ON SE	-2,55
Infineon Tech.	+0,91	Bayer	-2,21

MDax
TKMS	+9,56	Bilfinger SE	-5,79
Siltronic	+4,81	Bechtle	-3,22
Nordex SE	+4,67	Rational	-2,55

TecDax

Aktienindex in Punkten

SDax

Aktienindex in Punkten

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DONNERSTAD, 13. AUGUST 2026, No. 153

Finanzen

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Ausgewählte Einzelwerte

MDAx (Jauch im Euro Stress 50, "Stress 50, " TecStar) 32,296.02 +0.22 | 52-Werben-Hech 33.547.52 | 52-Werben-Tief 35.005.35

TOP5 den Jahres	53-Werben-Hech	Zündeschwemmeln	Jahresmeln	Eu-Tap	KOV	Ergebnis
Ankredit	-124.00	-2.64	-2.64	-2.64	-2.64	-2.64
Seis Wörder SE	-176.25	-2.68	-2.68	-2.68	-2.68	-2.68
Uhrzeit	-136.00	-2.68	-2.68	-2.68	-2.68	-2.68
Jenerals	-137.32	-2.68	-2.68	-2.68	-2.68	-2.68

12.8.2026 / 2/2026	Segen-Hech		52-Werben-Hech		1-5 Nettep		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide
	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf
Ankredit	-44.21	-42.29	-41.32	-2.97	-9	-124.00	-14.00	-2.64	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63	-1.63
Arbeit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07
Ankredit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07
Ankredit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07
Ankredit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07
Ankredit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07
Ankredit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07
Ankredit	-76.25	-72.25	-72.27	-0.84	-0	-76.25	-72.5	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07	-2.07

SDax (Jauch im "Euro Stress 50, "Stress 50, " TecStar) 18.481.38 +0.40 | 52-Werben-Hech 19.325.96 | 52-Werben-Tief 15.592.82

12.8.2026 / 2/2026	Segen-Hech		52-Werben-Hech		1-5 Nettep		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide		52-Werben-Hech		1-1 Lide
	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf	Hech	Tief	Verlauf
161	28.25	19.62	39.99	0	0.4	-7.22	27.33	13.63	39.47	0.05	29.05	0.3	0.05	1.20	1.38	16.06	14.42	0.5	14
Allvar Networks SE	25.38	25.22	25.28	0	0.47	-11.54	25.53	25.03	25.08	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96	25.03	0.96
Allvar Energy	103.68	104.90	103.70	0.62	-6.67	-6.67	103.68	103.70	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	103.70	0.62	0
Allvar Energy Satations	76.68	75.20	75.40	0.23	0.23	0.23	76.68	76.68	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23	76.68	0.23
Allvar Software SE	91.88	90.20	92.28	0.22	0.22	0.22	91.88	91.88	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22	91.88	0.22
Barber	24.10	23.80	24.80	0.16	0.16	0.16	24.10	24.10	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10	0.16	24.10
Bolivia	57.28	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	57.28	57.28	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24	57.28	0.24
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.25	58.25	0.25	58.25	0.25
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.25	58.25	0.25	58.25	0.25	58.25	0.25
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.25	58.25	0.26	58.25	0.26	58.25	0.26
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.26	58.25	0.27	58.25	0.27	58.25	0.27
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.27	58.25	0.28	58.25	0.28	58.25	0.28
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.28	58.25	0.29	58.25	0.29	58.25	0.29
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.30	58.25	0.30	58.25	0.30
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.31	58.25	0.31	58.25	0.31
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.32	58.25	0.32	58.25	0.32
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.33	58.25	0.33	58.25	0.33
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.34	58.25	0.34	58.25	0.34
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.35	58.25	0.35	58.25	0.35
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.36	58.25	0.36	58.25	0.36
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.37	58.25	0.37	58.25	0.37
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.38	58.25	0.38	58.25	0.38
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.39	58.25	0.39	58.25	0.39
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.40	58.25	0.40	58.25	0.40
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.41	58.25	0.41	58.25	0.41
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.42	58.25	0.42	58.25	0.42
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.43	58.25	0.43	58.25	0.43
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.44	58.25	0.44	58.25	0.44
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.45	58.25	0.45	58.25	0.45
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.46	58.25	0.46	58.25	0.46
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.47	58.25	0.47	58.25	0.47
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.48	58.25	0.48	58.25	0.48
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.49	58.25	0.49	58.25	0.49
Bolivia	58.25	55.95	56.85	0.24	0.24	0.24	58.25	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.24	58.25	0.29	58.25	0.50	58.25	0.50	58.25	0.50

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S&P500 7.743.10 +0.19 | 52-Wk-Hech 7.795.60 | 52-Wk-Tief 6.316.91

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32

Finanzen

H

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.528,97 (-0,94%) 52-Wochen-Hoch 6.577,20 (52-Wochen-Tief 5.290,46

TOPIC des Jahres	52-Wochen-Hoch		Dividendumsendits	KGV
GRÖS BALE	-1.000,00	1.790,00	am 30.6.2026	Schuss	1.000,00
Banco Santander	-0,65	10,00	am 6.8.2026	Euro	0,65
DBI	-59,99	25,00	am 7.4.2026	EBRA	0,65
EBRA	-57,11	25,00	am 12.8.2026	JDA	0,65
BIG Group	-47,71	31,30	am 6.8.2026	JDA	0,65
TotalEnergies	-42,05	81,30	am 30.3.2026	EBI	0,65
Schweizer Electric	-59,19	321,80	am 12.8.2026	UniCredit	0,65

Gross-BayStück (März/SE)
12.8.2026 / 2/126 h	Vorlauf	1-1.673	s 1,1 Jahr	52-Wochen		Umsatz Stück	Leicht Bm.	Div. Rend.	Ergebnis	KGV	BBL	3.000,00	1.000,00
				Hech	Tief
All-Vision	48,68	— 0,92	— 0,917,9	76,20	— 48,69	2.39	1,1	6,46	25,45	24,86	127,5	63
Anjam	904,68	— 2,72	— 38,10	1.100,00	772,90	280,00	6,6	1,6	30,59	23,64	29,16	20,7	69
Anjam/Division	70,00	— 8,76	— 9,70	42,94	51,73	220,40	8,51	5,9	2,75	13,17	20,83	20,3	100
Anjam	70,00	— 8,06	— 7,82	101,26	106,29	205,70	7,0	2,0	4,00	10,81	17,69	20,6	100
Anjam	768,08	— 1,67	— 47,58	102,60	532,00	24,00	6,6	6,6	27,35	27,16	20,44	47,5	85
ATMS (Hol)	1376,48	— 1,64	— 48,68	1.000,00	1,37,46	611,00	97,7	1,00	0,0	0,62	41,62	39,74	10,19
ASR	44,62	— 0,49	— 9,51	45,61	36,55	980,674	2,0	5,2	4,22	10,80	10,80	91,5	76
Banco Santander	32,06	— 0,22	— 48,5	33,00	7,99	287,400	8,11	1,5	0,0	12,10	20,29	199,8	93
EBRA	24,76	— 0,16	— 57,11	25,84	15,28	1.074,572	0,60	5,4	2,86	12,82	20,67	102,2	93
EBP Finchen	102,56	— 0,21	— 56,55	122,62	65,12	1.052,22	2,9	2,3	11,74	9,54	4,54	120,2	87
Disco	63,59	— 0,42	— 5,11	80,00	60,44	55,70	2,26	3,6	1,95	16,47	26,77	41,8	87
DSG	9,78	— 0,49	— 12,69	10,31	1,38	11,94	9,94	1,26	1,1	0,73	11,47	12,93	96,6
EBI	10,07	— 0,79	— 59,59	25,92	14,48	4,761,768	8,27	0,0	2,65	9,80	20,29	73,2	67
End761/2011	164,05	— 0,48	— 0,26	121,80	160,00	36,94	4,00	2,4	7,36	22,29	20,21	76,2	68
Exxon	351,08	— 0,07	— 7,58	431,20	249,00	36,56	5,42	1,0	9,020	42,5	27,25	62,6	68
Romero Intero	1.402,58	— 2,49	— 5,21	1.100,00	1.465,50	35,942	11,01	0,0	44,53	35,99	32,42	169,2	93
ROV	28,56	— 0,15	— 51,61	22,00	13,33	287,026	8,00	0,0	1,80	20,56	20,56	20,56	96
Royten	57,78	— 1,07	— 56,69	59,92	41,29	950,836	8,73	2,0	6,00	19,99	26,59	100,0	96
SBC Group	58,05	— 0,95	— 47,71	51,11	20,22	1.720,407	8,40	5,5	2,40	12,70	10,80	80,6	94
Versus (verpackt)	6,05	— 0,29	— 29,21	6,89	4,83	21,240,10	8,19	5,5	0,59	11,61	20,87	102,1	88
L'Oreal	379,05	— 1	— 0,15	480,35	330,85	129,222	7,31	1,9	13,66	27,81	25,65	202,3	95
Bank	60,95	— 0,1	— 1,49	60,95	640,00	203,572	7,50	2,0	22,65	20,50	26,22	129,6	90
Banken Bank AB	17,20	— 0,05	— 10,84	17,76	12,94	802,940	0,90	2,0	1,40	12,20	11,10	99,8	94
CBPS	56,23	— 0,97	— 0,16	63,94	6,54	1,100,206	8,20	0,2	4,39	9,71	5,6	83,6	92
ZIPPO	363,69	— 0,1	— 0,63	366,59	262,00	21,546	7,90	0,9	10,30	19,90	20,10	131,2	79
Saint-Sabain	84,26	— 0,57	— 16,57	180,75	65,80	395,000	2,00	2,7	6,25	13,46	12,42	41,7	64
Sport S.A.	75,37	— 0,06	— 1,58	75,25	75,00	55,40	4,12	5,5	4,92	9,95	9,50	92,7	85
Schneider Electric	309,08	— 1,26	— 59,13	311,80	208,00	396,189	4,20	1,4	10,10	30,56	25,70	179,2	92
TotalEnergies	79,53	— 1,36	— 42,85	81,36	49,26	1.069,199	8,96	2,4	10,55	7,85	7,79	173,3	91
UniCredit	84,56	— 0,03	— 10,61	85,89	57,36	1.074,274	1,72	1,7	7,34	11,52	10,20	127,5	87
Umsl	323,60	— 0,13	— 1,18	145,25	112,40	321,707	1,10	4,1	9,39	13,16	12,31	71,5	84
Wolters Kluwer	69,28	— 2,28	— 40,15	110,20	94,44	980,728	1,01	3,6	9,40	12,57	11,21	16,1	100

Dow Jones

53,765,99 (-0,05%) 52-Wochen-Hoch 54,744,31 (52-Wochen-Tief 44,579,01

12.8.2026 / 2/126 h	Vorlauf	s 1,1 Jahr	52-Wochen	52-Wochen	Tief	Umsatz Stück	Leicht Bm.	Div. Rend.	Ergebnis	KGV	BBL	3.000,00	1.000,00
DBI	202,08	— 0,6	— 15,55	130,95	139,34	462,662	8,78	1,6	9,96	23,55	23,57	96,1	81
Alphobel Inc. A	363,59	— 0,59	— 68,80	180,61	176,40	8,404,613	8,22	0,2	20,47	19,27	26,62	1,000,00	89
American	269,18	— 0,1	— 26,5	287,20	176,00	10,874,935	4,6	6,6	13,40	24,49	29,16	1,000,00	85
American Express	348,48	— 0,1	— 12,35	187,49	198,29	807,968	8,99	0,0	17,64	21,20	19,55	129,9	78
Anjam Inc.	435,56	— 0,1	— 45,04	421,79	249,77	275,994	2,52	2,0	23,80	20,82	19,62	129,7	82
Anjam Inc.	302,07	— 0,93	— 15,53	366,57	223,79	11,100,707	8,27	0,3	9,85	39,39	36,54	4,000,00	88
Boeing	238,75	— 1,07	— 0,8	354,35	176,77	1,112,000	2,06	5,2	0,96	0,80	65,31	140,4	82
Colombier	861,18	— 1,24	— 10,61	1,000,00	495,96	931,578	1,61	0,6	27,90	16,22	30,50	196,7	88
Chicorie Corp.	396,06	— 0,1	— 17,66	234,71	106,09	1,322,168	1,70	5,1	15,40	16,31	17,46	190,9	89
Coca Products	323,28	— 2,3	— 72,50	130,37	65,75	4,963,506	8,42	1,2	4,20	33,22	29,62	489,6	88
Coca-Cola	96,62	— 0,15	— 12,49	90,92	65,35	2,763,548	8,53	1,1	3,21	30,26	20,12	171,6	85
Disney Co.	302,93	— 0,58	— 5,5	119,79	92,19	2,876,676	8,75	1,0	6,89	12,24	10,97	127,7	93
Goldman Sachs	1,694,12	— 0,94	— 40,52	1,319,59	789,35	403,923	5,08	1,2	39,26	21,85	26,25	594,8	88
Home Depot	300,55	— 0,12	— 12,75	426,75	199,16	1,263,038	2,33	2,3	14,69	27,20	26,66	546,6	88
Homepell M/S	238,39	— 0,23	— 6,16	252,80	106,74	949,310	8,70	2,0	8,26	31,29	26,62	73,8	93
JAS	202,67	— 0,6	— 5,8	332,46	199,15	1,531,229	1,69	2,6	12,31	21,75	20,40	219,8	88
Johnson & Johnson	268,16	— 0,24	— 9,03	274,90	172,73	1,122,408	1,34	1,0	11,30	29,93	23,64	626,9	88
JPWinston Stock	364,71	— 0,29	— 6,66	66,45	29,18	1,009,026	1,50	1,4	19,90	16,85	6,6	949,5	94
McDonald's	257,93	— 0,58	— 4,5	342,75	160,56	1,379,039	1,66	2,1	12,91	34,49	21,65	191,8	88
Merck & Co.	332,93	— 1,13	— 9,68	72,80	77,58	2,864,200	8,95	2,2	2,76	55,63	26,10	537,8	88
Microsoft	1,000,00	— 0,05	— 6,15	1,000,00	849,20	8,000,00	8,93	0,0	16,80	15,90	20,93	6,646,0	88
Nike	48,66	— 0,6	— 49,71	80,17	40,00	5,947,640	8,42	1,6	2,20	22,35	27,20	40,5	94
NetEnt Corp.	229,94	— 0,9	— 12,88	1,156,56	164,07	45,794,79	8,25	0,0	4,75	14,69	20,16	6,849,7	94
Procter & Gamble	304,21	— 0,69	— 7,02	167,24	137,62	1,216,300	1,59	1,5	6,80	24,19	23,86	576,2	88
SalonHouses Inc.	292,36	— 0,29	— 9,26	189,22	146,10	2,022,087	8,44	0,7	12,92	17,73	25,39	137,5	87
Stamam Williams	361,77	— 0,9	— 5,82	279,20	199,06	953,356	8,90	0,0	12,20	19,50	20,90	97,8	88
Thomson & Sons	373,71	— 0,11	— 41,59	390,70	252,26	252,929	1,21	1,0	10,50	12,70	14,30	77,9	87
Styloff & Co.	400,01	— 0,04	— 6,60	66,62	250,53	1,579,956	1,11	1,3	19,87	23,47	20,40	542,6	88
WSA Inc.	359,18	— 0,02	— 6,65	373,97	259,09	966,339	8,67	0,6	13,81	27,41	6,6	612,9	88
Walmart Inc.	329,09	— 1,12	— 10,07	335,26	95,42	1,024,821	8,25	0,2	2,64	50,10	49,00	939,9	94

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Zinsen

Umlaufrendite	3,12	-0,94
52-Wochen-Hoch 3,17	Tief 2,48
3,20
3,00
2,80
2,40
2,40	1.9.2025	12.8.2026

INTERNATIONALE RENDITEN

Div. 1	Umlaufstellen	12.8.2026	6,95	11,8
	Australien	5,00	4,10	5,00
	Belgen	2,25	4,10	3,70
	Brandenburg	2,57	4,10	2,76
	Deutschland	3,10	0	3,10
	Hamburg	3,50	4,10	3,90
	Griechenland	1,81	4,10	3,50
	Großbritannien	3,26	4,00	3,20
	Yugoslavia	1,59	4,10	3,61
	Turkey	1,12	4,10	3,90
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10
	Japan	1,94	4,10	3,10

Japan	2,35	-1,40	2,08
Kanada	1,70	-0,37	5,20
New Zealand	4,70	-0,3	4,64
Netherlands	1,29	-0,10	3,25
Switzerland	1,37	-0,36	3,16
Portugal	1,50	-0,36	3,00
Switzerland	1,81	-0,77	3,00
Schweiz	0,40	-6,11	0,42
Spain	3,60	-0,36	3,59
USA	4,60	-0,16	4,69

EURO-LEITZINSEN

REFRANGERUNG (REF)		2,405
Minimärz/Anlage		2,405
Minimärz/Anlage	7,766	(50%) 19,8,2021,63,498,06,-
ZIPPO/MAJ. FÜR TAGEGRÖS
Spitzen/Finanzierungsfach	6,8 (7,4,2021)	2,455
Finanzierliche	6,8 (7,4,2021)	2,455
NUMBER/RECEIPT		0,005
ABRAZINE	294,5 (10,7,2021)	1,320

EURO-RENDITEN

12.7.2026 (Hypo. und 50%ab)		21.7.2026 (Hypo. und 50%ab)
Landort	Handelnr.	Landort
1.000,00	1,810	6.000,00
1.000,00	1,110	7.000,00
1.000,00	1,510	8.000,00
1.000,00	1,590	9.000,00
1.000,00	1,250	10.000,00
Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

		5,45	7,45
Bilanzzahl	Bilanzkrati	2,60	10,36,200
Gesprächskontext	Repr. Euro	3,75	18,12,0025
Platz	Bilanzkrati	2,60	19,05,0025
Bankdaten	Germania Euro	3,50	87,00,0024
Schweizer	Gesprächskontext	1,75	23,00,0025
Finanziert	Bilanzkrati	2,90	39,00,0025
Ungarn	Repr. Euro	6,25	25,02,0025

Devisemärkte

US 5 je Euro 1,1042 | +0,0005% 52-Wo-Hoch 1,2083 | Tief 1,1325

1,20
1,18
1,14
1,13	1.9.2025	12.8.2026

DEVISEN-CROSS-RATES

12.8.2026	Euro	€51	Pfand	Nov	1,0	0,0	0,0	0,0
Euro		1,1042	0,0944	103,9136	0,9166	1,6065	7,7940
US $	0,6664		0,7402	139,2068	0,8115	1,3928	6,7942
Pfand	1,1785	1,3980		153,9670	1,0961	1,8002	9,1102
Nov	0,8954	0,0065	0,0047		0,0053	0,0007	0,0438
ch	1,6676	1,2322	0,9123	196,1739		1,7352	8,3109

Körperschuss

1,0	0,0	0,0	0,0	0,0
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
0,0	0,0	0,0	0,0	0,0

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

---

H

Finanzen

33

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item Min. DM max. MwSt. in L 1.000

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

.Deka Investments

Solche +49 (47) 250+02 www.deka.de

DBA (organiziert) 1)	EB (BDBB0023597)	164,67	- 51,50
DBA (äquivalent) 1)	EB (BDBB0025953)	129,30	- 48,94
DBA (monomethyl) 1)	EB (BDBB0027991)	122,20	- 24,29
DBA (oxidant) 1)	EB (BDBB0023929)	126,51	- 23,79
DBA (ethanol) 1)	EB (BDBB0023575)	88,66	- 47,69
Deko (CSL 60) 1)	EB (BDBB0023984)	84,50	- 54,70
Deko (CSL 60) (alkohol) 1)	EB (BDBB0023355)	127,67	- 26,69
Deko (CSL 60) (alkohol) 1)	EB (BDBB0023285)	122,29	- 13,37
Deko (CSL 60) (alkohol) 1)	EB (BDBB0023484)	164,34	- 51,05
Deko (CSL 60) (alkohol) 1)	EB (BDBB0023432)	157,83	- 28,59
Deko (Red) (CSL 57) 1)	EB (BDBB0024022)	186,75	- 13,58
CSL Global Energy 1)	EB (BDBB0003954)	107,95	- 66,14
CSL (L-Add) 1)	EB (BDBB0003935)	100,14	- 25,93
Neopu (Alco Red) 1)	EB (BDBB0755954)	182,44	- 22,39
Neopu (P-S) (deco) 1)	EB (BDBB0072028)	80,25	- 65,50
Neopu (P-S) (deco) 1)	EB (BDBB0163751)	164,88	- 48,39
Neopu (P-S) (deco) 1)	EB (BDBB0055984)	40,80	- 22,55
Neopu (P-S) (deco) 1)	EB (BDBB0056880)	51,20	- 33,37
Petra (monomethyl) 1)	EB (BDBB0003933)	119,49	- 51,26
Petra (P-M) (deco) 1)	EB (BDBB0003933)	121,32	- 33,08

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EBO (Aldehydrate) 1) EB (BDBB0016268) 129,35 - 56,69

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

Enkältstoff (KBr) 1)	EB (BDBB0016022)	95,69	- 22,75
Enkältstoff (KBr) 1)	EB (BDBB0015924)	114,95	- 28,19
Petra (Non-Ohm) 1)	EB (BDBB0015925)	93,75	- 16,59
Petra (Non-Ohm) 1)	EB (BDBB0009920)	74,36	- 19,13

1742 FUND MANAGEMENT AG

WM Global Strategy 1) EB (BDBB1577777) 159,81 - 72,64

ABERT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inc (Rack 18 1) 1) EB (BDBB0028574) 11,00 - 12,75

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 (47) 250+02

Grenzer Select 1)	EB (BDBB0000022)	260,77	- 22,12
Vermittlung (Adequate) 1)	EB (BDBB0000000)	184,74	- 51,22
Vermittlung (Adequate) 1)	EB (BDBB0000000)	164,11	- 24,18
Vermittlung (Adequate) 1)	EB (BDBB0000000)	100,65	- 19,10
Vermittlung (Adequate) 1)	EB (BDBB0000000)	100,65	- 19,10

AXXION

WM Auto-Europa 1) EB (BDBB0016776) 448,11 - 58,40 WM Auto-Europa 1) EB (BDBB0016763) 205,57 - 22,68

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Appel	EB (BDBB0016480)	249,26	- 23,31
China Equity	EB (BDBB0000000)	187,43	- 28,12
China's Impact	EB (BDBB0002159)	102,32	- 25,40
Consolidated	EB (BDBB0000000)	101,79	- 14,69
Enterprise Techies	EB (BDBB0002169)	179,42	- 56,66
Energy Transf. (B)	EB (BDBB0000000)	442,24	- 11,25
Euro Equity	EB (BDBB0000000)	928,75	- 33,81
Euro NP Shortfall (B)	EB (BDBB0000000)	129,53	- 28,63
Hewitt's Fair Value	EB (BDBB0000000)	1,824,49	- 22,10
Stifall 7-Kind	EB (BDBB0000000)	129,05	- 2,59

COMMERCE REAL

Investment 1) EB (BDBB0007816) 44,81 - 5,92

DARTS FUNDS SIGAF

Global A 1) US (BDBB0009476) 73,91 - 59,72 Value Fund A 1) US (BDBB0008872) 123,63 - 74,03

.Deka Investments

Jordiska (D)	EB (BDBB0000022)	109,95	- 43,69
EuroEuropa (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	139,25	- 36,68
EuroEuropa (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	48,53	- 17,83
EBO (Ammon) 2)	EB (BDBB0000000)	94,38	- 22,26
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	121,64	- 54,92
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	28,07	- 11,18
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	59,79	- 12,54
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	109,75	- 11,95
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	107,02	- 40,98
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	164,59	- 66,76
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	218,19	- 17,25
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	207,18	- 16,68
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	199,13	- 57,97
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	139,72	- 44,23
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	111,13	- 9,91
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	107,25	- 6,72
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	794,58	- 63,18
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	95,08	- 9,88
Div. Strategy 2) A	EB (BDBB0000000)	243,81	- 45,35
Div. Strategy 2) A	EB (BDBB0000000)	103,11	- 44,66
CSL (L-Add) 1)	EB (BDBB0000000)	49,39	- 23,21
Euro Portfolio 1)	EB (BDBB0000000)	125,22	- 10,63
Euro Portfolio 1)	EB (BDBB0000000)	92,93	- 10,07
Europediat 1)	EB (BDBB0000000)	51,49	- 5,88
Europediat 1)	EB (BDBB0000000)	203,88	- 92,84
Global Solutions 1)	EB (BDBB0000000)	455,03	- 71,39
Global Solutions 1)	EB (BDBB0000000)	403,75	- 67,71
Master's Enterprise 1)	EB (BDBB0000000)	222,06	- 80,82
Master's Stock Group 1)	EB (BDBB0000000)	101,25	- 12,35
Multi-Asset In 2)	EB (BDBB0000000)	96,08	- 35,48
Multi-Asset In 2)	EB (BDBB0000000)	18,46	- 25,95
Multi-Asset In 2)	EB (BDBB0000000)	24,38	- 21,64
Neopu (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	61,16	- 25,06
Fixed Stock 1)	EB (BDBB0000000)	21,08	- 11,14
Fixed Stock 1)	EB (BDBB0000000)	26,22	- 10,63
Fixed Stock 1)	EB (BDBB0000000)	76,65	- 12,85
Invitational 1)	EB (BDBB0000000)	77,23	- 16,13
Invitational 1)	EB (BDBB0000000)	135,08	- 123,95
Invitational 1)	EB (BDBB0000000)	250,13	- 37,28
Invitational 1)	EB (BDBB0000000)	217,77	- 64,35
Multi-Asset Invest 1)	EB (BDBB0000000)	19,29	- 21,11

DEKA INTERB.(LUX) (DOKA-GRIPPE)

1022 Yrs (Gov) 1)	EB (BDBB0000000)	176,04	- 36,17
1022 Yrs (Gov) 1)	EB (BDBB0000000)	117,95	- 30,83
1022 Yrs (Gov) 1)	EB (BDBB0000000)	49,96	- 20,27
1022 Yrs (Gov) 1)	EB (BDBB0000000)	64,13	- 61,86
David Zuckerman	EB (BDBB0000000)	108,68	- 62,58
David Zuckerman	EB (BDBB0000000)	43,92	- 20,87
David Zuckerman	EB (BDBB0000000)	49,06	- 29,45
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	137,28	- 59,10
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	278,01	- 59,28
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	130,74	- 11,39
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	114,90	- 11,56
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	120,67	- 11,16
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	29,54	- 11,52
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	271,21	- 57,77
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	253,16	- 54,96
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	87,93	- 11,55
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	85,95	- 39,23
Klim 1) (Erop)	EB (BDBB0000000)	85,05	- 21,39
Klim 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	46,96	- 21,85
Klim 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	75,85	- 39,87
Deko (CSL 30) (Alde) 1)	EB (BDBB0000000)	198,36	- 26,13

DEKA-VERNÜBEREINNGSAMGENEIT GMBH

Deka (Fas) 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	135,94	- 30,88
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	111,48	- 16,12
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	132,65	- 64,61
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	126,45	- 49,21
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	118,61	- 22,21
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	149,36	- 41,54
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	197,13	- 43,46
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	104,36	- 22,71
Deka (Fas) (Fas) 1)	EB (BDBB0000000)	128,34	- 33,96
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	1,006,08	- 16,56
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	934,75	- 16,44
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	38,99	- 25,38
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	125,37	- 25,38
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	99,78	- 12,82
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	97,23	- 13,38
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	96,07	- 15,92
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	56,06	- 20,58
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	56,29	- 10,28
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	225,53	- 47,82
Mark 1) (Erop) 1)	EB (BDBB0000000)	47,05	- 9,78

DWS

Others immobilized

promib. compa. 1)	EB (BDBB0000000)	34,45	- 7,38
promib. compa. 2)	EB (BDBB0000000)	34,95	- 7,95
promib. 3) (Eur. 1)	EB (BDBB0000000)	49,36	- 5,81
promib. 3) (Eur. 2)	EB (BDBB0000000)	49,67	- 5,96
promib. 3) (Eur. 3)	EB (BDBB0000000)	46,77	- 6,45
promib. 3) (Eur. 4)	EB (BDBB0000000)	46,07	- 6,63

GUINNESS GLOBAL INVESTORS

www.painvest-p.com/de

info@painvest.com

Global Equity (e)	EB (BDBB1999924)	20,85	- 42,22
Global Investment (e)	EB (BDBB1000630)	43,66	- 65,62
Sustainable Energy (e)	EB (BDBB1999458)	27,37	- 15,09

GUTIGUAN KAPITALARLAGE

Auto (W) KSL (Low)	EB (BDBB0001669)	149,45	- 13,37
Auto (W) KSL (low)	EB (BDBB0001829)	129,53	- 7,69

hwb

www.hels-fonds.com/hels@hels-fonds.com

Tel +49 (01) 2764 161 + 951 48 18 40 38

HWD (P) Plus (P)	EB (BDBB7744042)	123,50	- 25,29
HWD (P) Plus (P)	EB (BDBB7744042)	123,35	- 24,96
HWD (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P)
HWD (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P) (P)

IFNI MROFEMENT FD. MANAGEMENT AG

AG (B) (A) (B) 1) EB (BDBB7002301) 296,36 - 127,88

KRAHIN GRAND KAPITALARLAGEGES.MBH

Loading 5 (Box) EB (BDBB6795165) 56,87 - 44,29

LUX INVEST KAPITALARLAGEGES.MBH

Constantia 2 (2) EB (BDBB6991890) 161,88 - 51,90

MEG

www.meq.com

jelent@meq.com

Abbot Select (P)	EB (BDBB1419997)	199,53	- 54,78
Dividends A*	EB (BDBB0419999)	86,92	- 59,31
DBAD (Vernity Acquire)	EB (BDBB0419999)	65,70	- 32,93
DBAD (Vernity Fair)	EB (BDBB0419999)	70,92	- 37,28
DBAD (Vernity Select)	EB (BDBB0419992)	53,90	- 22,53
EuroEvolver	EB (BDBB0757450)	76,49	- 42,41
EuroEvolver	EB (BDBB0757450)	70,63	- 18,53
EuroEvolver	EB (BDBB0757450)	42,49	- 11,46
EuroEvolver A*	EB (BDBB0757433)	107,18	- 64,81
EuroEvolver A*	EB (BDBB0757464)	70,77	- 67,41
EuroEvolver A*	EB (BDBB0757463)	27,30	- 11,68
GlobalEvolver	EB (BDBB0399528)	87,73	- 62,44
GlobalEvolver 3*	EB (BDBB0757263)	80,85	- 53,00
GlobalEvolver 3*	EB (BDBB0757259)	120,45	- 51,16
ProXover*	EB (BDBB0757419)	120,24	- 69,47
ProXover 3	EB (BDBB0368325)	57,99	- 19,04
SensuMalay (Cantech)	EB (BDBB0411097)	65,47	- 25,48
SensuMalay (Cantech)	EB (BDBB0411083)	80,55	- 32,94

NETZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EMG (AP) (B) (B) 1)	EB (BDBB0763334)	49,20	- 38,25
EMG (AP) (B) (B) 1)	EB (BDBB0763375)	27,87	- 24,17

ODOO OHF ASSET MANAGEMENT

Basic-Fonds (Fas) 1) EB (BDBB0370890) 107,24 - 8,56

POTOS 6.270 (SL GLOBAL LTD.)

SL Global (M) (L) A*	EB (BDBB0461433)	22,26	- 21,79
Global (P) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L) (L)
International (M) P*	EB (BDBB0460870)	27,72	- 5,51
International (M) P*	EB (BDBB0460870)	27,57	- 12,61

QUINTLESSENCE CAPITAL S.A.

Strategy Defensive*	EB (BDBB0302062)	257,92	- 21,11
Strategy Derivative*	EB (BDBB0302229)	274,77	- 36,12

SAUREN

Solche: BDBB 1200555 www.sauren.de

Sauren (A) (B) A	EB (BDBB0000000)	26,48	- 20,89
Sauren (A) (B) A	EB (BDBB0000000)	18,59	- 17,88
Sauren (A) (B) A	EB (BDBB0000000)	69,01	- 52,73

SECURITY KAPITALARLAGE AG

SBPS (M) (B) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	67,28	- 12,78
SBPS (M) (B) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	98,75	- 12,77
SBPS (M) (B) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	1,075,07	- 16,10
SBPS (M) (B) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	92,63	- 32,64
SBPS (M) (B) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	106,52	- 20,53
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	1,176,52	- 20,52
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	2,157,18	- 23,31
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	107,28	- 70,84
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	12,19	- 9,67
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	15,03	- 6,15
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	27,54	- 61,82
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	26,34	- 59,18
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	28,17	- 82,48
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	13,03	- 11,59
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	9,02	- 19,43
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	13,22	- 11,75
SBPS (M) (B) 1)	EB (BDBB0000000)	1,044,09	- 32,42

SENDER CONSORTIUM INVEST GMBH

Constantia 2 (2) EB (BDBB0000000) 161,08 - 51,90

STATE STREET

Luxembourg Funds

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34

Finanzen

H

Deutsche Versicherungsmakler sind ein beliebtes Investitionsobjekt internationaler Finanzinvestoren. Ihr Ziel: durch Zukäufe große Maklerfirmen aufbauen und diese später mit Gewinn verkaufen. Was jahrelang wie ein Selbstläufer wirkte, wird inzwischen für Käufer immer mehr zur Preisfrage.

Dietmar Kottmann, Partner bei der Beratungsfirma Oliver Wyman, rechnet zwar mit weiteren Übernahmen. „Die Konsolidierung ist im internationalen Vergleich – vor allem gegenüber den angelsächsischen Märkten – immer noch unterdurchschnittlich“, sagt er dem Handelsblatt. Verschiedene Einflussfaktoren führen nach Einschätzung von Experten aber dazu, dass die Bewertung von Versicherungsmaklern und die Einigung auf Kaufpreise komplizierter wird.

Zu den Treibern der seit Jahren laufenden Übernahmewelle gehören große Maklerhäuser mit ihren Private-Equity-Investoren, die kleinere Konkurrenten aufkaufen. Beispiele für große Häuser sind der Industrieversicherungsmakler MRH Trowe mit seinen Finanzinvestoren Anacap und TA Associates, GGW mit den Beteiligungsfirmen Permira und Hg Capital sowie die Global Gruppe, an der Castik Capital und Summit Partners beteiligt sind. Von 2020 bis 2025 zählte Oliver Wyman 412 größere Maklerkäufe. Eine deutliche Steigerung zu den Vorjahren: Im Zeitraum 2015 bis 2019 kamen die Berater auf 51 Transaktionen.

Nach Einschätzung von Ralph Rockel, Chef von MRH Trowe, ist kein Ende der Konsolidierung in Sicht: „Wir sehen in Deutschland noch genügend Chancen für Zusammenschlüsse in den nächsten zehn Jahren“, sagte er dem Handelsblatt. MRH Trowe sei von etwa 50 Millionen Euro Umsatz und rund 350 Mitarbeitenden im Jahr 2020 auf nun etwa 300 Millionen Euro und

VERSICHERUNG

Private-Equity-Häuser steigen bei Versicherungsmaklern ein

Finanzinvestoren investieren Milliarden, um Versicherungsmakler aufzukaufen und zu fusionieren. Doch neue Zukäufe sind schwerer zu finden – und auch beim Exit tun sich manche schwer.

Susanne Schier Frankfurt

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H

Finanzen

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über 2000 Mitarbeitende gewachsen. 2030 rechnet er mit einem Umsatz von rund 600 Millionen Euro.

Noch immer ist der deutsche Markt mit über 47.000 Versicherungsmaklern stark fragmentiert. „Davon sind 2000 bis 3000 für uns als potenzielle Zielunternehmen interessant“, sagte Rocke. MRH Trové könne mit seiner Organisationstruktur „erfahrungsgemäß zehn bis zwölf Unternehmen pro Jahr“ integrieren.

Nach Aussage von Rocke helfen die Finanzinvestoren Anacap und TA Associates vor allem dabei, Entscheidungen schreibet zu treffen und diese konsequenter umzusetzen. Zugleich sei klar, dass die Miteigentümer „uns nur auf einem Teil der Wegstrecke begleiten werden“ – wie der Ausstieg irgendwann aussche, ob aber einen Verkauf an einen anderen Finanzinvestor oder einen Börsengang, sei offen, führte er weiter aus.

Dennoch wird das Umfeld nach Ansicht von Oliver-Wyman-Experte Kottmann schwieriger. Er sieht dafür mehrere Gründe: Erstens bewege sich der Markt vom „Zukauf um jeden Preis“ in eine neue Phase. Viele der großen Makler seien bereits übernommen, und Konsolidierer müssten sich stärker auf kleinere Zielfirmen konzentrieren.

Damit wird es seiner Einschätzung nach schwerer, auf Zukaufen zu wachsen. Zudem achten Käufer stärker darauf, dass eine Übernahme nicht nur den Umsatz, sondern auch den Gewinn steigert.

Zudem steuerten die Versicherer auf eine Marktphase mit sinkenden Versicherungsprämiens zu, sagte Kottmann. Gründe sind steigender Wettbewerbsdruck und ein großes Angebot an Versicherungsschutz. In der Tendenz führt dies zu geringeren Provisionen für Makler und einem steigenden Be-

ratungsbedarf. Drittens hätten die Börsenbewertungen globaler Maklerfirmen wie Aon, Gallagher oder Willis Towers Watson in den vergangenen zwölf Monaten zeitweise spürbar nachgegeben – auch wegen der Debatte, ob KI-gestützte Versicherungs-Apps klassische Makler perspektivisch unter Druck setzen. Makler Rocke hält das für überzogen: „Dass sich große Unternehmenskunden ausschließlich auf ChatGPT in der Beratung verlassen werden, kann ich mir noch nicht vorstellen.“

Zu zusätzlicher Unruhe führten zuletzt die Entwicklungen bei der SE Gruppe, vormals Helmsauer Gruppe. Nach einem Zerwürfnis mit Investor Nordic Capital verließ Geschäftsführer Bernd Helmsauer das Unternehmen. Seine Söhne Bastian und Steffen Helmsauer gründeten ein neues Maklerhaus und nahmen Teile des Geschäfts mit – ein Risiko, das Private-Equity-Investoren „nicht auf dem Radar“ gehabt hätten und das die Bewertungen am Markt belasten könne, sagt Kottmann.

Die Brüder Helmsauer hingegen erwarten nicht, dass ihr Fall zu neuen Bewertungen führe. Vielmehr werde im Markt sogar grundsätzlicher diskutiert, ob „sich das Versicherungsmaklergeschäft überhaupt für Private Equity eignet“, sagten sie dem Handelsblatt. Eine Sprecherin der SE Gruppe wühe mit, dass das Unternehmen gut aufgestellt sei, um den Wachstumskurs fortzusetzen. Bewertungsfragen beantwortete sie nicht.

„Hochperformante Investments“

Wie sensibel der Markt auf ambitionierte Preisvorstellungen reagiert, zeigt aber auch der Fall der Kölner Global Gruppe. Zunächst war hier die Investmentfirma Summit Partners eingestiegen, im Jahr 2023 übernahm dann Castik Capital die Mehrheit. Ende vergangenen Jahres machten Berichte über einen gescheiterten Weiterverkauf aufgrund zu hoher Erwartungen die Runde – die Eigentümer hatten demnach mehr als zwei Milliarden Euro für die Gruppe gefordert.

Ein Sprecher der Global Gruppe sagte dazu, dass „hochperformante Investments“ nur verkauft würden, wenn eine Mindestbewertung erreicht werde. Zudem habe die Global Gruppe inzwischen eine neue Refinanzierung im dreistelligen Millionenbereich abgeschlossen. Dennoch musste Mitte hälder von Castik eingesetzte Firmenchef Thomas Wang gehen. Mitgründer Kai Wilmes übernahm vorerst wieder das Ruder.

Trotz all dieser Widrigkeiten erwartet Rocke von MRH Trové, dass es weiterhin „ein großes Interesse von Private-Equity-Gesellschaften an deutschen Maklerhäusern“ gebe. Das lässt sich seiner Einschätzung nach auch daran beobachten, dass in diesem Jahr neue Anbieter auf den Markt gekommen sind. Ein Beispiel ist der Makler Mittelstands-Assekuranz-Partner (MAP) mit dem Private-Equity-Investor Inflexion im Hintergrund.

Die Konsolidierung dürfte also nicht an Schwung verlieren – am weitesten fortgeschritten ist sie im Gewerbe- und Industriekundensegment, im Privatkundengeschäft steht sie erst am Anfang. Beobachter erwarten hier sogar eine Beschleunigung, weil die Branche der Versicherungsmakler altert.

Aus einer Vorabversion der Anscompect-Studie „Maklermarkt 2030“ geht hervor, dass knapp die Hälfte der befragten Makler mit einer externen Nachfolgelösung plant, etwa durch Verkauf. Fast ein Drittel der befragten Makler erwartet, dass sich die Zahl der unabhängigen mittelständischen Makler in den kommenden fünf bis zehn Jahren mindestens halbieren wird. Kottmann rechnet damit, dass irgendwann auch die Konsolidierer selbst zur Zielschüße werden könnten – „sowohl von nationalen als auch internationalen Spielern“.

GELDANLAGE

Goldpreis steigt trotz möglicher Zinserhöhungen

Gold erreicht ein Zweimonatshoch. Daran ändern auch teures Öl und die Erwartungen höherer Zinsen nichts.

Judith Henke Frankfurt

Der Goldpreis hat mit über 4400 US-Dollar pro Unze zeitweise den höchsten Stand seit zwei Monaten erreicht. Allein in den vergangenen zwei Wochen ist er um fast zehn Prozent gestiegen. Nicht einmal der erneute Anstieg des Brent-Olpreises in Richtung der 90-Dollar-Marke konnte den Anstieg stark bremsen.

Dabei sorgen steigende Energiepreise auch für eine höhere Inflation, und darauf reagieren Zentralbanken wie die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) in der Regel mit Zinserhöhungen.

Für das nächste Fed-Treffen im September erwarten laut dem CME Fedwatch-Tool knapp 40 Prozent der Marktteilnehmer eine Zinserhöhung, für Oktober sind es bereits mehr als die Hälfte.

Hohe Zinsen sind kein gutes Umfeld für Gold, das keine laufenden Erträge abwirft. Das Edelmetall verliert dann im Vergleich zu Assets

wie Anleihen oder auch Tagesgeld an Attraktivität. Die Erwartung an Zinserhöhungen ist daher einer der größten Belastungsfaktoren für den Goldpreis. Er hatte seine Gewinne vom Jahresanfang, als er mit 5595 US-Dollar pro Unze ein neues Rekordhoch markierte, komplett abgegeben. Wieso setzt Gold nun also zu einer Erholungsrally an – und ist diese nachhaltig?

Es ist nicht das erste Mal, dass sich der Goldpreis eher unbeeindruckt von Zinserwartungen zeigt, Während der Rekordjagd zwischen 2024 und Anfang 2026 entloppen sich Anleiherenditen und Goldpreis die normalerweise eine negative Korrelation aufweisen. Dies bedeutet: Steigen die Anleiherenditen, sinkt der Goldpreis und andersherum. Doch vor allem 2025 schichteten viele Investoren ihr Portfolio um, von Anleihen zu Gold, Silber und

Kryptowährungen. Sie misstrauten der finanziellen Stabilität von Industriestaaten wie den USA, deren Schuldenlast mit jedem Tag steigt auf dem Papier und Zentralbanken zwar unabhängig. Marktteilnehmer sahen aber das Risiko, dass politischer Druck sie zu Zinssenkungen bewegt, damit Regierungen ihre Schulden finanzieren können.

Anders als Währungen wie der US-Dollar kann die Alternativwährung Gold nicht willkürlich in ihrer Menge erhöht werden, sie ist unabhängig von staatlichen Institutionen. Nach Ausbruch des Irankriegs schienen Investoren zunächst diese Funktion des Goldes vergessen zu haben doch nun scheinen sie sich wieder an sie zu erinnern.

So stieg der Preis, nachdem die USA und Japan gemeinsam am Yen-Markt interveniert hatten, um den Wertverfall der japanischen Währung zu bremsen. Die USA verkauften dabei Euro, um im Gegenzug Yen zu kaufen. Das taten die USA natürlich nicht aus Eigenzuzuk. Zum einen ist Japan derzeit der größte Gläubiger der USA. Es besteht das Risiko dass Japan einen Teil seiner US-Anleihen verkaufen könnte, um die eigene Währung zu stützen. Das würde die Anleiherenditen steigen lassen – und damit die Zinskosten der USA Die Schuldenlast würde weiter zunehmen. Diese Intervention am Yen-Markt habe für Verunsicherung gesorgt, schreibt Commerzbank-Analysin Thui zu Nguyen. Es gebe eine „neuerliche Skepsis gegenüber dem Status des US-Dollars und US-Statens anleihen als sicherer Hafen“. Denn die Maßnahme zeige: „Der US-Fishas fürchtet sich vor (weiter) steigenden Anleiherenditen.“

Trotzdem ist es ungewöhnlich, dass sich Gold verteuert, obwohl sich die Zinserwartungen nicht grundlegend verändert haben. Eine weitere Erklärung könnten automatisierte Käufe sein: Viele Systeme springen an, wenn Gold wichtige technische Marken überwindet – etwa den 100-Tages-Durchschnitt.

Das werten auch Analysten als Zeichen einer Erholung. In den vergangenen Wochen haben Anleger Rücksetzer des Goldpreises verstärkt ihr Zukäufe genutzt, und Gold konnte die 4000-Dollar-Marke behaupten. „Nachdem Gold seit März in einer Abwärtsspirale gefangen war beginnt es sich nun von diesem Muster zu lösen“, betonte Hehe-Chen. Analytisch bei Vantage Markets in Melbourne, gegenüber Bloomberg: „Noch wichtiger ist, dass die Fähigkeit des Goldpreises, gleichzeitig mit höheren Ölpreisen und einem stärkeren Dollar zu steigen, darauf hindeutet, dass Händler Gold zunehmend aus einer anderen Perspektive bewerten.“

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Finanzen

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Für die wenigsten Menschen ist das Ausfüllen der Steuererklärung eine ihrer Lieblingsbeschäftigungen. Doch nach den Daten des Statistischen Bundesamts kann die Abgabe zumindest sehr lukrativ sein: In den vergangenen Jahren bekamen Steuerzahler im Durchschnitt eine Steuererstattung in Höhe von 172 Euro. Wer den Papierkram also innerhalb von ein paar Stunden erledigt, kann sich über einen stattlichen Stundenlohn freuen. Bis das Geld auf dem Konto landet, ist aber etwas Geduld nötig: Bundesweit warten Steuerzahler im Durchschnitt fast zwei Monate auf ihren Steuerbescheid. Fällt die Erstattung dann niedriger aus als gedacht oder wird gar eine Nachzahlung gefordert, sollten Sie das Dokument genau prüfen, denn auch Finanzbeamte machen Fehler.

Das Handelsblatt zeigt, auf welche Passagen des Steuerbescheids Sie besonders achten sollten, wie Sie Einspruch einlegen und wie das Finanzamt darauf reagieren kann.

Auf einen Blick: Erstattung oder Nachzahlung?

Die wichtigsten Informationen des Steuerbescheids stehen in der Mitte der ersten Seite, eingerahmt in einem Kasten: Wie viel Steuer wird festgesetzt? Welche Steuervorauszahlungen werden auf die zu zahlende Steuer angerechnet? Wie hoch ist die Steuererstattung? Wann ist eine Steuernachzahlung spätestens zu leisten?

Der Satz „Mithin zu viel entrichtet“ bedeutet, dass Sie eine Steuererstattung erhalten, die auf das angegebene Konto überwiesen wird. „Mithin zu wenig entrichtet“ bedeutet, dass Sie Steuern nachzahlen müssen – und zwar binnen eines Monats.

Auf der ersten Seite des Steuerbescheids sollten Sie zudem folgende Daten kontrollieren:

• Name und Anschrift
• Steuernummer
• Bankverbindung – falls Sie eine Erstattung erhalten

Vorläufigkeitsvermerk

Schon auf der ersten Seite des Steuerbescheids steht in der Regel der Hinweis: „Der Bescheid ist nach Paragraf 165 Absatz 1 Satz 2 AO teilweise vorläufig.“ Die Abkürzung AO steht für Abgabenordnung. Der Satz bedeutet, dass der Steuerbescheid in einigen Punkten noch verändert werden kann.

Auf was genau sich das bezieht, steht am Ende des Bescheids. Meist geht es um Klagen, die noch vom Bundesfinanzhof, Bundesverfassungsgericht oder vom Europäischen Gerichtshof entschieden werden müssen. Ein Einspruch ist in diesen Punkten nicht erforderlich.

Ausgaben anerkannt?

Haben Sie vor Angabe der Steuererklärung akribisch Ihre Ausgaben zusammengesucht? Dann sollten Sie jetzt ebenso akribisch prüfen, ob das Finanzamt alles berücksichtigt hat. Unter der Überschrift „Berechnung des zu versteuernden Einkommens“ und in den folgenden Tabellen des Bescheids finden Sie neben Ihren Einkünften auch alle Ausgaben, die das Finanzamt anerkannt hat. Dabei sollten Sie folgende Daten abgleichen:

• Einkünfte aus selbstständiger und nicht selbstständiger Arbeit
• Arbeitnehmerpauschbetrag
• Werbungskosten wie Entfernungspauschale und Arbeitsmittel
• Sonderausgaben wie Beiträge für die Altersvorsorge, Kinderbetreuungskosten und Spenden
• außergewöhnliche Belastungen In den nächsten Abschnitten des Steuerbescheids sollten Sie Folgendes prüfen:
• Summe der Kapitalerträge
• haushaltende Dienstleistungen und Handwerkerleistungen
• Kinderfreiberträge oder sonstige Freiberträge Für den Abgleich ist es hilfreich, eine Kopie Ihrer Steuererklärung oder das Berechnungsergebnis der Steuererklärungsoftware zur Hand zu haben.

Werden Abweichungen in den Erläuterungen erklärt?

Wenn Sie Abweichungen zu Ihrem Nachteil feststellen, schauen Sie zunächst in die „Erläuterungen zur Festsetzung“. Darin erklärt das Finanzamt, warum es einzelne Kosten nicht oder nur teilweise anerkannt hat. Manchmal werden Sie aufgefordert, Belege nachzureichen oder einzelne Positionen genauer zu erklären.

STEUERERKLÄRUNG

Wenn das Finanzamt sich verrechnet – Steuerbescheid richtig prüfen

Stimmt der Steuerbescheid nicht, lohnt sich meistens ein Einspruch. Auf welche Punkte Sie direkt schauen sollten und wann das Finanzamt Fehler korrigiert.

Katharina Schneider Frankfurt

Bei Ungereimtheiten im Steuerbescheid hilft das Finanzamt

Fallen Ihnen Rechenfehler oder andere Kleinigkeiten auf, rufen Sie einfach beim Finanzamt an. Eine Telefonnummer finden Sie oben auf der ersten Seite des Steuerbescheids. Meist lassen sich Widersprüche zwischen Erklärung und Bescheid so schon auflösen. Sie können auch einen formlosen Antrag auf „schlichte Änderung“ stellen. So lassen sich Zahlendreher oder Additionsfehler korrigieren. Doch auch zusätzliche Belege können Sie mit einem solchen Antrag nachreichen.

Früher hatten Sie für diesen Antrag nur einen Monat Zeit. Heute gilt: Für Steuerbescheide, die ab 2017 erlassen wurden, müssen die Finanzbehörden Schreib- und Rechenfehler auch noch später berücksichtigen und ändern (Paragraf 173a AO).

Wichtig: Bei einem Antrag auf schlichte Änderung darf das Finanzamt gleichzeitig Fehler, die zugunsten des Steuerzahlers passiert sind, bis zur selben Höhe gegenrechnen, aber nicht mehr. Hat das Amt beispielsweise eine berechtigte Teilerstattung in Höhe von 300 Euro nicht anerkannt, dürfen nun zusätzlich auch nur 300 Euro zuhören des Steuerzahlers verrechnet werden. Im schlechtesten Fall gibt es also keine zusätzliche Steuererstattung.

So legen Sie Einspruch gegen einen Steuerbescheid ein

Manchmal aber missachten die Ämter auch laufende Gerichtsverfahren oder sogar die aktuelle Rechtsprechung und weigern sich, Ausgaben entsprechend anzuerkennen. Haben Sie in Ihrem Steuerbescheid größere Fehler entdeckt oder fühlen sich zu Unrecht zur Kasse gebeten, können Sie gegen den Steuerbescheid Einspruch einlegen. Dafür haben Sie einen Monat Zeit.

Die Frist beginnt, nachdem der Bescheid als „bekannt gegeben“ gilt. Das ist am vierten Tag nach Aufgabe bei der Post der Fall. Fällt das Ende der Frist auf ein Wochenende, ist der letztmögliche Termin der nächste Werktag. Es ist jedoch empfehlenswert, nicht bis zum Ende der Frist mit dem Einspruch zu warten.

Bei einem Einspruch reicht ein formloses Schreiben an das zuständige Finanzamt mit Angabe der Steuernummer und des Steuerbescheids. Sie können Ihren Einspruch auch online über das Elster-Portal der Finanzbehörden oder per E-Mail einlegen.

Sie müssen den Einspruch begründen. Doch unter bestimmten Umständen kann es günstiger sein, den Einspruch zunächst ohne Begründung.

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Finanzen

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INFOKASTEN

Steuerdossier

Dieser Text ist ein Auszug aus unserem Steuerdossier. Darin finden Sie zahlreiche Optimierungsideen rund um die Steuererklärung 2025 und beispielsweise Tipps, wo das Finanzamt genau hinschaut. Das digitale Dossier finden Sie hier: handelsblatt.com/steuererklaerung2025

Handelsblatt GmbH

Regulier Steuererklärung 2025

aber fristgerecht ans Finanzamt zu schicken und die Begründung nachzuliefern. Dies kann hilfreich sein, wenn Sie noch Unterlagen beschaffen müssen oder unsicher sind, ob Sie wirklich Einspruch einlegen möchten.

Trotz eines Einspruchs müssen Sie grundsätzlich zunächst die komplette Steuerforderung begleichen. Einziger Ausweg: Sie beantragen zusammen mit dem Einspruch die sogenannte Aussetzung der Vollziehung. Das bedeutet, dass der strittige Steuerbetrag so lange nicht bezahlt werden muss, bis die Finanzbehörde über den Einspruch entscheidet.

Aber Achtung: Für den Fall einer Entscheidung zu Ihren Ungunsten sollten Sie den Nachzahlungsbetrag sowie einen Puffer für die Nachzahlungszinsen in Höhe von 0,15 Prozent pro Monat zur Seite legen.

So reagiert das Finanzamt auf einen Einspruch

Das Finanzamt hat mehrere Möglichkeiten, auf einen Einspruch gegen den Steuerbescheid zu reagieren:

• ▶ Abhilfe oder Teilabhilfe: Das bedeutet, dass die Behörde ganz oder in Teilen den Argumenten des Einspruchs folgt und den Steuerbescheid entsprechend ändert.
• ▶ Rücknahme des Einspruchs: Kommen die Finanzbeamten zu der Auffassung, dass der Einspruch keine Aussicht auf Erfolg hat, teilen sie dies mit. Danach haben Sie die Möglichkeit, Ihren Einspruch zurückzunehmen. Dann wird der ursprüngliche Steuerbescheid bestandskräftig.
• ▶ Förmliche Einspruchsentscheidung: Nehmen Sie den Einspruch nicht zurück, entscheidet das Finanzamt, dass der Einspruch ganz oder teilweise als unbegründet zurückgewiesen wird. Jetzt können Sie vor dem Finanzgericht klagen.

Wichtig zu wissen: Die Finanzbeamten schauen sich nach Ihrem Einspruch die gesamte Steuererklärung noch einmal an. Das kann zur Folge haben, dass sie an anderen Stellen Fehler finden, die sie zu Ihren Gunsten gemacht haben.

Doch keine Sorge, das Finanzamt darf diese Fehler zwar korrigieren, muss Ihnen aber eine solche „Verschlechterung“ vorher mitteilen. Dann können Sie den Einspruch gegebenenfalls noch zurücknehmen.

STEUERN

Fiskus kassiert Unternehmer ab – trotz pünktlich gezahlter Steuern

Selbst ohne Steuernachzahlung wird ein Verspätungszuschlag fällig, sobald Unternehmer die Abgabefrist für die Gewinnfeststellung überschreiten. Der Bundesfinanzhof beendete die Kulanzpraxis.

Martina Schäfer Berlin

Eine Verspätung kann teuer werden. Das gilt zumindest bei steuerlichen Fristen. Das Positive dabei: In Deutschland sind Zahlungs- und Abgabetermine langfristig bekannt und ändern sich nur selten. Wollen Steuerpflichtige keine Zuschläge riskieren, sollten sie die Fristen unbedingt einhalten. Dass Verspätungszuschläge selbst dann fällig werden, wenn keine Steuernachzahlung anfällt, musste der Partner einer Gesellschaft bürgerlichen Rechts (GbR) erfahren, über dessen Fall zuletzt der Bundesfinanzhof geurteilt hat (Az. IV R 29/23). Eine GbR ist eine Personengesellschaft, die aus mindestens zwei Geschäftspartnern besteht.

Im Oktober 2022 hatte der Mann als Vertreter der GbR gegenüber dem Finanzamt eine Fristverlängerung für die Abgabe der Gewinnfeststellungserklärung für das Jahr 2020 beantragt. Diese Erklärung dient dem Finanzamt dazu, den Gewinn einer Firma und dessen Aufteilung auf die an der Firma beteiligten Personen zu ermitteln. Als Begründung für die Verspätung führte der Mann die urlaubsbedingte Abwesenheit seiner steuerlichen Berater an.

Den Antrag lehnte die Finanzbehörde jedoch ab. Denn die Abgabefrist mit Steuerberater endete für 2020 Ende August 2022. Dennoch reichte die GbR ihre Erklärung erst Mitte Dezember beim Finanzamt ein.

Ende Januar 2023 erhielt die Gesellschaft schließlich ihren Bescheid über die gesonderte und einheitliche Feststellung von Besteuerungsgrundlagen – kurz: Gewinnfeststellungsbescheid. Darin wurden Einkünfte aus Gewerbebetrieb in Höhe von 386.534 Euro festgestellt und auf die beiden Geschäftspartner aufgeteilt. Außerdem setzte das Finanzamt einen Verspätungszuschlag in Höhe von 960 Euro fest. Diesen berechnete die Behörde für den Zeitraum ab dem für alle Steuerpflichtigen maßgeblichen Abgabetermin am 31. August 2022.

Kein Ermessensspielraum bei Verspätungszuschlag

Eine Steuernachzahlung ergab sich aus dem Bescheid für keinen der beiden GbR-Gesellschafter. Da der vertretungsberechtigte Partner eines voraussichtlichen Gewinn von 700.000 Euro angenommen hatte, hatte er bereits im Vorjahr eine Herausforderung der Vorauszahlungen beim Finanzamt beantragt. Entsprechend hatte die Behörde für beide Partner die Zahlungsbeträge je Quartal angehoben.

Aufgrund der Tatsache, dass nach Erhalt der Steuerbescheide für 2020 keine weiteren Zahlungen anfielen, legte der Mann gegen den festgesetzten Verspätungszuschlag Einspruch bei der Finanzbehörde ein. Nachdem dieser abgelehnt worden war, reichte er schließlich Klage beim Finanzgericht Baden-Württemberg ein. Dort wiesen die Richter zwar darauf hin, dass grundsätzlich ein Verspätungszuschlag verpflichtend festgelegt werden müsse. Allerdings bewerteten sie diesen in Fällen als unzulässig, in denen die festgesetzte Steuer die festgesetzten Vorauszahlungen nicht übersteigt.

Anders beurteilte der Bundesfinanzhof (BFH) den Sachverhalt jedoch in der anschließenden Revision. Dabei betonten die Richter, dass ausdrücklich kein Fall einer so-

genannten Rückausnahme vorliegt. Diese würde vorliegen, wenn das Finanzamt den Antrag auf Fristverlängerung genehmigt hätte. Das hatte es aber nicht.

Außerdem würden im Feststellungsverfahren nur Besteuerungsgrundlagen festgestellt. Der Folgebescheid ist der eigentliche Steuerbescheid. Die steuerlichen Auswirkungen auf die Folgebescheide lassen sich im Feststellungsverfahren laut BFH nicht absehen.

Darüber hinaus wies der Bundesfinanzhof auf rechtliche Änderungen aus dem Jahr 2019 hin. Dabei hatte der Gesetzgeber die Festlegung eines Verspätungszuschlags nach Ablauf von 14 Monaten nach Ende des Steuerjahres – infolge der Pandemie für 2020 auf Ende August verlängert – nicht mehr als Ermessensentscheidung, sondern als obligatorische Entscheidung definiert. Mit dieser automatisierten Entscheidung wollte er ausdrücklich das Handeln der Verwaltung vereinfachen.

Frau liest ihren Steuerbescheid: Die Finanzbehörde kann die Steuerschuld auch schätzen.

Für Gewinnfeststellungserklärungen wurde der Verspätungszuschlag dabei konkret mit 0,0625 Prozent der festgestellten Einkünfte, mindestens aber 25 Euro, festgelegt. Die Berechnungsgrundlage gilt für jeden angefangenen Monat seit der eingetretenen Verspätung.

Was bei verspäteter Abgabe einer Steuererklärung passieren kann

Grundsätzlich gilt: Steuerpflichtige sollten sich immer rechtzeitig über die Abgabefristen für die Steuererklärung informieren und diese im Blick behalten. Denn sonst kann das Finanzamt nicht nur Verspätungszuschläge festsetzen. Vielmehr hat die Behörde noch weitere Mittel, die sie vor allem in besonders hartnäckigen Fällen anwendet.

So kann die Finanzbehörde die Steuerschuld auch schätzen. Dies ist in der Regel dann der Fall, wenn Steuerpflichtige trotz Aufforderung keine Steuererklärung abgeben. Dabei fällt die Schätzung oft höher aus als es die tatsächliche Steuer wäre.

Bei Weigerung zur Abgabe kann das Finanzamt außerdem ein Zwangsgeld auslösen und festlegen. Sie wertet den Fall dann als leichtfertige Steuerverkürzung – eine Ordnungswidrigkeit. Wer die Erklärung vorsätzlich nicht abgibt, um weniger Steuern zu zahlen, dem drohen sogar strafrechtliche Konsequenzen, sprich ein Verfahren wegen Steuerhinterziehung.

Foto: HANKE

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Märkte

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PODCAST

Phase der Knappheiten

In dieser Folge von Invest spricht Johannes Mayr, Chefvolkswirt beim Investmenthaus Eyb & Wallwitz, über die Phase der Engpässe, in der sich die Weltwirtschaft seit der Pandemie befindet: „Vorher hielten billiges Geld, globale Lieferketten und immer neue technologische Fortschritte die Preise niedrig und das Wachstum hoch“, sagt er. Nun werden die Knappheiten immer offensichtlicher. Die Straße von Hormus sei das aktuell greifbarste Zeichen dafür.

„Wasser ist zu wichtig, um den Preis über Angebot und Nachfrage zu regeln.“

Johannes Mayr Chefsvolkswirt beim Investmenthaus Eyb & Wallwitz

Viel tiefgreifender als durch Geopolitik erzeugte Engpässe sind für Mayr solche, die der KI-Boom provoziert: die Knappheit an Kapital und Energie. Während sich die erstgenannte überwinden lasse, sieht er bei Energie den Engpass weniger in der Erzeugung, sondern in der Verteilung.

Anleger müssen sich deshalb laut Mayr gezielt mit den Flaschenhäusern in den jeweiligen Wertschöpfungsketten auseinandersetzen. Einzig beim Wasser glaubt der Volkswirt nicht an den Markt. „Wasser ist zu wichtig, um den Preis über Angebot und Nachfrage zu regeln.“

Moderiert von: Markus Hinterberger

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BÖRSENGANG

Shein wohl vor IPO in Hongkong

Der chinesische Online-Modehändler könnte Insidern zufolge in der kommenden Woche an die Börse gehen. Dabei ist die Bewertung nach Verlusten nunmehr auf 30 bis 40 Milliarden Dollar gesunken.

Martin Benninghoff Shanghai

Der Börsengang (IPO) des umstrittenen chinesischen Online-Modehändlers Shein könnte unmittelbar bevorstehen, womöglich schon Mitte nächster Woche. Das Unternehmen mit Hauptsitz in Singapur wollte sich auf Anfrage des Handelsblatts am Mittwoch zwar nicht zum Zeitpunkt äußern. Entsprechende Medienberichte dementierte Shein aber auch nicht.

Die Nachrichtenagentur Reuters hatte unter Berufung auf Insider berichtet, dass das Unternehmen in dieser Woche bei Investoren für die Aktienplatzierung werbe. Die Börse in Hongkong äußert sich nicht zu einzelnen Unternehmen – sie verwies auf offizielle Mitteilungen, die folgen würden. Shein peilt dem Vernehmen nach einen Börsengang mit einer Bewertung von 30 bis 40 Milliarden US-Dollar an (26 bis knapp 35 Milliarden Euro). Insider halten diese Größenordnung für realistisch.

Sheins lange erwarteter Börsengang kommt zu einem Zeitpunkt, da nachlassendes Umsatzwachstum und schwache Ergebnisse das Geschäftsmodell belasten. Sinkende Margen bremsen die Expansion: Höhere Handelskosten, strengere regulatorische Kontrollen auf den Auslandsmärkten USA und Europa sowie der preisensibliche Wettbewerb im globalen E-Commerce setzen den Konzern unter Druck. Das Unternehmen, das laut Börsenprospekt Kleidung und Mode an 273 Millionen aktive Kunden in 160 Ländern verkauft, machte zuletzt sogar Verluste.

So verbuchte Shein in den ersten drei Monaten 2026 ein Minus in Höhe von 99 Millionen Dollar, umgerechnet knapp 86 Millionen Euro. Im Vorjahr, die Auslandsmarken, das wegen seiner aggressiven Preispolitik ähnlich wie der chinesische Konkurrent Temu im Westen umstritten ist, noch ein Plus von 395 Millionen Dollar erzielt. Der Konzernumsatz stieg im selben Vergleichszeitraum nur um 1,1 Prozent auf 9,05 Milliarden Dollar.

Die angestrebte Börsenbewertung wäre eine deutliche Korrektur gegenüber früheren Finanzie-

rungsrunden. Diese hatten den Billiganbieter beispielsweise vor rund zwei Jahren noch auf 64 Milliarden Dollar beziffert. Von seiner Preispolitik will das Unternehmen nicht lassen. „Wir haben uns zum Ziel gesetzt, Mode zugänglicher und erschwinglicher zu machen“, heißt es im Börsenprospekt.

Darin warnt Shein zugleich, man wisse nicht, ob das Unternehmen auch in Zukunft profitabel bleiben werde. Die Geschäftstätigkeit sei mit Risiken verbunden, von denen „viele außerhalb unserer Kontrolle liegen“. Als Risikofaktoren nennt Shein eine zunehmend restriktive Handelspolitik der US-Regierung unter Präsident Donald Trump, den Irankrieg als Herausforderung für die Schifffahrtslinien sowie eine nachlassende Nachfrage im Nahen Osten.

„Echter Reifegradtest“

Konkret verweist der Onlinehändler im Prospekt auf die Aufhebung der De-minimis-Regelung für zollfreie Pakete in den USA, die zu steigenden Kosten geführt habe. Zudem nennt Shein eine neue EU-Regelung, die auch Pakete mit einem Warenwert unter 150 Euro mit Abgaben belege. Diese Regelung würde die Produkte verteuern. „Shein muss beweisen, dass es auch unter höheren Zöllen, regulatorischem Druck und steigenden Kosten nachhaltig profitabel wachsen kann“, sagte Damian Maib, in Shanghai ansässiger E-Commerce-Experte und Gründer der Agentur Genuine, dem Handelsblatt am Mittwoch. Der Börsengang sei deshalb ein „echter Reifegradtest“ des Unternehmens.

Chinesischstämmige Onlinehändler wie Shein, Temu oder auch Aliexpress gewinnen in Deutschland zunehmend an Bedeutung. Vor allem die niedrigen Preise im Online-Modehandel machen die Anbieter bei Kunden attraktiv. Politiker und Verbraucherschützer monieren aber unter anderem Produktqualität, mangelnde Kontrollen, unfaire Wettbewerbsbedingungen und Umweltprobleme.

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Märkte

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GELDANLAGE

Agraraktien sind gerade jetzt interessant

Die Branche hat im ersten Halbjahr den breiten Markt geschlagen. Langfristig sieht es zwar anders aus, doch ein Experte sieht eine Chance.

Selma Schmitt Köln

Der weltweite Nahrungsmittelbedarf steigt: Bis zum Jahr 2050 muss die Landwirtschaft knapp 50 Prozent mehr produzieren als 2012, rechnet die Food and Agriculture Organization (FAO) der Vereinten Nationen vor. Gleichzeitig setzt der Klimawandel die Branche mit Hitze und Starkregen unter Druck. Im Zentrum dieser Trends steht die Agrarwirtschaft: von Maschinenbauern über Saatgut und Pflanzenschutz bis hin zu Düngemitteln und Lebensmittelherstellern.

Für Anleger ist der Sektor nicht nur interessant, weil er strukturell von der wachsenden Weltbevölkerung profitiert. Er taugt auch als Diversifikationsbaustein. Stephan Werner, Portfoliomanager beim Vermögensverwalter DWS, erklärt: „Das Agraranlageuniversum umfasst vorrangig die Sektoren Grundstoffe, Konsum und Industriewerte und nahezu keine IT-Unternehmen und kann zu einer Verbesserung der Risikostreuung im Portfolio führen.“

Zudem ist der Sektor durch seine stetige Nachfrage nur wenig ab-

hängig vom Konjunkturzyklus. Dafür treiben die Branche andere externe Faktoren: Geopolitische Konflikte belasten die exportorientierten Umsätze, Dürren und Überschwemmungen drücken die Ernteerträge und treiben damit die Preise.

Das wirkt sich unterschiedlich auf die Agrarindustrie aus: Maschinen- und Saatguthenteller verdienen an hohen Lebensmittelgerissen, für Nahrungsmittel- und Fleischproduzenten dagegen steigen die Kosten. „Inwieweit solche Kostensteigerungen weitergegeben werden können, hängt unter anderem von Wettbewerb, Nachfrage, Regulierung und der Preisensibilität der Verbraucher ab“, erklärt Werner.

In der ersten Jahreshälfte liefen die Aktien aus der Branche gut: Der S&P Commodity Producers Agribusiness Index, der die Wertentwicklung der größten börsennotierten Unternehmen aus dem Agrarsektor abbildet, schnitt in US-Dollar gerechnet mit zwölf Prozent Plus etwas besser ab als der MSCI World mit einem Plus von acht Prozent.

Langfristig sieht es schlechter aus: Über fünf und zehn Jahre brachte der Branchenindex nur drei beziehungsweise knapp sechs Prozent pro Jahr. Doch für Simon Frank, Finanzberater beim Vermögensverwalter Pictet Asset Management, liegt gerade darin eine Einstiegschance. „Trotz solider Fundamentaldaten, defensiver Geschäftsmodelle und relativ geringer Volatilität haben viele Aktien entlang der gesamten Lebensmittelwertschöpfungskette in den vergangenen Jahren deutlich an Bewertung verloren“, sagt Frank.

Wandel in der Ernährung

Er ist überzeugt: Die zukünftige Kursentwicklung wird daher maßgeblich von mehreren strukturellen Trends bestimmt. Besonders vielversprechend findet der Pictet-Experte derzeit den Wandel hin zu gesünderer Ernährung. „Getrieben wird dieser Trend durch ein wachsendes Gesundheits- und Wellnessbewusstsein, höhere Lebenserwartungen, alterende Bevölkerungen, neue Ernährungssempfehlungen mit höherem Proteingehalt sowie steigende Gesundheitskosten“, sagt Frank.

So kommt es, dass im „Pictet Nutrition Fonds“ (ISIN: LU0366534344) der französische Lebensmittelkonzern Danone (FR0000020644) zu den größten Einzeltiteln gehört. Das Unternehmen ist mit Marken wie Activia, Alpro und Evian für Produkte bekannt, die als eher gesund gelten.

Nedialko Nedialkov, Portfoliomanager beim Vermögensverwalter Allianz Global Investors, setzt auf Technologie gegen die Folgen des Klimawandels, also Hitze, Dürren, Überschwemmungen und unregelmäßige Niederschläge. „Eine der größten Chancen liegt deshalb in

Roboter in der Landwirtschaft: Der Sektor ist durch seine stetige Nachfrage nur wenig abhängig vom Konjunkturzyklus.

Präzisionslandwirtschaft und Automatisierung“, sagt er. Damit meint er etwa kamengestützte Einzelpflanzenbehandlung oder Datenanalyse zur besseren Bewirtschaftung. Ein großer Player in diesem Feld ist Deere & Co (US2441990054). Das Unternehmen baut nicht nur Landwirtschaftsmaschinen, sondern betreibt auch eine Plattform zur Präzisions-

landwirtschaft. Attraktiv findet Nedialkov auch Saatgutunternehmen, die Pflanzen widerstandsfähiger machen. Ein Beispiel ist hier der US-Saatguthenteller Corteva (US2205ZLI0044), der etwa besonders robuste Maissorten vertreibt.

Wer sich nicht auf einzelne Titel festlegen will, kann auch über einen Fonds in die Agrarwirtschaft investieren. Der „iShares Agribusiness ETF“ (IE0018K52143) etwa vereint die größten Unternehmen aus der Landwirtschaft. Zu den Toppositionen gehören Corteva und der Agrarhändler Archer Daniels Midland.

Eine Alternative ist der „Global X AgTech & Food Innovation ETF“ (IE0008Z8YYWX3), der sich auf Innovationen für die Landwirtschaft fokussiert. Hier ist Deere & Co die größte Einzelposition. Mit nur 31 Titeln ist der ETF allerdings sehr konzentriert, während der iShares Agribusiness auf 103 Positionen kommt. Mit nur 5,8 Millionen Dollar Fondsvolumen ist der Global X-ETF sehr klein. Der iShares kommt auf 492 Millionen Dollar. ◀

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Märkte

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MSCI World Aktien 4.995,78 Pkt. -0,22 %	MSCI EM 1.665,44 Pkt. -0,28 %	Yen/Euro 183,64 Yen +0,11 %	CHF/Euro 0,0369 sfr -0,10 %	10-j. Bundesanleihe 3.137 % Rendite -0,02 PP	10-j. US-Staatsanleihe 4.692 % Rendite -0,03 PP	Silber (Feinunze) 66,04 US$ +2,10 %	Bitcoin 63.830 US$ +0,21 %

MÄRKTE INSIGHT

Der Rhein versiegt, die Kurse steigen

Chemie-Aktien im Spannungsfeld zweier Krisen: Die Branche leidet unter Niedrigwasser – und profitiert von globalen Verwerfungen.

UR Sommer ist Redakteur im Unternehmensressort. Sie erreichen ihn unter: sommer@handelsblatt.com

Die Chemiebranche steht seit Tagen im Fokus, wenn es darum geht, große Verlierer der Trockenheit und des Niedrigwassers im Rhein ausfindig zu machen. Doch die steigenden Aktienkurse passen dazu nicht. Dem Wassernotstand mit daraus folgenden Transportschwierigkeiten und höheren Kosten steht ein starker Kurstreiber gegenüber. Doch dieser könnte bald an Einfluss verlieren.

Wenn die wichtigste, 1200 Kilometer lange Binnenwasserstraße Europas so wie jetzt nur eingeschränkt befahrbar ist, dann steigen die Transportkosten. Am Mittwoch sank der Wasserstand an der besonders engen Rheinstelle Kaub nahe Koblenz auf elf Zentimeter. Einen Tag zuvor waren es 14 Zentimeter. Der historische Tiefstand in früheren Trockenperioden hatte im Oktober 2019 bei 25 Zentimetern gelegen.

Dadurch geraten Lieferketten und damit auch Umsätze und Gewinne der Unternehmen unter Druck,

die auf diesen Transportweg angewiesen sind. Die Folgen werden sich in der Bilanz des dritten Quartals zeigen. Besserung ist erst einmal nicht in Sicht, denn die Weiterprognosen verheißen für die nächsten zwei Wochen, abgesehen von Gewittern, keinen flächendeckenden Regen.

Aktuell droht sogar die komplette Einstellung der Frachtschifffahrt für weite Teile des Rheins. „Für Unternehmen bedeutet das: mehr Bahn- und Lkw-Transporte, höhere Kosten“, sagt Marc Decker, Aktienchef bei der Quintet Private Bank, der Muttergesellschaft von Merck Finck.

Besonders anfällig sind Chemieunternehmen, die große Mengen an Rohstoffen und Vorprodukten bewegen müssen. Im Fokus stehen in Deutschland BASF, Lanxess und Evonik. Zwar weichen die Firmen auf Transporte per Güterbahn, Lkw und Pipelines aus. Doch das Angebot ist begrenzt, was die Kosten steigen lässt.

Die Aktienkurse spiegeln die Misere allerdings nicht wider. Lanxess-Aktien haben auf Sicht eines Monats um drei Prozent zugelegt, BASF und Evonik um jeweils sieben Prozent. Seit Jahresbeginn sind die im Dax notierenden BASF-Aktien um 16 Prozent gestiegen.

Es gibt einen gegenläufigen, positiven Effekt. Durch die Folgen des Irankriegs erlebt die deutsche

Chemieindustrie gerade eine Sonderkonjunktur. Die Firmen profitieren von einem nachlassenden Wettbewerbsdruck durch ihre chinesischen Konkurrenten, die mit Lieferengpässen und Produktionsproblemen kämpfen.

Viele Industriefirmen lenken deshalb ihre Einkäufe aus Asien nach Europa um, weil sie anhaltende Engpässe in China durch die Schließung der Straße von Hormus fürchten. Asiens Chemie ist in weiten Teilen abhängig von fossilen Rohstoffen aus dem Persischen Golf.

Dieser Effekt ermöglichte es den deutschen Chemiefirmen, erstmals seit Jahren die Verkaufspreise wieder zu erhöhen. Im zweiten Quartal stieg der um Sondereinflüsse wie Beteiligungsverkäufe bereinigte Vorsteuergewinn gegenüber dem Vorjahreszeitraum bei Evonik um 48 Prozent, bei Lanxess um 58 Prozent und bei BASF um mehr als das Doppelte.

Doch Euphorie ist nicht angebracht. Die Chemiefirmen haben in den vergangenen Wochen wiederholt betont, dass sie diese Sonderkonjunktur als vorübergehend ansehen. Das wohl schlimmste Szenario ist für die Unternehmen und ihre Anleger eine Kombination aus anhaltender Trockenheit und einem Ende der kriegsbedingten Sonderkonjunktur. In dem Fall droht auch den Aktienkursen in der Branche ein Ende der Sonderkonjunktur. «

BÖRSE AM DONNERSTAG

Fünf Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

RWE Mit den Quartalszahlen des Energiekonzerns RWE endet die Halbjahres-Bilanzsaison im deutschen Leitindex Dax. Vorige Woche wurde bekannt, dass RWE seine Windkraftprojekte an der US-Ostküste aufgibt und dafür 1,2 Milliarden Dollar an Ausgleichszahlungen von der US-Regierung erhält. Aus dem kleineren MDax sind unter anderem Thyssenkrupp und Strier an der Reihe.

Internationale Quartalszahlen Auch international klingt die Bilanzsaison aus. Am Donnerstag legen Applied Materials, ein US-Hersteller von Anlagen für die Halbleiterindustrie, der Elektronikkonzern Lenovo und der Halbleiterproduzent SMIC aus China, der niederländische Zahlungsdienstleister Adyen und das dänische Schmuckunternehmen Pandora Zahlen vor.

Britische Wirtschaft In Großbritannien steht die offizielle Erstschätzung zum Bruttoinlandsprodukt im zweiten Quartal an. Von Bloomberg befragte Experten rechnen durchschnittlich mit einem Wachstum von 0,4 Prozent.

Fed-Reden Die US-Notenbanker Beth Hammack und Tom Barkin halten Reden. Außerdem werden die Erzeugerpreise für Juli und die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe veröffentlicht.

Zinsentscheid Norwegen Die Norges Bank entscheidet über die Leitzinsen in Norwegen. Experten rechnen überwiegend damit, dass der Leitzins von 4,25 Prozent beibehalten wird. «

picture of dancer image/BRONOS, Frank Beer